摘要：浦东建设(600284、业绩增长)：转型成效初显，政策红利可期
东方电缆(603606、龙头、业绩增长)：海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪
江苏租赁(600901、业绩增长)：聚焦小单零售，独特厂商模式
中国黄金(600916、龙头、业绩增长、业绩改善)：黄金珠宝龙头布局培育钻，蓄力新成长
星华新材(301077、龙头、业绩增长、黑马)：星华闪耀，反光龙头积极拓展新赛道
1、浦东建设：转型成效初显，政策红利可期
公司前身为上海浦东路桥公司，深耕浦东基建二十余年：1）各类建设资质齐全。公司拥有市政、建筑、公路及设计等多个领域的一级资质，具备水利水电工程施工总承包资质，是高标准投资建设城市基础设施的综合集成服务和EPC建设服务的提供商，可覆盖的业务范围广。2）施工技术能力突出。公司重视技术研发，在全国同行中率先成立工程技术研究所，沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高知名度，多项研究成果荣获省部级科学技术进步奖，技术实力构成公司承揽项目的重要保障。3）资金实力雄厚。公司账面现金充裕，2022H1货币资金23.9亿元，同比+100%；同时，公司在“科技+金融”两翼发展战略中不断强化金融实力，依托上市平台，具备完善的直接融资和间接融资渠道，现已累积获批约107亿公司债券额度，其中绿色公司债券额度10亿元，公司业务拓展和运营资金充沛。4）重点项目经验丰富。公司参与建设了浦东机场通道项目、迪士尼项目及其配套项目市政工程、杨高路改建等大量重点项目，具备丰富的项目投资、建设和运营经验。此外，公司股东背景实力雄厚，在浦东新区基础设施建设领域拥有较高程度的垄断地位，对公司发展可形成有力的协同效应。
目前，公司积极转型“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”，打造基础设施投融资、施工管理一体化商业运作模式，进一步提升公司订单承揽能力。目前公司存量订单充足，根据公司公告统计，截至9月15日，公司新签订单额超132亿元，已完成去年全年的91.68%，其中7月、8月和9月上半月新签订单42笔，总额55.05亿元，环比二季度提高137.88%，反映出疫后订单增长迅猛。同时，公司加强与施工主业互动，并向上游商业园区的开发、运营延伸，上半年公司收购浦东设计院，提升拓展EPC总承包业务优势。我们认为，在传统施工业务竞争激烈、毛利较低的行业生态中，公司的战略转型有望显著提升公司竞争实力和盈利能力。
2、东方电缆：海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪
疫情短期影响海缆交付节奏，2022H1利润略有下滑。2022H1公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比下降18.02%。主要是由于国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。未来疫情好转，海缆交付有望恢复至正常水平，公司盈利能力或将迎修复。
海风降本加速平价可期，海缆环节增速或超其他环节。“双碳”背景下，清洁能源发电受国家政策青睐，我国海上风电资源禀赋高，未来海风将承担碳中和重任。沿海各省海上风电规划饱满，累计合计超63GW，大超“十三五”装机水平。大型化、规模化驱动下，海风加速降本，风机中标价已从21年高位6000~7000元/kW下降至4000元/kW，平价在途，为海上风电装机加速奠定基础。近期招标风场和未来风场规划离岸距离增加，高电压海缆使用占比提升，海缆或成海风通缩最小环节。
海缆龙头先发优势明显，订单充沛奠定未来业绩基础。生产基地紧邻港口，自有海工船和下海海域为海缆敷设提供便利。高电压软接头技术行业领先，研发投入连年增长，研发能力保持业界领先，保持技术方面领先优势。目前220kV以上海缆市场技术壁垒高，仅头部企业能实现量产，未来招标公示风场项目容量更大、离岸距离更远，对高压海缆需求也将更高。66kV阵列海缆、550kV送出海缆招标占比提升，竞标门槛提高后，公司或将凭借自身技术优势和产能优势抢占市场。积极布局欧洲产能，开拓海外市场，提升海外知名度。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中高毛利海缆订单63.11亿元，占比回升，饱满在手订单奠定未来业绩基础。
3、江苏租赁：聚焦小单零售，独特厂商模式
公司是A股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021年营收、净利润CAGR分别为17%/20%，22H1年化ROE达15.8%，盈利能力居行业前列。
产业布局：公司聚焦10大板块60多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领域发展较快，二者22H1租赁收入占比均为19%，较2018年分别提升16/11pct。江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。
地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为24%和25%。江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为10%/6%/5%。
厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和服务，实现互利共赢。2021年末公司合作厂商数达1,172家，4年复合增速为51%，22H1末合作公司数量近1,700家，较年初增长45%，随着合作厂商、经销商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。
专注零售：江苏租赁2021年新增投放平均合同金额70.7万元，较2020年下降21%，22H1投放合同中1,000万及以下的小单占比近99%，零售化特征明显，有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。
