恒生国企指数：跌跌不休，今年又跌26.25%，抄底良机到了吗？

#易方达恒生国企#

WIND给出的沪深市场核心指数（宽基）中，近一年跌幅超过30%的有3只：科创创业50（-33.59%）、科创50（-31.37%）和创业板50（-31.02%）。这也罢了，毕竟它们曾经在2020年疯狂上涨过，当年指数涨幅都在80%以上。如今虽然跌了这么多，这些指数的市盈率和市净率还是不低的。而恒生国企指数近一年跌幅30.28%，已经连跌3年了。

恒生国企指数跌跌不休，今年又跌26.25%，抄底良机到了吗？我们来看看。

一、恒生国企指数的编制方法

恒生国企指数全称为恒生中国企业指数（H股指数），于1994年8月8日即首家中国企业以H股形式在香港联合交易所上市的一年后推出，指数追溯至1993年7月15日，每季调整。

选股范围为香港交易所主板上市至少1个月、且流动性满足每月换手率不低于 0.1%的证券，选取综合市值排名最高的50家上市公司，流通市值加权法，2021年出台规定限制单一成分股比重上限至8%，设置调整缓冲区，每季调整。

二、恒生国企指数的成分股分布

恒生国企指数的成分股包含了在香港主板市场上市的50家市值最大且成交最活跃的中国内地企业，其流通市值在126亿元至16328亿元之间，中位数在740亿元左右。

自由流通市值在500亿以下/1000亿/2000以下的有20/34/39只，不过只占到恒生国企指数权重的13.89%/31.76%/43.92%。可见以美团、阿里、腾讯、京东为首的互联网平台公司以及以、建行、工行、平安、平安为代表的金融企业左右了指数一半以上的表现。

图表2：恒生国企指数成分股一览

看一下恒生国企指数的的行业分布，拆得细致一些，采用WIND三级行业分类，前五大行业分布依次为互联网与售货目录零售（21.35%）、商业银行（20.45%）、互联网软件与服务Ⅲ（10.18%）、纺织品、服装与奢侈品（5.34%）和保险Ⅲ（5.26%）。

可见恒生国企指数在行业分布上传统经济与互联网产业并重，但是制造业比重不高。

图表3：恒生国企指数的行业权重分布

从市场表现来看，恒生国企指数已经连跌三年，从2019年底的11168.06点跌至了当前的6074.65点，跌幅45.6%，接近于腰斩。去年跌幅23.3%，今年迄今跌幅又已达到26.25%，其中有半数个股今年跌幅超过25%，只有7只个股上涨。

图表4：指数成分股今年以来涨跌前十名

三、恒生国企指数的历史PE/PB/股息率

下面是恒生国企指数的历史PE/PB/股息率分布。很明显可以看出，PE值和PB值均处于历史相对低位，股息率处于历史相对高位。

PE值当前为7.67倍，从指数上市以来计算处于12.87%的分位点，从近5年以来计算处于1.54%的分位点，从近3年以来计算则处于2.56%的分位点，怎么说都是历史底部区域了。

PB值当前为0.77倍，从指数上市以来计算处于1.15%的分位点，从近5年以来计算处于0.38%的分位点，从近3年以来计算则处于0.64%的分位点，怎么说也都是历史底部区域了。

股息率当前为3.75%，从指数上市以来计算处于68.64%的分位点，从近5年以来计算处于94.42%的分位点，从近3年以来计算则处于98.72%的分位点，股息率也是属于历史相对高位区域了。

因此，从估值水平的历史比较来看，恒生国企指数确实是进入低估区域了。

图表5：指数的历史PE/PB/股息率分布

注：分位点为将某一个数值在其所在的数组中的分布点。对于估值分布来说就是“当前估值在历史中处于什么样的位置”；机会值、中位数以及危险值分别对应了20%、50%、80%三个分位点。

但是，恒生国企指数会不会继续往下，也真不好说，好多人去年就进去抄底了，越跌越补，越补越亏，越亏越坚持。

恒生国企指数的走势，得看看对中概股的判断（7家互联网头部公司占了指数权重的31.7%），也得看看对大金融的判断（9家银行及保险占了指数权重的25.71%，算上5家地产公司，则占了指数权重的29.88%），它们合计占了指数权重的61.58%。

如果觉得中概股到底了，大金融到底了，那么恒生国企指数也就到底了，可以介入加仓了；否则，再边等边瞅瞅吧。

四、跟踪恒生国企指数的基金一览

跟踪恒生国企指数的指数基金有20只（不同份额分开计算），其中有14只基金是在大陆发行（如下表）。这14只基金中，有6只ETF基金、2只LOF基金，6只ETF联接基金（不同份额分开计算）。

图表6：跟踪恒生国企指数的指数基金一览

这14只基金中，规模最大的是易方达恒生H股ETF，所有其他13只基金的规模总和不及它的一半；易方达的人民币联接基金也是联接基金中最大的，超过了所有其他联接基金的总规模。所以易方达的恒生国企指数基金的管理运作应该会比较稳定，其管理费足以滋养团队。

从超额收益来看，人民币联接基金的超额收益大幅高于美元联接基金；南方、嘉实、平安、易方达四家基金公司的相关基金超额收益相对较高。

（本文基础数据来自wind，截至2022年10月9日）

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