【策略报告】地产和出口是四季度经济修复核心变量

地产和出口是四季度经济修复核心变量

1.1 经济景气环比修复，但仍位于收缩区间

8月工业增加值同比增长 4.2%（前值 3.8%），3 年平均增速为 5%。其中，制造业增加值同比增长 3.1%（2.7%），分行业看，汽车制造业增加值同比增长 30.5%（22.5%）；通用专用设备制造业景气度较高，分别同比增长 0.8%（-0.4%）、4.5%（4%）。

基建逆周期托底，但地产投资的拖累加大。1-8 月基建投资累计同比 8.3%（7.4%），随着增量财政政策落地，基建对经济的支撑力度加大；制造业投资累计同比上行至 10%（9.9%）。

数据来源：新华基金，国金证券、Wind

从新华高频数据监测来看：耗煤高位回落。钢铁生产修复至历年平均水平。施工逐步恢复，沥青、建筑用钢等基建产业链生产指标有改善。充分印证新开工项目逐步进入实物施工环节。

数据来源：新华基金，国金证券，Wind

经济生产景气偏弱修复， 8月制造业景气上升0.4个百分点至49.4%，仍低于临界点，并且低于近三年季节性平均水平0.9个百分点。8月制造业PMI新订单指数为49.2%，比7月上升0.7个百分点，呈现需求改善、但继续处于收缩区间，供需两端恢复力度仍需加强。非制造业景气有所放缓，服务业、建筑业景气指数均有所回落。

预计四季度需求将走出季节性淡季，同时生产端限电情况也将好转、疫情不利影响消退，以及8月降息及国常会再度加大稳增长力度等政策效果的展现，我们预计9、10月传统旺季国内经济或进一步改善，后续PMI会继续回升, 并有望回到扩张区间。

数据来源：新华基金，Wind

消费方面，同比跌幅仍大。随着疫情精准防控、促消费政策作用，社零8月增速为5.4%（前月为2.7%)，但增长主要由基数效应主导，社零环比为-0.05%，延续弱恢复态势。汽车消费持续高景气，8月同比增速15.9%，对整体社零拉动明显；餐饮收入8月同比增长8.4%，增速较7月大幅提高9.9个百分点。但疫情散发多发，消费场景依然受限，居民消费意愿有待进一步提升。

数据来源：新华基金，海通证券，Wind

数据来源：新华基金，海通证券，Wind

全国疫情呈现多点散发、多地频发态势，部分区域疫情反弹，不仅深圳、上海等城市疫情间或发生，海南、新疆、四川、西藏等旅游热门地接连由于疫情爆发而采取严格的封控措施，导致消费和服务业复苏仍然面临压力。

数据来源：新华基金，Wind

物流方面，整车货运流量指数有所回落，修复斜率放缓。人流方面，近期全国拥堵指数环比有所回落。要素流通速度明显压低，导致经济活动修复的天花板不断降低、经济螺旋式下滑趋势并未结束。资产负债表衰退效应，意味经济修复不可能一蹴而就。

数据来源：新华基金，Wind

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