“这是价值事务所的第1083篇原创文章”
如今的香港市场，只能说是遍地黄金，香港市场真的有不少好标的，可惜现在爹不疼娘不爱。
比如中国飞鹤，2021财年累计派息0.47港元，除以目前的价格5.5港元，分红率高达8.55%，这已经不是跑赢宝宝类产品这样简单了（余额宝等现金产品），而且公司的分红比率是50%，假设按成熟企业70%的分红比率计算（汤臣倍健、桃李面包、华韩整形等企业都是按当年利润的70%+派息的），公司目前分红率高达12%。
数字说明一切，其余的应该不需要所长多解释了。
即便飞鹤业绩不增长了，它的市值一直保持不动，每年只拿分红，就当投个债券，这个利率也很让人心动呀！
更别提，人家还是增长的……
01
价值事务所超级成长企业
飞鹤的业绩，确实涨得飞快，2021年利润下滑纯属是因为收购原生态牧场，除去这个因素，利润较去年其实增加了21.2%。
正是因为业绩涨得太快，以至于不少歪果仁怀疑公司业绩是假的，自飞鹤上市以来便遭遇两次做空，但很可惜，人家业绩好却不假，所以两次都平安度过。
怀疑飞鹤业绩有假的人，其实可以随便找几个母婴店实地考察一下，人家的销量是真好，并且，它的口碑现在不仅仅局限在母婴市场，成人市场也有不错的市场份额，比如所长的母亲，每次住院就会带几罐飞鹤的奶粉去医院喝。
人家之所以能取得这样的成功，一方面是因为当年三聚氰胺事件，飞鹤是为数不多没参与其中的良心企业，在奶粉界给大家留下了非常好的印象；另一方面就是渠道、营销、奶源各方面都做得很好。
营销方面，飞鹤在线下拥有8万多名促销铁军，每年都会针对顾客开展大大小小几十万场活动，2021年，这个数字更是突破了百万，每场活动，公司都会设置转换率指标，并要求平均转化率到达25%以上。
渠道方面，截至2021年，公司在线下拥有2000多个经销商，11万多个零售销售点，价值最大的母婴店渠道几乎都铺完了，一旦有重磅新品上市，公司甚至会直接派出专职导购做前期的推广和宣传。
奶源方面，飞鹤也是国内为数不多拥有自控牧场的企业。
截至2021年12月，飞鹤的市占率为19.2%，全年平均市占率为18.6%，全国第一，而且把第二甩出非常大一截。根据第三方调研数据，飞鹤在消费者中品牌知名度高达95%。也就是说，问100个人，其中95个人都知道飞鹤这个品牌。
在2022年3月份的年报中，公司定下2023-2028每年增长+15%的目标，至今，这个目标仍然没有进行调整。这意味着，对于投资人而言，飞鹤不仅是一家高分红的价值型企业，更是一家高速成长的成长型企业。
02
价值事务所长期压制因素人口，其实并没什么大不了
既有价值属性又有成长属性的飞鹤，为啥估值会这么低呢？诚然，有香港大环境的因素，整个香港市场都跌成了，公司再好也好不到哪去。
但即便排除大环境原因，在很多人眼里，飞鹤也确实有致命伤，那就是人口下降。
近10年，我国出生人口数量从1800万左右降至1062万，几乎腰斩。2020-2021年的快速下滑有疫情以及疫苗的影响，后期应该会得到修复，但新生儿人口下降这个大趋势是不可避免的，这是全球所有发展到一定程度的国家都会面对的无解谜题。
正是有新生儿数量下降这个大山压制，飞鹤的估值才会这么惨。
但除了看到新生儿数量下降外，我们也要看到，家庭对新生儿的重视度提高了。
在所长父母那个年代，虽然是婴儿潮，人口出生数量超高，但大家穷呀，而且由于家家户户孩子过多，相应地对孩子也没那么重视，别提奶粉，有米糊糊喝就不错了。
而现在出生的孩子，几乎都是独生子女的孩子，叠加年轻人生娃时间延后，其实真有娃时的经济实力和之前大不一样，所以，他们会精致养娃。
