（报告出品方/作者：海通证券，孙婷，林加力，徐凝碧，董栋梁）
1、“好地方”的“好银行”
1.1、制造业向高端迈进
民营经济为主体，第二与第三产业均衡发展。无锡是中国民族工商业的发祥地， “苏南模式”的代表城市之一。2021 年，民营经济占无锡经济总量的比重达到 66.0%，民营规上工业实现产值 12520.67 亿元，比 2020 年增长 25.4%，远超同期 地区生产总值增长幅度。2001 至 2021 年，三次产业比例从 4.0 : 55.2 : 40.8 调整至 0.9 : 47.9 : 51.2，第二产业与第三产业的比重渐趋平衡，符合无锡“以战略性新兴 产业为先导、先进制造业为主体、现代服务业为支撑”的现代产业建设思路，我们 认为第二、三产业均衡发展有利于将单一制造转化为“服务型制造”。
江苏省是制造业强省，疫情并未打断制造业贷款增长趋势，无锡作为代表性制 造业强市，制造业贷款在整体贷款结构中占据重要位臵。2022 年上半年江苏省本外 币存贷款增量均居全国第一，其中本外币制造业贷款余额为 2.51 万亿元，同比增 21.9%，连续 21 个月实现两位数增长，为 2013 年以来的最高增速。无锡制造业贷 款占比长年位居全省第一，受疫情影响的 2020 年一季度期间亦是如此。
科技投入驱动发展，高新制造业走数字化、集群化发展路线。无锡市科技进步贡献率由 2012 年的 59.1%升至 2021 年的 67.6%，自 2013 年起连续 9 年位居全省 第一；全社会研发投入由 2012 年的 200 亿元升至 2021 年的 450 亿元，占地区生 产总值比重升至 3.21%。科技引领先进制造业扩量升级，2021 年高技术制造业增加 值同比增长 20.4%，其中半导体分立器件、集成电路、锂离子电池产量增长较快， 同比增长 44.6%、41.8%、31.5%。
开发区、产业园密集建设，上市公司众多，分布相对均匀。无锡市内共有 8 个 国家级开发区和 9 个省级开发区，其中主要与高端制造有关的有：江阴市的江阴高 新技术产业开发区、江阴临港经济开发区；新吴区的无锡高新技术产业开发区、无 锡（太湖）国际科技园、无锡高新区综合保税区；滨湖区的无锡经济开发区、蠡园 高新技术产业园区等。锡山区和惠山区也有相应的经济开发园区。据无锡市地方金 融监管局披露，2021 年无锡全市上市公司 176 家，新三板企业 277 家，科创板企 业 10 家。从区（县级市）一级看，上市公司最多的区域是江阴市（55 家）、宜兴 市（31 家）、新吴区（28 家）。科创板企业则较为集中，10 家里有 7 家都位于新 吴区。
集成电路、物联网等高新技术产业已成气候，未来“虹吸效应”有望进一步增 强。无锡是除上海以外集成电路产业链最为齐全的城市，半导体产业起步早底蕴厚。 据芯潮 IC 估计，2021 年无锡集成电路产业营收预计超 1700 亿元，同比增幅 27%， 5 年年均增速达到 17.5%，位居全国第二、江苏第一。2021 年 4 月，无锡物联网集 群入选国家首批先进制造业集群（15 个），无锡物联网创新促进中心成为唯一一个 物联网国家级先进制造业集群促进机构，我们预计将吸引和汇集全国物联网领域的 技术与人才。
1.2、人口结构与收入水平优于省内平均
深厚的产业基础带来人民的富庶。经济发展方面，自 2020 年以来无锡处于国 内第一梯队，2021 年无锡高居中国大中城市人均 GDP 排行榜榜首。无锡市城镇居 民可支配收入为 70483 元，在江苏的十三个地级市中排名第三，仅次于苏州和南京。 人口稳定持续流入，劳动年龄人口占比高于全省平均水平，60 岁以上人口占比 低于全省平均水平。无锡第七次人口普查公告显示，2020 年无锡市常住人口为 746.2 万人，相比 2010 年“六普”增长 108.8 万人，年平均增长率为 1.59%。无锡 15-59岁人口 502.1 万人，占全市总人口的比例为 67.29%；60 岁及以上人口共计 147.4 万人，占 19.75%。而江苏省 15-59 岁劳动人口占比 62.95%，60 岁及以上人口占比 21.84%。
1.3、经营范围覆盖全市，对公业务获益良多
