可转债如何博弈下修和强赎？

先来回顾一下下修和强赎的基本概念

强赎：

强赎，即强制赎回可转债。强赎分两种，一种是到期赎回，可转债存续期限一般是6年，6年后上市公司还本付息给你，收回你的转债。另一种是提前赎回，因触发提前赎回条款而赎回。不同的转债其规定条款会有一定差异，如有的规定触发强赎的条件是连续15个交易日股价超过转股价130%，有的则规定是连续20个交易日。

溢价率高的转债在强赎公告发布之后，就会大跌回归价值，抹平溢价率。因为强赎之后，可转债投资者必须在规定时间内卖出或者转成股票，而正溢价的情况下转成股票是亏钱的，所以市场也会倾向于亏钱卖转债，导致大跌。

另外，可转债满足了提前赎回的条件，并不代表发行人一定会立即行使提前赎回的权利。根据最新规定，达到条件后需要公告是否强赎，如果不强赎则至少3个月内不得再次行使强赎权利。

下修：

下修即转股价格向下修正条款，一般触发条件为，公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%/85％/90%时，公司董事会有权提出转价格向下修正方案并提交公司股东大会表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行可转换公司债券的股东应当回避；修后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。下修到规则内的最低价就叫下修到底。下修完成后，由于转股价格变低，可转债能转成的股票数目更多，自然就更值钱，对于可转债是直接的利好。宣布下修后，可转债一般都会涨。

下修与强赎一样，都是发行人在特定条件下可以行使的权利，当然也可以选择不行使。另外，按照合同约定，在可转债挂钩的标的物股票分红、转增股本或送股时，可转债的转股价也会按比例下调。这种情况下的下调转股价对发行人而言是义务，不是权利，所以必须执行。对可转债价格也不会有啥大影响，也不是下修。

01

可转债投资方法5-可转债博弈下修

上文中谈到，下修完成后，由于转股价格变低，可转债能转成的股票数目更多，自然就更值钱，对于可转债是直接的利好。宣布下修后，可转债一般都会涨。如果能在可转债下修前买入，吃到一波下修红利就能赚钱，这就是博弈下修的逻辑。

可转债新规实行后，"上市公司应当在预计触发转股价格修正条件的5个交易日前及时披露提示性公告"。也就是说如果打算下修，应该发布提示性公告。如果不打算下修，可以不发提示性公告。发了提示性公告的不一定下修，没发提示性公告的一定走不到向董事会提议下修这一步。（前提是上市公司遵守规定）

说到这里可能有点绕，以前下修的流程是：

公司股价满足下修条件→董事会提议下修→股东大会审议公告实施下修

我们博弈下修的时候就是博弈这个董事会提议下修的公告，根据招商证券统计，董事会提议下修之后转债平均上涨3.65%。这是因为下修转股价后，转债可以转成更多的股票，转股价值更高，所以重新估值更高。而实际公告下修后却没啥涨幅，这是因为预期已经被透支完毕。

那么随着可转债新规实行，现在的流程多了一步：

公司股价满足下修条件→预计触发转股价格修正条件的5个交易日披露提示性公告→董事会提议下修→股东大会审议公告实施下修

就是实际提议下修前需要提前5天披露提示性公告，那么我们原本要埋伏董事会提议下修的逻辑就改变了。因为在上市公司遵守规则的前提下，没发提示性公告的走不到向董事会提议下修这一步。这时候我们有三种博弈下修的思路，一种是买公司股价满足下修条件的股票，然后埋伏预计触发修正条件的提示性公告；一种是买发布了提示性公告的股票，等5个交易日如果董事会提议下修就能吃肉；一种是买董事会提议下修的转债，等股东大会实际提议下修如果下修到底并且可转债价格没有反映预期的话也能吃肉。

第一种思路：买满足了下修条件的股票，等待公司发布预计触发转股价格修正条件的5个交易日披露提示性公告的，一般来说转债与正股相比有超额收益，超额收益有多少还需要具体观察；我认为在买入此类可转债时，需要考虑可转债的弹性，以及公司下修的意愿是否强烈，可以选择：1、临近回售或者可转债临近到期，且公司现金流不足。公司面临回售和兑付的资金压力，为了缓解压力，公司有意愿下修可转债的价格，促使其产生负的溢价率促进其转股，缓解兑付压力。2、此前已经发生过下修的可转债再次满足下修条件，也说明公司股东大会较容易通过可转债下修方案。3、上市六个月左右的可转债，大股东配售率高，有动力下修后减持。

第二种思路:买发布了提示性公告的股票，等5个交易日如果董事会提议下修就能吃肉。这种思路可能在下修很多的时候可行。历史上统计，一般是股票市场表现差的时候，下修的转债才多。招商证券统计18年股票市场表现差劲，整体下跌，18.7%的转债下修，而19年开始市场慢慢好转，转债下修的比例逐年减少。如果买入后等5天又不下修又要卖出，费力不讨好，值博率和盈亏比可能不大。

第三种思路：买入董事会提议下修的转债，等待股东大会下修。这种思路也有风险，就是股东大会不通过下修提议，或者下修没有到底，那么可转债价格就很有可能会跌回提议下修前的水平。期望是否为正还需要持续观察。

02

可转债投资方法6-可转债博弈强赎

上市公司发行可转债就是为了融资借钱，毕竟这个票面利息大概只有年化2%，如果你以为公司只是想低息借钱那你就太天真了！可转债的最终目的就是让你把债券转化成股票，这样他就不用还钱了，债主变股东是最终目的！

强赎就是公司说要以一个100元多点的价格把投资者手里的转债收回去，而这时候一般转债的价格都会跟随正股涨到130元+，为了不亏钱，投资者就会把手里的转债转成股票。 一般来说，触发强赎的条件是连续15个交易日股价超过转股价130%，有的则规定是连续20个交易日。这时候，如果一家公司想要促进强赎和转股，就会想办法抬升自家公司的股价，使其连续一段时间都大于转股价的130%。这种公司一般都是近期亏损，比较缺钱不想还债的公司。 这时候就可以买入公司正股股票，博弈公司会拉升股权使其满足强赎条件。具体强赎天数计算可以参考集思录-强赎分栏。

当然，这么买股票也是有风险的，最好将此因素看成一个加分项。