摘要:银泰黄金(000975、业绩增长):成本优势突出,驶入发展快车道
东方雨虹(002271、龙头、业绩增长、业绩改善):短期承压不改增长趋势,多品类零售点燃发展新引擎
五矿稀土(000831、业绩增长):华金有色新材料
牧原股份(002714、业绩增长、业绩改善):一如既往表现优异,出栏量有望超预期
道道全(002852、龙头、业绩增长、业绩改善):周期处于拐点,扩产能再获成长

1、银泰黄金:成本优势突出,驶入发展快车道

现有矿山矿产金产量稳步提升,增储潜力巨大。公司旗下东安、白山、青海大柴旦三座高品位优质黄金矿山,合计金金属量99.78吨,此外三座矿山共有9宗金矿探矿权证,勘探范围116.79平方公里,增储潜力较大,其中吉林板庙子自投产以来,保持了良好的探采平衡,保有资源持续稳定,青海大柴旦成矿条件优越,采矿权周边多处物化探异常,找矿潜力巨大,为公司持续生产奠定良好基础。

新并购云南芒市金矿,有望显著增加公司矿产金产量。2021年公司新并购云南华盛金矿,根据SRK出具的报告,华盛金矿控制+推断金金属量70.67吨,华盛金矿属于类卡林型金矿,采用堆浸工艺生产,成本优势突出,类比美国卡林型金矿,芒市金矿深部或具备较强增储潜力。

铅锌银板块:采选系统改造完成,生产能力大幅提升。2021年开始,公司推进玉龙矿业2000吨/日的选矿厂保温技术改造工作,同时推进原有1400吨/日的选矿厂改扩建工程,生产能力提升至3000吨/日,随着采选系统升级完成,22年玉龙矿业将具备5000吨/天选厂的全面全年生产能力,实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。

金价底部或已探明,高成长标的将进一步重估。我们认为美国经济回落难以避免,当前3%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间,对金价形成良好支撑;根据我们对不同通胀回落速度的测算,金价底部或在1700美元/盎司左右,而当通胀韧性较强时,金价更有冲击历史新高的可能。随着金价预期的由弱转稳,板块内成长优势突出标的将会率先被重估,高成长标的投资价值凸显。


2、东方雨虹:短期承压不改增长趋势,多品类零售点燃发展新引擎

公司凭四大核心优势傲视行业:1)产能扩张迅猛,渗透程度高。凭借强大的信誉和融资能力,公司上市14年以来4次大规模定增/发债以在全国各地扩张产能,目前已在全国六大地区布局47个生产基地,基本实现“渗透全国”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产,资金规模达历史新高;年底在建工程约40项。随该轮扩张产能逐步释放,公司有望开启新一轮成长。2)上游供应链安全高效。公司关键原材料包括沥青、聚酯胎基、乳液。公司已与中石油、中石化等上游企业形成紧密的战略合作关系,维持长期沥青低价稳定供应;聚酯胎基已实现自产并可外售获得利润;乳液正在建设产线,最晚于2025年10月1日前完成全部建设。3)多渠道营销精准发力。公司销售模式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销模式中,公司与万科、华润等知名地产商保持长期战略合作伙伴关系,在地产集采领域构建护城河。工程渠道经销模式中,公司与经销商形成合伙人,设立合资子公司绑定双方利益,经销商销售动力充足。零售渠道经销模式中,公司持续推进渠道下沉,开拓网点和扩大覆盖率,对空白市场和薄弱市场进行一城一议的高推政策;截至2022H1,民建集团经销商已近4000家,分销网点15万余家,分销门头3万余家;德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000多个家装公司开展合作,并在全国重点市场建立了1000余家专卖店、15000余家分销网点。4)多元化品类空间巨大。2021年,公司非防水业务贡献收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显,公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。此外,公司新一轮募投项目基本涵盖所有新品类,随着产能释放,新品类与防水产品的协同效应将进一步显现,从而打造强劲的第二增长曲线。

2022H1,原材料价格持续上行,叠加疫情反复导致地产需求下滑、基建市政需求未充分回暖,多重压力下,防水行业受较大冲击。公司业绩短期承压:2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元,同比+7.57%/-37.13%;其中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元,同比+1.65%/-47.68%。毛利率、净利率下探至近五年最低:2022H1毛利率26.91%,同比-4.70pct,主要系沥青等大宗材料价格上涨所致;归母净利率6.31%,同比-4.49pct,主要系毛利率降低及期间费用率上升所致。其中2022Q2毛利率/归母净利率分别为25.94%/7.21%,同比-4.91/-6.80pct。期间费用率小幅上升:2022H1期间费用率16.4%,同比小幅+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct。销售费用/管理费用同比增17.14%/18.41%,主因人工费用、广告宣传招待费及股权激励费等增加所致;财务费用同比减24.88%,系本年偿还借款导致利息费用减少所致。营收质量有所下降:经营性现金流为-70亿元,较上年同期减少99.98%,主要系原材料价格上涨导致当期采购支出增加较多;收现比/净现比相应大幅降低至-45.6%/-7.2。

行业承压下,公司C端零售业务逆势高增:民建集团/德爱威建筑涂料零售分别实现营收32.55/3.52亿元,同比增83%/47%。其中民建集团防水涂料产品线同比增50%,瓷砖胶产品线同比增110%,美缝剂等其他品类产品线亦均实现翻倍增长。我们认为随房建端防水需求由增量向存量切换,以旧房修缮为主的防水零售市场潜在规模巨大,公司提前布局,优势突出且收效已显,未来C端多品类零售业务有望成为其业绩增长新引擎。