服务区域制造业发展，无锡银行公司业务基础深厚。17Q2 至 21Q2 无锡银行 对公贷款占总贷款比例保持在 70%左右水平，在 2020 年前后一度曾达到 80%以上。 其中制造业始终是对公贷款第一大或第二大投放方向。2011 年制造业贷款占总贷款 比例曾一度达到 36%，2019-2021 年稳定在 20%上下。长期服务于无锡当地制造业 企业，无锡银行深谙公司客群行业特性与经营情况，客户粘性强。 另外，无锡银行作为服务区域覆盖全市的农商行，还承担了部分城商行职能。 归类于“租赁商务服务业”的贷款投放对象常常是地方政府融资平台，这部分贷款 占无锡银行总贷款的比重自 2017 年以来便维持在 20%以上。
当地政府给予大力支持，银政合作关系密切。2009 年起无锡银行即获得与无锡 市民卡的独家合作，并获特批允许在无锡市区设立分支机构。第一大股东国联信托 和第四大股东无锡建设发展投资公司为国有法人，分别持股 8.93%、4.14%。另外， 我们注意到社保基金 413 组合自 2020 年起跻身前十大股东，并两度增持，截至2022Q2 持股比例达到 1.31%，表现出对公司长期前景的积极看法。
2、布局新城，省内扩张
营业部转移到锡东新城，无锡银行瞄准新城新机会。21 年下半年，无锡银行营 业部从滨湖区搬迁到锡山区，位于锡东新城。2021 年营业部资产总计 456 亿元，在 所有分支机构中体量最大。搬迁之后无锡银行在锡山区共有 19 家下辖网点，员工总 数达到 208 位，各分支机构资产总计 711 亿元，占总资产比例为 35%。
新营业部所在地位于锡东新城中部，靠近高铁站无锡东站，两侧则是锡东新城西部及东部。根据锡东新城的总体规划，中部板块是锡东新城的核心区域，重点发展总部经济、金融服务、商务商贸等现代服务业；东西部则是重点发展高新技术产业。锡东新城交通便捷，基础设施配套完善，向企业精准提供产业政策服务，吸引众多企业总部落户此地，孕育了信息化省级特色小镇——车联网小镇。梧桐引凤凰，锡东新城财政收入也随之水涨船高。2021年一般公共预算收入达20.9亿元，2018-2021年一般公共预算收入年复合增长率为14.8%。
房地产 2022 年整体走弱的大环境下，无锡房地产销售状况稳定。2021 年 12 月，无锡新建住宅销售价格同比上涨 4.2%；2022 年上半年，无锡每月新增商品住 宅销售价格与二手住宅销售价格始终保持同比多增的态势，且新增住宅与二手房价 格的同比涨幅持续超过南京市。根据克而瑞数据，2022 年 8 月无锡房市相对平稳， 是少数新房成交量与成交价环比上行的江苏省地级市之一。
无锡银行近年在省内其他地市快速扩张，分支机构散布在七个其他地级市。无 锡银行在苏州、常州、南通的市区设有三家分行，另于淮安、泰州、徐州、扬州下 辖的县/县级市设有四家支行。2016 年底尚无常州分行、南通分行，苏州分行获批 开业不久，省内其他地市分支机构资产总计 34.84 亿元。此后无锡银行设立常州分 行和南通分行，2021 年七家无锡市外分支机构总资产达到了 263.38 亿元， 2016-2021 年化复合增速为 49.87%。宜兴支行在 2016-2021 年资产增长速度也很 快，CAGR 达到了 21.35%。
控股子公司经营好转。无锡银行发起设立了两家村镇银行（持股比例均为 51%）， 投资参股了 3 家农村商业银行。2016-2018 年，无锡银行控股的江苏铜山锡州村镇 银行与泰州姜堰锡州村镇银行净利润基本均为负值，拖累无锡银行盈利表现。2019 年起两家村镇银行扭亏为盈，之后 ROA 与 ROE 均有所提升。2019-2021 年江苏铜 山锡州村镇银行 ROA 为 0.22%、0.44%、7.90%，2021 年盈利能力大幅增强，ROE 同样应证了这一点；2019-2021 年泰州姜堰锡州村镇银行 ROA 为 0.76%、3.11%、 1.43%，2021 年表现略逊于 2020 年，但仍优于 2019 年。
3、躬身做深普惠小微，零售侧蓄力