之前娃多，大家穷，甚至一个家庭养多个孩子，对孩子的总支出反而很低，多个娃对应两个钱包；现在娃少，一个娃对应的是六个钱包，这个重视程度完全不能和之前相比，家庭针对孩子的总支出比以前其实大大增加。
其次，除了养娃更精致，90后、00后的妈妈还会对自己更精致，举个例子，以前80后妈妈很多还是会坚持母乳喂养，母乳不行了才换奶粉顶上，而现在的90后妈妈，更多会选择一开始就奶粉喂养，甚至会给自己打退乳针，所长认识的90后妈妈中好几个都是这样，她们一方面觉得母乳喂养很不方便，自己很难受，另一方面也会觉得母乳喂养后会下垂，让自己”不美丽”，这就导致虽然婴儿数量长期是缓慢下行的趋势，但整体的市场是上行的。
并且，近两年新生儿断崖式下跌主要和打疫苗期间不能怀孕有关，我国人口数量即便会下滑也会是缓慢式的，这种断崖式下跌后续大概率会回补缺口。
飞鹤近些年的调研纪要中反复提及，国内市场目前高端、超高端发展趋势明显，公司会顺应趋势主攻高端，保留低端，砍掉中端。
这里也给大家科普一下，现在的奶粉，终端卖价470元以上基本可以视作超高端，370-470元属于高端。
其实不仅是奶粉，各行各业都有这个趋势。要么往高端走，赚富人的钱，要么往低端走，赚下沉市场的钱，反正绝对不要定位中间，大概率会亏钱。
典型莫过于白酒，活得滋润的，要么是茅台、五粮液、洋河这样的高端超高端白酒，要么是二锅头、牛栏山这样的低端口粮酒，价格在100-200的最尴尬了，送礼吧送不出手，自己喝吧，又浪费。
香烟、家电、数码产品等等，大都是如此。
国内新生儿人口数量的连续下降，其实是从2016年开始的，但飞鹤2016年至今业绩一直都在增长。
把公司2021年的收入进行拆分的话：超高端129.6亿，收入占比57%；高端产品74亿，占比33%；普通产品收入11亿，占比5%。
很明显，推动飞鹤业绩增长的，一是对进口奶粉的国产化替代，是量的增长，另一方面就是超高端、高端产品渗透率提升，是价的增长。
即便飞鹤以后真的大到要受新生儿数量影响，也可以走超高端路线弥补，就像茅台一样，不靠量靠价，现在飞鹤离天花板还早，在渗透率不到20%的情况下考虑天花板，确实有些杞人忧天。
除了在婴幼儿奶粉方面进行发力外，公司也在积极布局儿童奶粉和成人奶粉，同时也在谋求高端化，比如去年发布的爱本高端成人奶粉。
公司的儿童奶粉借助婴幼儿的口碑，去年已经达到市占率第一（17%+），接下来也有高端、超高端的产品上市，让消费者选择。
按照公司的说法，到2028年要实现有50%的收入来自婴儿配方奶粉，另外50%来自儿童粉和成人粉，让成人粉和儿童粉成为自己的第二增长曲线。
03
价值事务所最后
按照公司自己的说法，到2028年都能保持15%的复合年化增长，妥妥的成长型企业，同时，公司这么大方的分红，也完全可以当做高息债券。
至于今年上半年营收下滑让很多人说飞鹤暴雷（营收96.7亿，同比下滑16.2%；利润22.72亿，同比下滑39.7%），那就是冤枉公司了。
一方面，早在今年年报交流时，公司就提到，今年会实施“新鲜战略”，要求货架产品新鲜度提升，将星飞帆产品的库存等控制到最低，上半年营收会下滑，下半年能够恢复增长，并实现全年目标。
另一方面，今年上半年疫情影响还是挺大的，多少消费企业上半年都交了一份丑陋的报表，所以，并非飞鹤出问题了，都是公司自己的战略选择外加一点疫情影响。
而它的奶粉同行们，表现其实更惨，比如被伊利收购的澳优，今年上半年利润直接来了个脚踝斩（下滑近80%）。
整体而言，飞鹤还是很优秀的，国产奶粉绝对的第一名，超高端、高端品牌已经打响，在一个终端售价较高的消费品行业做到绝对的top1，不论如何都不该是这个估值。
- 中国飞鹤(06186)
本文作者可以追加内容哦 !
