美联储加息背景下，A股投资当前是面临风险还是机遇？

9月22日，备受关注的美联储货币政策决议出炉，联邦基金利率提升75个基点，这是美联储年内第5次加息，利率水平也创下自2008年初以来的新高。而在稍早的9月8日，欧洲央行公布利率决议，如预期加息75个基点。全球发达经济体陆续加息，相继进入货币紧缩周期，那么当前时点，对A股投资来说是风险还是机会？

美债收益率当前仍是全球资产定价之锚。美联储加息预期延续，对全球的资产价格定价都造成了较大的扰动。理论上讲，美联储大幅加息，收紧流动性，对大宗商品、权益资产、非美货币都会造成压力。这也导致今年以来标普500指数回落超过20%，同时这也是人民币贬值、港股、A股调整的部分原因。

但我们认为，中美经济周期不同步，国内经济周期由衰退向弱复苏运行，海外经济周期由滞胀向衰退运行，因所处政策环境不同，A股投资者不必对美联储的加息过度担忧。历史数据显示，在美联储加息周期里A股不是必然下跌。自90年代以来，美联储一共有4轮加息周期（不包括本轮），1994-1995年加息周期中，沪指下跌约29%；2015-2018年加息周期，沪指下跌约28%；1999-2000年加息周期，沪指上涨48%，2004-2006年加息周期，沪指上涨7.5%。因此，以上数据表明，A股投资更取决于自身的运行周期和规律。

今年以来，A股已经有较大调整幅度，风险一定程度已经释放。当前时点，主要指数估值偏低，在流动性充裕和经济环境弱改善的大背景下，如果没有其他新的突发意外（比如战争或者疫情）的话，投资者或许应该谨慎乐观起来。

首先看经济基本面，8月份制造业PMI新订单指数为49.2%，环比上升0.7个百分点，虽然仍在50荣枯线以下，但是呈现出弱改善的迹象。从全年情况来看，尽管面临一些挑战，如房地产销售数据仍然不乐观、海外紧缩预期对出口的潜在影响或加大、较高的能源价格对经济的扰动加大等因素，但随着一系列稳经济政策措施的实施，地方保交楼、基建投资力度加大的效果逐步显效，我们总体对中国经济的韧性持乐观态度。“中国经济迈向高质量发展态势不会改变，全年经济仍然会保持恢复态势。”

其次看流动性，以“M1同比-PPI同比”衡量的过剩流动性指标，从2021年末的-6.8%升至2022年8月份的3.75%，以及类似的“M2同比-名义GDP”同比从2021年末的-0.4%升至2022年二季度的8.0%；从利率看，国内贷款市场报价利率LPR一年期的最新利率为3.65%，处于历史最低位置，流动性供给充裕。同时，国内物价平稳，8月全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，较上月回落0.2个百分点，虽然海外收紧流动性，对国内的流动性进一步大幅放松或有一定制约，但是当前时点，预计国内流动性问题短期不会对权益市场构成紧缩压力。

最后从估值看，截止到2022年9月16日，以沪深300衡量，股权风险溢价处于十年的75%分位水平，整体估值偏低，已接近2016年初、2018年底、2020年3月时的相对局部低点。单纯看估值的话，或已经接近本轮调整尾声。

另外，从具体结构来看，近期A股风格再度分化，成长股有所调整，价值股出现相对回升。我们统计的中报数据显示，在上半年不利的经济环境下，小盘成长类风格的基本面面临着更大的挑战，收入增速出现显著下行；而大盘风格的企业总体更加稳健，收入增速虽然相对去年有所下滑，但是仍然保持了一定的增长水平，体现了抗风险能力更强的特征。因此，着眼布局明年，除了部分高成长性行业，业绩有稳健增长预期带来不错的投资机会外，大盘成长和大盘价值也有一定的估值修复空间，有获取绝对收益的机会。

投资从来不易，但基于理性客观的分析，我们态度鲜明地表示，当前时点，A股投资面临的机会大于风险

免责条款

本报告版权归诺德基金管理有限公司所有，仅供参考。未获得诺德基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或修改。本报告基于诺德基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但诺德基金管理有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券、类别的投资建议，诺德基金管理有限公司也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。

风险提示

任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。