政策面鼓励发放普惠小微贷款。2022 年 5 月，国务院发布的《扎实稳住经济的 一揽子政策措施》中提到，央行将普惠小微提供的支持资金比例从 1%上升到 2%， 按相关地方法人银行普惠小微贷款余额增量（包括通过延期还本付息形成的普惠小 微贷款）的 2%提供资金支持。截至 2022 年 6 月，支农、支小再贷款余额分别为 5404 亿元、13997 亿元，再贴现余额为 6145 亿元，合计 25546 亿元。我们认为小 型城商行、农商行等区域性金融机构发放普惠小微经营性贷款的资金成本进一步降 低，更有动力去从事相关业务。
2018 年后无锡银行找准自身定位，发力零售端。无锡银行普惠金融部成立于 2019 年，2018 至 2021 年公司个人贷款占总贷款比例从 14.0%提高到 21.3%，2019 至 2021 年个人贷款年复合增速为 33.9%。而在上市初期，2016 至 2018 年个人贷 款年复合增速则为 11.1%。目前无锡银行个人贷款占比在上市银行中排名靠后，在 农商行里面尚不占优势。但无锡银行在 22Q2 末个人贷款占比较 21 年底提升，同期 仅有 4/41 家银行个贷占比增长。无锡银行在苏州和常州还设立了普惠金融分中心， 把五家支行定为普惠专营支行。经营网点和专业人员配套普惠小微发展方针，我们 预计无锡银行个人贷款占比仍有提升空间。
分结构来看，普惠金融深化战略的持续推进，使得个人贷款中经营性贷款增长 迅速。2019 年后无锡银行调整个人贷款分类方式，分别统计消费性贷款与经营性贷 款余额。2021 年个人经营性贷款余额达到 38.07 亿，2019-2021 年复合增长率为 78%，远高于同期按揭贷款的年复合增速 38%。2022 年上半年，新增个人经营贷 占新增个贷的 50%以上，成为银行行业“资产荒”时期公司个贷增量的主要来源。
“做小做散”利于节约资本，拉升杠杆。《商业银行资本管理办法（试行）》 规定，商业银行对符合条件的小微企业债权的风险权重为 75%，对个人其他债权的 风险权重为 75%，低于对一般企业的风险权重。无锡银行 22H1 ROE（年化）为 14.90%，在上市银行中排名第 7，是农商行中资本回报率最高的银行。若后续进一 步扩大杠杆比率，我们认为无锡银行 ROE 也有望继续上升。
锻造地方银行长板，快速响应、灵活机动，深度了解与服务客户，形成定价优 势。面对来自大行的竞争压力，无锡银行并未正面迎击、打价格战，而是通过提升 服务效率的方式争取客户。公司决策灵活机动，缩短贷款审批期限，力争资金快速 到位。此外，无锡银行占据主场优势，在透彻了解客户的基础上实践差异化定价战 略与多样化产品战略，“一企一策”，以服务的质效制胜。
4、科技智能化改造，惠民创收两不误
无锡银行早在 2009 年便成为市民卡的合作银行，完成市民卡全功能网点建设， 率先实现社保账户、医院系统与市民卡之间的互联互通。通过市民卡建立与本土客 户的广泛联系，为发展零售业务筑牢根基的同时，承办相关衍生服务。无锡银行 2010 年与江苏银行完成交接，成为无锡市民卡银行卡唯一合作金融机构。无锡市民卡全 称社会保障〃市民卡，可一卡多用，具备银行卡、公共服务、消费支付等功能。无 锡市民使用养老保险等金融支付业务时，无锡银行能够获得手续费收入。 2016 年上市之后，无锡银行成本收入比整体表现出下降趋势。个人贷款占比提 高，运营成本占比下行，体现出无锡银行“控成本”的零售发展思路。
依托过硬金融科技，人均创收能力在江苏农商行中首屈一指。无锡银行招揽普 惠小微客户群体时，并未仅采取线下走访的方式，还凭借科技赋能增加获客渠道。 一方面，疫情防控使一部分线下营销方式失效；另一方面，线上化流程简便快速， 能批量应对标准化程度高的需求，在提高银行自身经营效率的同时也优化了小微客 户的体验。2021 年无锡银行人均利润为 88.8 万元/人，在所有上市银行中排名靠前， 高于同省农商行。
5、风控稳健，潜在信用风险较低
无锡银行整体资产质量状况优于全省。2016 年上市伊始，无锡银行不良率始终 低于江苏省法人银行业金融机构平均不良率。随着时间推移，无锡银行不良率稳中 有降，波动范围很小，体现其稳健的风控风格。