4、中国黄金：黄金珠宝龙头布局培育钻，蓄力新成长
背靠央企，打造“中国黄金”品牌。（1）概况：公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，2016-2021年公司收入CAGR14%，归母净利CAGR34%。2021年收入508亿元，同比增50%，归母净利7.9亿元，同比增59%。（2）发行情况：公司2021年2月上市，募集资金净额8.3亿元；发行后，彩凤金鑫、中信证券、宿迁涵邦等股东限售期12个月，占比总股本38%；中国黄金集团、中金黄金等限售期36个月，占比51%。（3）股权结构：截至1H2022末，中国黄金集团（国资委全资子公司）持股38.5%，彩凤金鑫（加盟商组建的产业投资平台）持股8.3%，骨干员工持股5.4%，股权激励充分；2017年引入宿迁涵邦（京东对外投资平台）、中信证券等战略投资方，股权结构多元化。
行业：兼具投资&消费属性，需求预期回暖。（1）投资属性：黄金具有保值&避险属性，地缘政治风险加剧&长期维度来看的低利率环境均推动投资性需求提升。（2）消费属性：短期来看，7M2022限额以上金银珠宝零售额同比增22.1%（增速同比提升7.8pct），疫后需求回补趋势明显；长期来看，“国潮”、IP化、工艺创新等驱动非婚消费市场规模扩大，黄金首饰消费兼具韧性与弹性。
经营亮点：渠道、品类加速拓展，培育钻&回购业务空间广阔。（1）投资性产品：公司投资金条产品市占率常年第一，金价预期上涨时，公司金条产品收入&毛利率快速增长；金价预期回落时，产品结构改善形成公司较高安全垫。（2）消费性产品：产品：积极布局培育钻石，建设培育钻石研发中心、展示交易中心和供应链服务中心，调整产品结构；围绕国潮、古法金等推陈出新，2022年与各省级博物馆合作“国宝金”系列。渠道：自2021年设立品牌专属直播基地及电商子公司以来，电商渠道表现亮眼；线下渠道稳步推进，截至2022年6月底，拥有99家直营店、3650家加盟店。品牌：通过博物馆联名、拍摄广告等输出品牌文化，2022年与故宫合作的“金银器馆”正式开馆。（3）回购业务：蓝海市场，新营收增长点。2021年回购业务50亿，1H2022线上累计活跃用户逾12万；公司拥有黄金回购牌照，补齐业务闭环，减少金价波动影响、增强消费粘性、差异化提高品牌力，有望打造首家“国字号”黄金回收互联网平台。
财务分析：低毛利率高周转率，ROE总体趋势向上。低毛利率、高周转率，加权ROE由2019年10.1%提升至2021年12.9%，主因净利率和存货周转率改善。我们认为，未来随产品结构改善，毛利率&净利率提升，ROE趋势向上。2017-1H2022期间流动比率维持2.2-2.6，资产负债率39%-44%；1H2022账面货币资金34.56亿元，无短期、长期借款，现金流健康。
5、星华新材：星华闪耀，反光龙头积极拓展新赛道
反光材料行业龙头，疫情干扰短期业绩。公司主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，主要产品包括反光布、反光服饰等产品。公司持续深耕反光材料的研发、市场应用和开发，现已在技术创新、工艺改进、生产广利、质量控制等方面积累丰富的经验，并荣获“国家级高新技术企业”、“浙江省创新型示范中小企业”等荣誉。2021年公司收入、归母净利为7.92亿元、1.35亿元，2017-21年复合增速为24.45%、59.57%。2022H1受国内疫情扩散影响，公司下游订单需求收缩、物流受阻，公司实现收入、归母净利润3.68亿元、0.45亿元，同增-3.39%、-0.72%。公司发展反光材料主业，并积极拓展新赛道，2022年8月成立控股子公司星华新能源，培育更多业务增长点。
职业安全+消费时尚需求驱动，反光材料行业快速发展。反光材料作为反光产业链核心产品，按材料、工艺、应用可分为反光布、反光膜。反光布下游主要应用于职业、个人安全防护和消费类市场。近年来一方面企业和居民安全意识逐步提高，对职业与个人安全防护日趋严格；另一方面反光布技术日益成熟，材料舒适度、美观度逐步提升，反光元素在服装、箱包和鞋帽领域得到更多应用，增强产品潮流感和科技感，受到体育运动、休闲鞋服品牌和消费者的青睐，反光布在消费领域的持续渗透，带动市场成长空间广阔。从行业格局来看，国外企业在中高端反光材料领域具有较强的先发优势和领先地位，国内企业紧随其后逐步实现进口替代。在反光布领域，公司在收入规模、研发力量和技术水平等方面国内领先，20年销量、收入位列全国第一，拥有较强的龙头优势。
先进工艺、规模经济赋能全品类战略，高质量发展提升品牌认可。1）公司重视技术研发，一方面通过产学研合作，优化改进技术工艺，以提升产品品质和生产效率，近年来玻璃微珠、胶粘剂单耗持续下降；另一方面不断拓展反光布应用领域和场景，依托先进的工艺技术提升产品稳定性与性价比，满足不同群体在多场景下使用需求。公司创新开发出时尚元素丰富的新型反光布，引领消费场景需求。2）公司领先的技术工艺和精细化管理确保较低的单位成本，形成较强的规模优势，为全品类战略赋能，进而为客户提供定制化、小单快反的生产模式，积累较强的客户粘性和满意度。3）公司注重产品质量，产品取得全球多项环保安全认证，包括CE、SGS、UL等，建立较强的品牌认可度，下游与全球知名职工工装品牌Portwest、YKK绑定，享优质客户资源。
新项目建设为主业带来增长动能，新能源赛道构筑新竞争优势。1）主业方面，2020年公司径山新基地项目顺利投产，新产能的落地为公司提高自动化、智能化生产提供助力，强化产品规模优势。公司将积极顺应消费市场容量扩大趋势，通过功能性面料的产能和研发中心的扩建，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗等高附加值产品的拓展。2）公司积极布局新能源领域。2022年8月公司出资7000万元，以自有资金参与设立星华新能源公司，公司持股70%，切入售配电、合同能源管理等相关业务。董事长王世杰具有厦门大学电化学专业的背景，拥有丰富的新能源校友等资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。
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