利空出清进行时？审视医药板块投资逻辑！

据iFinD数据统计，截至2022年9月15日收盘，作为医药板块代表的沪深300医药卫生指数已在年内下跌27.44%，总体表现较为寡淡。在此反衬下，医药板块历史上的绚烂时刻，在如今看来，似乎有些遥不可及。不过，投资大师约翰‧邓普顿曾说过，行情总是在绝望中诞生！因此，对于广大投资者而言，在当下的低迷时刻，重新审视并梳理医药行业的投资逻辑，是存在一定必要性的。

一、集采政策趋温和，利空出清进行时

当今，集采政策与医药行业联系紧密，两者似乎已成为不可分割的一部分。近年来，我国医药卫生体制改革全面深入推进，其重点着力于促进研发创新和深化药品及器械的集采。对于医药来说，集采有助于推进行业供给侧改革，从而可以达到净化行业生态、促进业内企业转型升级的效果，长期来看利大于弊。不过就中短期而言，大力度的集采将对医药行业的毛利率和利润增速产生抑制，因此使得整个板块需要经历一段“阵痛”。

9月种植牙集采新政

数据来源：国联证券，截至：2022.9.13

不过，就目前而言，下半年以来的医药集采政策正趋向成熟化和温和化，集采力度触底迹象初现，市场对集采品种或已有充分预期。具体来看，当下国家和地方的集采覆盖从医保大品种扩大到医保小品种，譬如阿托伐他汀和医保报销比例极小的生长激素；同时，以种植牙和高值耗材为代表的消费医疗领域开始强调市场化调节，总体集采降价幅度平稳。展望未来，伴随着各类集采项目持续落地，集采政策将呈现边际改善趋势，医药行业扰动因子弹性有望降低，抑制医药板块行情的利空或进一步出清。

二、创新药初步收获，行业未来依然可期

自2021年起，由于受疫情、集采影响，医药板块收入端、利润端整体增长有所承压，市场对于医药板块的预期阶段性降低。展望未来，又有什么新的要素可以重新点燃市场对于医药的热情呢？

正如上文所述，集采的着力点之一为促进医药创新。那么，当创新药加速研发并批量上市态势日益明朗之时，一条属于医药板块的新成长逻辑将展开演绎，届时，市场对于医药的热情或能重新燃起。目前来看，创新药已初步进入上市收获期。2021年，国产创新药（不含中药、疫苗领域）共上市44款，同比增长达175.0%，上市的国产创新药数量已超过2016-2020年总和，取得了较大的进展。

2016-2021 国产创新药上市情况

数据来源：Insight 数据库、招商银行研究院

创新药的加速发展乃医药产品升级的标志，随着时间的推移，未来有望从逻辑上为医药板块持续注入“活水”。当然，从更远的角度着眼，医药市场整体能否延续扩容，是决定医药板块长期行情走向的另一大关键。从中长期来看，随着经济和医疗需求的上升，中国医药市场依然有望保持增长！据招商证券预计，未来3年，中国医药市场规模将会以9.6%的复合年增长率于2025年达到22873亿元，并于2030年达到29911亿元，彰显稳健发展态势。同时，据沙利文咨询数据显示，2025年中国生物药市场规模有望达8116亿元，十年年均复合增速可达17.96%；这一结果也体现了部分医药细分领域发展前景广阔，有望为医药行业整体进一步注入增量空间。

2016-2025年中国医药市场整体发展情况

数据来源：沙利文，国海证券

三、传统创新皆覆盖，关注医药ETF（512010）

综合上文内容所述，在集采政策边际减弱、公募配置比例偏低、行业前景依然稳定的情形下，医药板块依然是值得投资者关注的资产之一。从估值角度看，作为医药行业的代表——沪深300医药卫生指数，其当下滚动市盈率达33.86倍，位于近5年27.33%的分位，低于中位值37.27倍。整体来看，目前位置的医药板块存在一定安全边际，而随时间推移后，其性价比或将进一步显现。

300医药五年期滚动市盈率变化图

数据来源：iFinD，截至：2022.9.14

另一方面，自本轮医药板块大级别调整开始至今，作为300医药指数前十大成份的优质龙头药企平均最大回撤幅度达57.97%，而紧密跟踪300医药指数的易方达沪深300医药卫生ETF（场内代码：512010，简称：医药ETF）的最大回撤则为48.76%。不难看出，在收益的相对稳定性方面，医药ETF相较医药个股存在些许优势！所以，对于广大投资者来说，相比于从医药板块中挑选波动更大的医药个股，布局医药ETF以此一键打包医药各细分子行业或是一个更合理的选择。

医药ETF与其前十大权重最大回撤对比（经复权后）

数据来源：iFinD，时间段：2020.7.15-2022.9.15

从持仓范围来看，医疗服务、生物制品、化学制药、医疗器械和中药占据了医药ETF的主要权重，此五大领域累计占比接近97%；从风格上看，医药ETF融合了传统和创新的医药细分，将CRO、创新药、疫苗和中药、传统化学制药、医疗设备及耗材一并纳入，其配置的均衡性显露无疑。

医药ETF成份行业分布

数据来源：iFinD，截至：2022.9.15

从资金流向层面来看，根据易方达统计，9月1日至9月19日，医药ETF期间合计获得资金净流入11.4亿，身居各行业指数ETF前列，显示当下已有资金着眼于布局医药板块。那么，现在您是否也察觉到医药板块的投资机会了呢？欢迎关注易方达沪深300医药卫生ETF（场内代码：512010，简称：医药ETF）。