3、五矿稀土:华金有色新材料

公司实控人变更在9月13日已经完成,本次更名未带来实质性影响。公司与2021年12月23日发布《关于实际控制人拟参与战略性重组的进展公告》,9月13日发布公告称五矿股份持有的公司1.58亿股股份已过户登记至中国稀土集团名下,划转完成后,公司实控人由中国五矿变更为中国稀土集团,最终实际控制人仍为国务院国资委。目前,中国稀土集团直接和间接持有五矿稀土3.93亿股,占公司股本的40.08%。

稀土行业集中度进一步提升,两强格局逐渐形成:本次合并后,原有的六大稀土集团中的三家合而为一,包括中国五矿集团公司、中国南方稀土集团、中国稀有稀土股份有限公司,重组后的股权结构为:国务院国资委持有31.21%;中铝集团、五矿集团旗下中国五矿股份有限公司、赣州稀土集团分别持有20.33%;中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司分别持有3.9%。集团合计拥有2022年冶炼分离指标的28.96%,矿产品开采指标的29.62%,轻稀土开采指标的25.78%,中重稀土开采指标的67.84%,南北两大稀土集团格局逐渐形成。

公司为集团稀土主业唯一上市平台,资源优势明显:公司为中国稀土集团现阶段稀土主业唯一上市平台,集团内尚有中国稀有稀土股份有限公司和南方稀土集团有限公司未曾上市。目前集团现有稀土氧化物资源储量合计831万吨,包括轻稀土770万吨,中重稀土61万吨。公司除稀土冶炼分离业务外,共拥有3座矿山的采矿权,合计储量为26.61万吨,包括江华姑婆山、陇川县龙安稀土矿和三明市中山稀土矿,此外通过华泰鑫拓参股华夏纪元持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权,目前正在开展圣功寨稀土矿探转采办理工作,合计储量为17.14万吨REO。

更名有利于打造公司品牌效应,存在内外部资产整合重组可能。此次更名有利于国家对落实稀土产业高质量发展要求,打造公司持续的品牌效应,契合稀土行业大整合的有利时机,根据公司在2021年年报表述,公司将充分发挥自身在稀土产业运营与上市平台优势,适时推进内外部稀土资产整合重组。。根据公司在投资者问答中表述,中国稀土集团承诺将自承诺出具日起五年内,综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式,稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题,公司将积极协同中国稀土集团的产业整合与布局,推进资本与产业协同创新发展。


4、牧原股份:一如既往表现优异,出栏量有望超预期

公司发布2022年8月份主产品销售情况简报,8月公司销售生猪488.7万头(其中仔猪销售30.3万头),销售收入116.60亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪54.0万头。

出栏持续改善,成本有望继续下降。2022年8月我们预计公司育肥猪、仔猪、种猪销量分别为453.4、30.3、5万头。能繁母猪效率不断提升,2022年下半年数量已经回升,8月公司能繁母猪存栏在250万头左右,后备母猪在100万头左右。并且7月下旬开始公司对小部分养殖项目复工建设,涉及养殖产能300万头左右,预计2022年年底公司生猪养殖产能可达7,500万头左右。公司成本有较大下降空间,当前公司完全成本为15.5元/公斤,离阶段性实现14.5元/kg成本目标更进一步。公司将通过优化管理和提升智能化水平进一步降低成本。

下半年猪价健康上涨,助推公司业绩增长。从猪价来看,8月至年底,行业边际供给向下,需求向上的方向是明确的。供给端,能繁母猪下降仍在影响当期生猪出栏,按照市场普遍认可的2022年4月行业能繁母猪达到最低来看,产能周期影响的猪价至少持续到2023年一季度。需求端,越接近年底,市场消费情况越好。


5、道道全:周期处于拐点,扩产能再获成长

从2020年起,油脂油料开启新一轮快速上涨周期,包括公司在内的加工企业处于亏损局面。随着美国重启加息周期,美元强势将导致大宗农产品进入下行周期,从油脂供给来看,棕榈油增产预期较强,累库加速,供需愈发宽松。其他油籽产量也将增加293万吨至6.46亿吨。油籽压榨上调246万吨至5.32亿吨,使得全球油脂库存预计将反弹至3004万吨。菜籽方面,2022/2023年度全球油籽产量增加225万吨至8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加,我们预计油脂价格仍将继续回调。

6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌,预计菜籽原油价开启下跌趋势,公司的盈利水平将迎来拐点。定增新建产能达产后,压榨产能从34.5万吨增长至100.5万吨,罐装产能从47.4万吨增长至116.4万吨,产能翻倍,产能布局上加码华东及华南市场。

产品升级:公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌,升级产品获得市场不错的反响,同时积极赞助媒体扩大品牌影响力,在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。区域扩张:随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场,扩大华东、华南市场份额,从区域龙头迈向全国。渠道拓展:公司合作经销商从2016年的561家增加至2021年的1163家,同时加大线上等直销渠道的开拓。

风险提示:本内容仅供投资参考,不作为投资建议,股市有风险,投资需谨慎。仅供学习交流,切勿作为实盘交易的依据。

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