宏观经济处于筑底阶段，大市值板块值得重点关注

9月26日-9月30日，市场继续回落，上证综指、沪深300和创业板指数涨幅分别为-2.07%、-1.33%、-0.65%。

行业方面，五日涨跌幅涨幅前五分别为：

医药（4.69%）

消费者服务（3.3%）

食品饮料（3.12%）

纺织服装（-1.6%）

银行（-1.72%）

涨幅后五的行业分别为：

国防军工（-7.82%）

有色金属（-7.24%）

石油石化（-5.85%）

综合（-5.84%）

钢铁（-5.61%）

注：数据来源wind；数据区间：9月26日-9月30日。本文涉及行业基于中信一级行业分类。

1、最新宏观数据点评

国家统计局公布9月各项经济数据。9月制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.7%，好于市场平均预期的49.7%和前值的49.4%，时隔2个月再次回到临界值上方；多数分项指标改善，生产回升1.7%至51.5%，新订单回升0.6%至49.8%，仍处于临界值下方，原材料库存下降、而产成品库存和采购量增加。

9月为传统生产旺季，此前高温天气的短期扰动削弱，电力供给也有所改善，此外稳经济大盘举措不断深化，前期政策继续显效，带动制造业生产活动加快，支撑制造业PMI持续上行。

从进出口情况看，由于内需边际改善，进口景气度小幅回升；出口方面，美联储9月大幅加息，海外流动性紧缩加快，且海外经济增长有所放缓，我国出口景气度下降，低于进口1.1%，外需收缩较为明显。

9月，大型和中型企业PMI 分别回升0.6%和 0.8%至51.1%和 49.7%，小型企业景气遏住连续下滑态势、回升0.7%至48.3%；主要分项来看，大型企业产需指标大多改善，中、小型企业新出口订单回落，中型企业经营预期、采购量逆势下降。疫情冲击之下小企业经营仍然相对困难。

9月，非制造业PMI录得 50.6%、较上月回落 2%，其中服务业继续回落、建筑业回升；服务业PMI较上月回落 3 %至48.9%、时隔 3 个月再度回落临界值下方，服务业新订单拖累较大、较上月回落 7.6%，而服务业活动预期回落幅度较小。9 月，建筑业 PMI较上月回升 3.7%至 60.2%、创 2021 年 4 月以来新高，建筑业新订单和活动预期虽小幅回落、仍处于高位；与高频指标透露的信息类似，稳增长“加力”措施的落地在持续加快，沥青开工率持续回升、钢材成交量 8 月以来也明显放量。9 月非制造业商务活动指数弱于市场预期，扩张速度继续放缓，其中服务业及建筑业表现分化，前者因疫情影响景气度回落至临界线以下，是非制造业的主要拖累；后者则受政策推动下基建提速的影响持续扩张。

2、市场分析与展望

1）宏观经济仍处于筑底阶段，市场风险已部分释放

从PMI数据来看，短期国内需求端压力仍然较大，除了基建外，服务业以及制造业中小企业的景气度仍然不容乐观。

在目前时间点，市场的主要关注点更多可能在于政策端。短期来看整体基调还是以稳为主，货币政策受制于国际以及国内CPI潜在可能压力的双重影响下，持续宽松的空间相对有限，整体上对权益市场缺乏有效催化剂。

然而换个角度看，种种预期已经部分体现在节前的市场行情中，风险已经部分释放。展望明年，即使政策端不出现明显刺激，经济周期也有望跨入复苏期，对权益市场或是一个较好的提振。

2）板块配置短期以均衡为主，大市值板块值得重点关注

在宏观经济复苏节奏不明确的情况下，短期传统制造业景气度较难出现明显拐点，考虑到时间成本，左侧布局的比例不宜过大。而新能源等高景气度赛道，在经过连续两年的高增长之后，展望明年的增长动能有边际转弱风险，在目前的高预期下同样面临一定的风险。因此整体来看板块配置短期建议以均衡为主。

从板块选择上，目前可以适度关注大市值板块，主要基于如下两点：

1.从历史经验来看，每一轮经济衰退下，大公司的抗风险能力较强，在后续将率先复苏。从9月PMI数据来看，大公司的恢复力度显著好于小市值公司，也验证了这一迹象。

2.过去两年如新能源能高景气赛道处于产业爆发的第一阶段，行业供给不足、给了中小企业大量的生存空间和机会。随着这一产业从爆发期逐步转向平稳成长期，行业供需开始趋于平衡，第一阶段红利逐步消化，此时产业竞争会逐步加剧，具备较强的持续竞争能力、产业布局从而能做到更有效产业拓展的企业具备更好的相对优势，从这一角度来看，大公司的优势更明显一些。

因此，在大市值板块整体估值和业绩持续消化后，目前或已经来到一个较好的研究和布局时间点。

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