【策略报告】国内货币政策继续宽松，但是空间有限

央行二季度货币执行报告提到，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能；搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡；坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。我们预计，货币政策的宽松基调不变，但极宽的空间可能不大。

美国货币政策：预计美国通胀三季度仍将维持高位，10月以后才可能明显回落，美联储在三季度仍保持着快速的加息节奏。目前的首要任务是完成将通胀率降至2%的目标，恢复物价稳定可能需要货币政策在一段时间内保持限制性立场。

国内货币政策：伴随美联储加息节奏进一步加快，中美利差倒挂程度将加深，人民币贬值压力较大。由于国内经济增长承压，8 月中旬央行下调 OMO与中期借贷便利利率 10BP，LPR 也随之下调，受此影响，10 年期国债收益率下跌至 2.61%，中美利差走阔，今年以来外资持有中国债券数量持续减少，随着美元指数持续走强，截至9月19日美元兑人民币中间价突破 7.01。考虑到中美货币政策背离仍将持续，而国内基本面尚未明显改善，人民币近期贬值压力仍然较大，这些是制约国内货币宽松的外部因素；内部来看，年内CPI震荡上行趋势已定，高点可能突破3%。因此，往后看，经济下行压力仍大，降准降息仍有可能，但在内外部因素的双重约束下，整体空间已较为有限，结构性政策可能成为重点。

当前时点上，短期内财政筹资力度加大、信用需求回暖，或意味着 7 月以来，银行间利率大幅偏离政策利率的情况告一段落。对于未来资金面走势判断：1）8 月底以来极宽流动性的诱致因素正在发生变化。政府债券短期供给压力再度对资金面造成压力。预计资金面结束极宽表现，流动性从极宽走向偏宽。2）无需对资金收紧过度恐慌，资金利率并不会重演 2020 年下半年情景。当前地产仍低迷，另外在疫情反复牵制经济活动，经济弱修复以及出口面临下滑风险的背景下，流动性过度收紧的必要性也不强。

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