在当前能源大变革的背景下以原油、石油为代表的行业未来的发展路径与前景如何?

新老能源的交替主要原因是碳中和,希望用新能源替代老能源。目前担心的重点在于老能源也许在一个中长期会被新能源替代掉,从而对老能源的投资价值产生质疑。近期比较热门的新闻是巴菲特买入西方石油,又买入化工龙头企业巴斯夫,他的选择证明了传统能源的价值是存在的。在新老能源交替的过程中,必须有一个前提,即新能源要有比老能源有较高的投资回报率。这只需要将旧能源的价格提高,自然新能源的投资回报率就提高了,但在未来五到十年的时间中,传统能源价格中枢依然会维持在比较高的位置上。煤矿可能在10年15年之后将不再使用,销售收入变成0,但它在15年中产生的现金流折现后要比现在的市值更大,这是目前比较看好传统能源的核心原因。

目前欧洲能源情况,在北溪一号停供后,当前的能源供给情况如何?

欧洲的能源结构较为分散,自身能源已经开采完了。根据21年数据显示,目前主要能源来自于外部,天然气能源占能源消费总量19%左右,即一年要消耗5000多亿方的天然气,其中有3600亿方的天然气来自进口,这其中有45%,接近1600亿方的天然气来自于俄罗斯。除此之外,也有20%的石油,12%的煤炭来自俄罗斯,核电站的能源原料也有20%来自于俄罗斯。所以整体对俄罗斯能源的依赖性非常高。

天然气相比于其他几种能源的特殊之处在于运输成本较高。欧洲和俄罗斯之间通过建管道,“北溪一号”“北溪二号”降低成本,但管道运输一停,天然气运输则需要通过海上运输,这将导致运输成本飙升,还需要另外的资本开支。一旦俄罗斯方面的1600亿方天然气停供,欧洲方面将无力从海上运输天然气,这是目前导致欧洲能源硬缺口的主要问题。

欧洲能源供给问题大概需要多久才能缓解?

主要看欧洲方面的天然气接收站建设与配套的管网的建设,欧洲的天然气接收站主要分布在南欧,北欧俄罗斯的天然气进口没有了,未来需要从南欧对非洲美洲的液化天然气进行接气,然后再渗透到北面,这需要较长的时间来完成它。

另外一方面主要看消费端,当俄罗斯停供后,它必须要找到新的供给点,新的能源来源只能来自于它们所认为更可靠的伙伴,比如美国,但美国的天然气供给能力有限,明年的出口能力能达到1300亿方左右,远远不够俄罗斯的减量。

最近能源价格大幅回落的原因?

目前这段时间内油气的定价,从上半年来看,更明显是供给端的定价,包括从去年开始全球石油的供需错配,到俄乌冲突的爆发导致供给端开始发酵,再到6月份伊核谈判,中东的地缘政治在左右油价。目前油价开始转跌,从供给的影响因素转向了需求的影响因素,在美国连续几次的加息后,大家对于全球经济的疲软预期越来越强烈,所有的供给端因素已经反映价格里了,但在需求开始出现边际变化,反映在油价上就是开始有一个较为明显的走弱。

现在的能源危机到底对于欧洲的化工行业有多大的影响?目前欧洲化工行业是一个什么样的现状?

能源危机对欧洲的影响分为两层面,一个是价格层面,一个是量层面。在价格层面上天然气上涨的非常多,但它又作为及其重要的原料,对于化工而言不仅是一种能源,也是一个重要的物料,这将导致生产化工品的成本远高于国内企业;在量层面上,目前欧洲西部和北部已经完全停供,一下子找不到新的来源,对于生产企业而言面临的是生产总量的收缩,从一些低端或者不重要的产品开始,一点点的关停直至向核心产品靠拢。

我国化工企业能否把握住此处机会?国内整个化工行业当前景气情况如何?目前国内整体需求偏弱的主要原因是什么?

目前适时产品的价格,包括企业的盈利趋势与我们当初预期存在一定偏差,这一偏差最核心的点来自于需求的问题,在海外尤其是欧洲的企业生产已经出现了很大问题,成本有了很大提升,但在国内的反应没有预期的强烈,可能是在需求端出现了比较明显的恶化。

在供需双降的局面上,我们的价格表现这么弱,我们主要优势在于上游环节,越往下游越弱,而欧洲的情况与我国相反,欧洲越往下越垂直的细分高附加值产品上越来越强。今年整体的需求在快速收缩,供给也在收缩,我们一开始忽视了下方更大的需求收缩,所以我们认为欧洲的产能收缩会很快影响到国内的价格。

现在看来可以去找欧洲下游比较强的环节,当出现上游某个环节出现收缩后,下游的产品供给也会出现收缩。因为欧洲下游产品的供给在全球占比比较大,所以它的收缩一定会比整个需求收缩来的更大。以这个逻辑链条去选择投资方向的话,目前可以反过来看一下国内偏下游偏精细化的公司和行业,在这种情况下这些企业很有可能是率先受益的,这可能是一个中期慢慢转向长期的逻辑。

国内优秀的化工龙头企业,虽然当前可能受制于宏观景气度的下行,包括需求的恶化,但未来在份额上一定会有一个明显的提升。因为化工作为周期性行业,现在已经很差了,在可预见的时间内一定会迎来一个景气的过程,那么在每一轮景气的过程中能够把份额提升的企业才能成为最后的赢家。

对于化肥板块,尤其是磷化工板块有什么观点看法?

化肥板块作为我们第一产业的一个重要原料,包括氮肥、磷肥和钾肥。从化肥的角度上看,最大宗的就是占比最大的氮肥。国内的氮肥,尿素都是以煤炭作为原料生产,海外的氮肥基本上以天然气为原料生产。当海外天然气价格上涨后,氮肥的生产成本上涨非常多,国内虽说价格也有一定的上涨,但距离欧洲还有比较大的差距。但我觉得形成内外大价差的原因在于我国对于尿素的价格进行较强的管制,不允许尿素出口,这一方面是为了保障国内的粮食安全,另一方面也保障了农民的正常生产和生活收益。

从投资的角度,虽然说氮肥产品本身不会有明显的盈利大幅提升,但与氮肥相关的企业也是传统意义上的煤化工企业,他们围绕着尿素下游是有着非常多的产品布局,这些产品其他国家是没有明显限制的。

欧洲能源成本上升,供给收缩最后一定会向国内的产品进行传导,无论是份额还是价格的上涨,盈利的改善都会慢慢实现。所以对于股票投资而言,虽说氮肥产品本身不会出现大幅上涨,但这一类公司在未来一定还是会受益的。新兴需求磷酸铁锂作为电池的正极材料,目前在整个磷化工的占比还不是特别大,但产品的定价还是以边际变化为主,随着锂电在能源的占比越来越大,未来对它的影响还是不小的。所以磷的产业链价格和景气度都会保持在较高的位置上。

钾肥与氮肥磷肥有所不同,它是一个资源属性更强的品种,国内目前的定价更加简单一些,未来价格的波动不会那么大。

相关证券:
  • 化工ETF(159870)
  • 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接(014942)
  • 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接(014943)
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