被称为长坡厚雪的医药板块，还值得长期配置吗？

在过去几年，医药赛道可以说是赚钱效应最高的板块之一，被公认为长期黄金赛道，经过大幅回调后，当前医药板块是否到了布局时点。

一直投资医药板块的投资者都知道，在过去几年，医药赛道可以说是赚钱效应最高的板块之一，被公认为长期黄金赛道，A股市场也总是会看到“喝酒、吃药”行情不断的上演。

但是时间进入到2021年之后，医药板块却一改往年缓步上行的风格，走出了过山车式的起伏。在2021年2月中旬见到高点之后，便开始有点力不从心，随后一路向下，跌了一个月之后，在3月中旬开始慢慢上涨，涨到7月初便开始一路向下，可以说一直跌到了现在。下跌之前的大幅波动，很多投资者被迫高位站岗，一部分投资者处于观望状态，一直等待进场时机，又有一部分投资者可能抄底抄在了半山腰。

而从2021年7月开始的这一波下跌，整个板块跌幅是巨大的，很多医药指数的跌幅都超过了50%，很多医药板块的基金跌幅也在40%以上，那么问题来了，医药板块还值得长期配置吗？

长坡厚雪VS短期承压

医药公司的业绩具有持续性强、阶段性爆发的特点，累计复合收益丰厚。近几年，医药行业受集采控价政策影响较大，但仍有一大批医药公司依靠创新驱动、进口替代等，实现了市值的大幅上涨。从政策导向和产业趋势看，创新是长期方向。特别是与宏观经济周期弱相关的属性使其具备穿越牛熊的良好基因，因此市场普遍认为其存在长期的配置价值。

医药板块作为A股的代表性板块之一，产业链较短，在我国“人均医疗支出”稳步上升、“人口老龄化”的背景下，行业增速稳定。随着居民消费能力的不断提升，消费医疗、创新药领域会呈现高景气增长势头。

不过就像上文所述，自2021年以来，医药板块不仅未能延续节前的强势表现，而是陷入持续回调的尴尬境地。

年初至今，中证医药指数下跌27.83%，近一年下跌26.23%，近三个月下跌15.43%，近一个月下跌5.7%。部分板块龙头更是“腰斩”、“骨折”。不少小伙伴回吐收益不说，心态也是陷入“焦绿”。

那么为什么市场认为的长坡厚雪高景气板块，最近一两年却一直跌跌不休？

多重原因导致持续调整

今年医药板块的调整，可以说是多重因素交织所致：

首先，前期医药行业已累积了较大涨幅。从过去表现来看，中证医药的历史表现一直强于大盘，走势曲线始终在沪深300以及上证指数之上。过去十年，中证医药累计上涨123.4%，明显强于同期上证指数、沪深300指数的34.89%、62.60%。如果截取2019年1月4日至2020年2月10日的上涨周期中，中证医药指数累计上涨49.51%，同期上证指数、沪深300指数涨幅分别为17.29%、32.08%，明显强于大盘。该指数在2019年、2020年分别上涨30.05%、50.87%。长期估值高企，也导致了一定的回调需求。

其次，医药板块集采政策频出，胰岛素、中成药、骨科耗材集采等接踵而来、持续不断。医药集采政策使得投资者对于医药行业前景有所担忧。集采政策会对药企盈利造成一定损伤，因为药品一旦进入名单，基本都是50%以上的折价幅度，会直接影响药企当期收入。带量采购使市场对于未来医药行业政策，出现了部分悲观且明显不合理的预期，情绪扩大了相关的利空影响。

再次，减持引发的负面情绪，CXO（医药研发及生产外包）一直被认为是医药中的高成长赛道，在医药板块整体低迷的同时，走出了独立的行情。不过一些著名投资机构和重要股东批量减持CXO的动作也引发了市场恐慌。客观的说，对于投资机构和股东而言，出于各种原因选择获利套现其实不足为奇。减持也并不会改变赛道的投资逻辑，影响主要还是在于情绪面杀估值。在医药板块整体较为弱势的时期，任何风吹草动都可能引发大面积杀跌。

最后，就是板块轮动的虹吸效应，最近两年新能源等赛道的崛起，使得本就成交不充足的市场产生了虹吸效应，赛道的高振幅、高成长表现，引发市场狂热追捧。这也导致了医药板块的关注度下降，大消费板块整体表现不振。

长坡厚雪未改，行业机遇仍存，医药行业最大的确定性在于我们对医药的需求是刚需。

从时代背景来看，整个医药行业有望充分受益于中国社会老龄化进程与医药科技创新，是典型的“朝阳”产业，行业长期增长空间较大。展望未来，人口老龄化叠加收入提升以后的医药医疗消费升级，医药行业长期向好的趋势不变，老龄化以及医改将是未来的趋势以及机会。

近两年经验表明疫情带来短期扰动，但疫情后医疗服务恢复增长情况较好，长时间维度来看，上市公司季度业绩增长波动性降低。长期来看，随着疫情防控常态化，我们估计医疗服务收入受到疫情影响因素减弱，长期看，医疗服务需求增长具有确定性。而随着疫情得到控制，医美消费板块也将快速复苏。

从估值方面来看，经过近一年的调整，目前医药板块的估值已逐步显露性价比。从历史角度分析，在经历2020年以及2021H1医药牛市后，医药板块从2021H2开始进入调整阶段，最大回撤39.84%。目前中证医药指数PE-TTM为26.94，远低于2010年以来的历史平均水平，已经跌入了“机会值”。

不仅是估值回归合理区间，我们看到最近医药政策风向也在慢慢的转变，市场资金对医药行业的恐慌情绪得到释放。集采方面，随着口腔种植价格治理、冠脉支架期满后接续采购等事件落地，未来市场对医保控费的措施预期有望趋于稳定，对企业增长确定性的信心有望回升，医疗板块政策预期底已经确立。最近国家又出了贴息贷款的政策支持大概是1万多亿，但其中可能分到医疗的有2000亿的水平。随着一些流程走完，可能真正执行要到明年。但是从格局上讲，国产替代一定是加速的。因为国家政策就是确定要扶持国产，拨的款也会明确表明用于国产设备的采购。所以这一次医疗新基建政策的偏移，一定会给国内的A股和国内的设备制造商带来很大的订单和业绩的体现。

中国创新药物INDs和NDAs年度数量

仿制药或将逐渐退出市场炒作主流，让道壁垒较高、竞争格局较好的创新产品。这保障了百姓享有高质量医药产品的同时，深度优化了整个医药行业结构，据不完全统计，2020年到2022年上半年，有接近70款国产创新药，以license out形式出海，其中不乏数十亿美金的重磅交易。这不仅体现了中国药企研发实力和国产创新药全球竞争力逐步得到海外市场的认可，也可以窥见中国本土创新型企业已经在细分技术领域拔得头筹，提高新药开发效率并拥抱全球市场。 未来，随着技术投入的不断增加，医药行业或将呈现强者恒强的态势！

短期来看，节前医药板块已开始出现走出颓势的迹象，但是目前只能理解为是超跌反弹，大级别的投资机会可能还需要等待。但对于长期看好医药板块的投资者来说，低估值的阶段往往指向布局的时点，逆向投资总是要经历时间的考验，但时间也会证明医药板块不会让投资者失望。