指数专栏|当A股的估值处于历史的底部区域的时候，我们应该悲观吗？

今天作者想聊一个比较有意思的话题，基本面影响股价吗？平时我们经常谈论基本面，其实暗含的假设就是好的基本面能够引发股价上涨，差的基本面能够引发股价下跌。作为一个量化从业人员，在实际的研究过程中，确实发现高的单季度ROE，高净利润增速这些基本面因子确实和股价存在一定的正相关关系。个股层面有效的结论在指数层面是否有用呢？为什么作者会关注这个话题呢？因为最近一段时间的下跌，大家一定程度上归结于经济基本面相对较弱，上市公司业绩增速受限。这样的推导能否成立？我们不妨做一点细致的研究。

从下表可以看出，整个A股市场从2013年营业总收入的29.38万亿增长到2021年66.33万亿元，9年的时间增长了125.77%，归母净利润从2.51万亿增长到5.1万亿，增长了103.19%，年化净利润增速8.2%。整体上A股净利润增速要快于同期我国GDP的增速，当然其中有一部分是A股扩容导致的结果，还有一部分原因在于整体上A股的上市公司是我国各个领域最具竞争力的一批公司，这批公司整体的表现要好于绝大部分非上市公司。不过目前A股上市公司中金融和两桶油虽然上市公司数量占比不到整个A股上市公司的5%，但是利润占比却在50%附近，不过金融和两桶油在中证全指内权重占比15%不到。剔除金融和两桶油之后，我们可以看到9年的时间营业收入增长了162.45%，净利润增长了174.47%，我们可以看到剔除金融和两桶油之后，营收和净利润增速要高于A股整体的增速。同期中证全指增长了148.09%，年化收益10.62%，长期来看A股的收益率要和基本面走势比较一致。不过2012年底2013年初是A股的一个底部区域，长期持有到2021年底还是能够获得一个比较满意的收益率。同期万得偏股型基金指数涨了264.35%，年化收益15.45%，也就是选择到一个相对普通的偏股型基金能够获得年化15%的收益率。

我们从下表可以看出，分年来看，中证全指单年度的涨跌幅和同期A股营业收入增速和净利润增速关系不大。举个例子，比如2018年全部A股剔除金融和两桶油净利润同比减少2.9%，当年A股大幅下跌，跌了29.94%，但是2015年净利润增速更差，同比减少3.79%，但是指数大涨了32.56%。2013年到2021年营业收入同比增速和同期中证全指的涨跌幅的相关性是-0.57，是一个比较高的负相关性，也就是说营收同比增速越低，当年指数涨幅反而越高，净利润同比增速和同期中证全指的涨跌幅的相关性是-0.31，和营收增速结论保持一致。所以前面将今年的下跌归结于上市公司基本面下行这一点不成立，因为从历史上来看，上市公司基本面表现不佳的时候，股票市场并不差。

其实很多我们习以为常的观念未必是准确的，只要稍作一些细致的研究就能够推翻这些错误的结论。在当前整个A股的估值处于历史的底部区域的时候，我们并不悲观。我们也用了一些篇幅和详细的数据来告诉大家，短期来看，A股的营收增速和净利润增速和当年的指数涨跌反而是负相关，也就是说当年的营收增速比较低净利润增速比较低，指数反而可能是涨跌比较大的年份。

站在当下，作为一个普通的投资者，应该加大对权益资产的关注度了。这时候宽基指数是一个比较稳妥的投资选择。比如像MSCI中国A股这样的大中盘风格更加均衡的宽基指数，或者覆盖沪港深三地的蓝筹指数。

浦银安盛MSCI中国A股ETF（代码：515780）于2020年5月29日在上海证券交易所上市交易，是紧密跟踪MSCI中国A股人民币指数的ETF产品。MSCI中国A股人民币指数的成份股包含了基于互联互通的中国A股核心资产，是外资通过互联互通投资A股受益的直接标的。

浦银安盛中华交易沪深港300ETF（代码：517780）是跟踪中华交易服务沪深港300指数的场内交易基金。标的指数从“沪股通”、“深股通”及“港股通”各选取上市市值排名首100的证券，旨在反映互联互通之整体表现，为投资者提供更全面、更便捷地分享中国改革和制度红利的指数工具。沪港深300ETF汇聚了A+H众多优质核心资产，是沪港深互联互通市场的晴雨表，为投资者提供了一篮子投资优秀大市值公司的工具。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。浦银MSCI中国A股ETF基金的风险等级为【R3-中风险】，浦银中华交易服务沪深港沪港深300ETF的风险等级为【R3-中风险】。在代销机构申购的应以代销机构的风险评级规则为准。以上信息出现的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议或业绩保证，本公司亦不对因使用上述内容所引发的直接或间接损失负任何责任。如需购买本基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资本基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。