金鹰基金林龙军：“买得便宜”很重要 大机会可能越来越近

“同样一碗饭，我们在吃饱和饥饿的状态下看待它的方式会发生变化，这就是人性的一部分。对应到投资，市场在下跌过程中难免会有一些悲观的声音出现，但我觉得大的机会可能在临近，目前可能是未来2～3年很重要的布局窗口。”金鹰基金绝对收益投资部总经理、基金经理林龙军在接受证券时报记者专访时表示，当前时间点，更多的是希望将信心传递给投资者。

林龙军已有超4年公募基金投资管理经验，现任金鹰基金总经理助理、绝对收益投资部总经理、公司投委会委员、基金经理。截至6月30日，由他在管基金总规模为113.69亿元，在管产品多为偏债混合型基金。其中的金鹰民安回报一年定期开放混合型证券投资基金已于9月26日正式第三次打开申赎。

注重绝对收益与安全边际

林龙军始终强调绝对收益与安全边际。在他看来，“买得便宜”是控制风险、获取绝对收益的重要方法。

在顶层设计上，林龙军的投资策略是专注大类资产的轮动与变化，把大类资产配置作为投资框架的核心。具体如何把握这种轮动？林龙军指出，最底层的必然是对于中国经济、对于整个周期的位置刻画，这是最关键也是最难的一步，需要持续大量地跟踪宏观数据，林龙军会据此对配置哪类大类资产、配置什么风格的资产作出判断。此外，还需要对整个中观产业进行验证，比如说现阶段哪些行业景气度在发生反转，哪些是在延续，是不是能够得到上下游的印证。

林龙军的管理模式采用了“固收打底，多资产增强”的理念。作为“打底”部分，债券上，林龙军看重配置和票息，看轻交易和利得，注重自下而上的信用挖掘，善于把握转债市场的板块或个券机会。作为“增强”部分的股票和可转债，股票上，林龙军以价值为导向，注重权益资产的工具性，重视公司的商业模式和行业景气，以及股价的安全边际。可转债的配置上行业分布较为平均，最看重正股对应的行业以及公司质地。

对于提升整个组合进攻性而言，股票投资必不可少，在林龙军看来，择时重于选股，“买得便宜”是控制风险、获取绝对收益的重要方法，具体来说看重盈利和长期稳定成长。“真成长”方向，以新能源车为例，会从行业的景气度、量价、渗透率等方面去考量是不是真成长的问题，验证逻辑的准确性和合理性。“困境反转”方向，与成长公司有一定交叉，一个比较典型的是智能汽车行业，比如汽车零部件、汽车电子等公司，既是困境反转，同时从中期维度又是渗透率提升的逻辑。另一个重点方向是在航空领域，这个行业中的复苏弹性可能较大，预期盈利弹性也相对较大。不过，林龙军同时指出，典型的困境反转情景有几个要素比较重要，分别是时间维度、确定性和赔率，此类投资的收益更取决于买卖点，在买点可能就决定了未来回报有多高。

而关于估值问题，林龙军认为，这要结合整个产业的生命周期去思考，不同阶段行业的公司要考虑不同的估值手段。对于成长早期尤其是导入期的一些公司，估值可能并不那么重要，更重要的是判断公司在所处行业里大概是怎样的地位、长期成长空间有多大等。而一旦进入成长后期，安全边际不一样，不同行业会有相应的跟踪框架和体系，需要及时动态地追踪一些细化的具体指标，如毛利率、渗透率等。

“大机会可能越来越近”

注重择时，林龙军是一个相信周期力量的投资人。他表示，在市场每一轮较差的时候都会有一些担忧的声音出现，但实际上回过头来看，这本身就是周期的一部分或者说是人性的一部分，随着周期拐点的到来，市场又会焕发它应该有的力量。

面对今年以来国内外复杂多变的环境，林龙军表达了自己新的思考：“今年相对以往不一样的是，有海外的矛盾，还有一些逆全球化的事情在发生，但我觉得不应该因此而去悲观。本身来讲，国内的制度优势、地理禀赋、民族气质等，决定了即便是在逆全球化的过程当中，我们也大概率会是胜出的一方。市场在下跌的过程中难免有一些悲观声音出现，但我觉得大的机会可能越来越临近。”

谈到目前海外流动性日趋紧缩、美联储连续大幅加息、中美利差倒挂对于投资的影响，林龙军认为，对于纯粹做国内债券投资和国内权益投资来讲，汇率可能并不是主要的矛盾所在。我们目前处于中美经济周期错位，但还是坚持“以我为主”的货币政策，政策目标仍是以促进国内经济发展为主。另外，从全球视角来看，人民币的币值稳定性仍然较强，虽然相对美元有一定的贬值，但相对绝大多数其他币种还是较为稳定，所以整体对于投资来讲影响可能不会不大。

“现阶段来看，我觉得权益资产的投资机会可能要比债券好，过去一两年中更多的是偏结构性的机会，而未来2～3年里，很多行业可能都有机会，全局性的机会或越来越近。”林龙军指出，许多传统行业在过去一年多供给端的出清速度远远快于需求的下降速度，偏总量、偏周期的行业自然而然就会产生新的投资机会。而对于一些新经济的方向，未来整个中国优势制造、高端制造必须要去聚焦发力的一些方向，行业本身可能会处于快速发展阶段，或将诞生各种各样的机会。

林龙军表示，目前可能是布局未来2～3年很重要的投资窗口期。在这个时间段，不用过分考虑哪种风格会更占优，可能是一个比较偏整体的机会。因为目前其实是一个权益资产整体在变得越来越便宜的阶段，应该考虑如何去找时间点加大整个权益资产的敞口，选择概率和胜率都较高的行业。

证券时报记者陈书玉

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