无锡银行对不良贷款实行精细化、前臵化管控，对症下药，未雨绸缪。其一， 无锡银行结合存量不良的具体情况制定相应处臵方案，根据借款人现状、担保情况、 处臵现状、处臵难点及处臵时间和结果的预测等逐户进行分析；其二，无锡银行将 瑕疵贷款前期处臵提高到不良贷款处臵的高度，对全部逾期、欠息类瑕疵贷款实行 名单制管理，及时明确处臵方案并相应组织开展处臵工作。
拨备覆盖率在 2018 年之前与江苏省内平均水平相近。2018 年后江苏省内金融 机构经受了资管新规、中美贸易摩擦等考验，信用风险集中出清，迎来了拨备覆盖 率快速提升的新阶段。无锡银行表现则更为突出，尤其在 2021 年之后拨备覆盖率 提升速度显著快于省内同业。无锡银行的拨备覆盖率从 2020 年底的 355.88%提升 到 22Q2 的 531.55%，在一年半的时间里提升了 176pct，约为同期省内同业拨备覆 盖率提升幅度的两倍。自 2019 年二季度起，逾期率开始低于不良率，并很快下降到 1%以下水平。2021 年中报及年报逾期率接近不良率，我们认为无锡银行的问题贷款已经基本体现在账 面上。
无锡银行关注贷款比率全市场最低，不良率与关注率之和同样位列全市场最低。 从 2019 年一季度开始，无锡银行关注率便一直是全市场的最低值或次低值，22H1 关注率已经下降到 0.27%。
6、定增或未大幅摊薄利润
2021 年 10 月，无锡银行发布定增预案，拟向不超过三十五名特定投资者非公 开发行 A 股股票，发行股份数量不超过 3.205 亿股，募集资金总额不超过人民币 20 亿元。2019-2021 年，无锡银行贷款规模增长迅速，同比增速分别达到了 12.7%、 17.4%、18.2%。风险资产的扩张使得资本金消耗进程加快，2018 年以前公司核心 一级资本充足率基本都在 10%以上，2019-2021 年核心一级资本充足率为 10.20%、 9.03%、8.74%，我们认为公司亟需补充核心一级资本。
无锡银行于 2022 年 7 月收到证监会对定增方案的批复，截至最新交易日无锡 银行总股本为 18.62 亿股，发行后公司总股本约为 21.82 亿股。我们通过计算基本 每股收益与稀释每股收益来量化定增的影响，基本每股收益即为归母净利润与总股 本之比，而稀释每股收益需要考虑可转债的影响，其计算公式为：稀释每股收益= （归母净利润+可转债税后利息费用）/（总股本+可转债和定增增加的普通股股数）。计算稀释每股收益时，需要考虑可转债的税后利息费用。根据最新可转债转股 结果，截至 22Q2 公司尚有 29.21 亿可转债余额。公司可转债利率随时间推移而逐 年提高，2022-2024 年可转债利率分别为 1.0%、1.3%、1.8%。可转债税率为 20%， 2021 年公司可转债的税后利息费用为 9582 万元，2022 年公司可转债的税后利息费 用为 7245 万元。
无锡银行 22Q1 归母净利润同比增速为 22.5%，22Q2 利润增速加快，达到了37.0%。基于我们对无锡银行 22 年归母净利润的盈利预测，我们测算定增后公司的 基本每股收益与稀释每股收益。 由于 2020 年 12 月无锡银行发行第一批永续债（总金额 15 亿元，利率 5%）， 2021 年 6 月又发行了第二批永续债（总金额 5 亿元，利率 4.8%），我们在计算 2022 年归属于普通股股东的净利润时扣除永续债利息 9900 万元。
测算后我们发现，在归母净利润增长 30.37%的情况下，2022 年基本每股收益、 稀释每股收益相比 2021 年均有提高，同比约增长 11.2%。 定增发行价不低于于定价基准日前 20 个交易日公司A股股票交易均价的80% 与发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高 者，因此发行底价大于等于 2021 年年报披露的归属于普通股股东的每股净资产。 无锡银行 2022 年 7 月每股派发现金红利 0.18 元，我们预计定增价格不低于 6.91 元。与最近 20 个交易日均价相比，溢价率约为 17%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
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