鹏华智投|周度投资策略（0926-0930）

一、 组合一周市场分析

重要指数全面下跌；其中，创业板指收跌0.6%，沪深300收跌1.3%，科创50收跌2.2%，中证1000收跌3.8%；风格层面，大、中、小盘风格均下跌，消费收涨1.9%，金融收跌2.6%，稳定收跌3.4%，成长收跌3.7%，周期收跌4.1%；行业方面，申万一级行业多数下跌，医药生物、美容护理、食品饮料等涨幅居前；国防军工、有色金属、石油石化等跌幅居前。

指数涨幅：上证50（-0.7%）>沪深300（-1.3%）>上证指数（-2.1%）>科创50（-2.2%）>中证500（-3.0%）>中证1000（-3.8%）;

行业涨幅靠前：消费（1.9%）>金融（-2.6%）>稳定（-3.4%）>成长（-3.7%）>周期（-4.1%）;

行业涨幅靠后：国防军工（-8.1%）<有色金属（-7.3%）<石油石化（-5.8%）;

图2：主要指数涨跌幅、图3：风格涨跌幅

图4：申万一级行业涨跌幅

一、 热点资讯

l 债券方面：受海外债市利率大幅上行、人民币贬值以及地产政策放松影响，债市走弱。

周一，10年期美债收益率升至3.8%，海外债券利率大幅上行，在岸人民币兑美元跌破7.15，叠加央行上调远期售汇业务外汇风险准备金，债市收益率明显上行。周二，工业企业利润数据不佳，债市收益率小幅回落。周三，10年期美债收益率突破4.0%，人民币汇率破7.2，贬值压力加剧，叠加市场较弱的跨季持券意愿，收益率明显上行。媒体报道全国外汇市场自律机制电视会议，人民币贬值势头有所缓解。周四，上午路透发布的四季度国债发行2.5万亿消息扰动市场情绪，央行召开三季度例会，债市继续偏弱运行。周五，9月官方制造业PMI达50.1超市场预期，三项地产放松政策集中出台，媒体称监管鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产领域的信贷投放，多重利空因素推动下债市收益率明显上行。截至9月30日，十年国债活跃券收于2.76%，较前一周上行8BP，十年国开活跃券收于2.94%，较前一周上行12BP。

l 股票方面：美联储激进加息未见放缓迹象，欧元区经济衰退风险加大。

美国商务部数据显示，8月核心PCE同比上涨4.9%，创4月以来最大升幅，环比上涨0.6%，接近历史高位，据最新市场预计，美联储11月加息75BP概率超过60%。欧洲通胀“高烧不退”，9月CPI初值同比上涨10%，历史首次突破两位数，能源价格是推高通胀的主要原因，欧洲央行行长表示，未来将在几次会议上进一步加息，以防通胀预期持续上升的风险。“北溪”天然气管道泄漏区域发生强烈水下爆炸，地缘局势扑朔迷离，再次牵动全球商品市场神经。国内经济总体保持恢复发展态势，稳就业和稳物价仍是重中之重。30日，随着稳经济政策显效发力，9月官方制造业PMI升至50.1，重回景气区间，高于预期的49.2。国务院总理李克强表示，推动中国经济行稳致远要把稳经济放在更突出的位置，着力稳就业和稳物价。政策方面，29日，央行货币政策委员会三季度例会指出，加大稳健货币政策实施力度，加强对受疫情影响行业的支持。30日，央行时隔七年首次决定，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）利率调整至2.6%，5年以上利率调整至3.1%。

数据来源：wind

二、 策略经理怎么说

l 债券方面：债市赔率中性、但胜率不高，预计后续利率呈现震荡特征。

近期债市面临资金面边际收敛，房地产政策和政策性金融工具逐步落地、中美利差等多重制约，不具备较大的下行空间，与此同时，考虑到经济仍处于弱修复状态，房地产能否着陆仍有待观察，十年期国债重回2.8-2.9%的概率也不高，债市向上也面临制约。我们认为后续利率呈现震荡市特征，市场还难以出现趋势性行情。空间上，仍判断十年期国债下限在2.5-2.6%，当前位置已经达到我们此前的预判区间2.7-2.8%，从配置或交易的角度看都可以尝试介入。

l 股票方面：四季度通常受到经济基本面影响相对较小、受政策的影响较大。

一方面是在10月份三季报陆续披露后，市场对当年的基本面已经基本把握，而4季报出炉会在次年的四月；另一方面，四季度受到资产减值、坏账、跌价准备的影响，通常波动较大。展望四季度，地缘政治格局日趋复杂，10月二十大会议、地缘政治摩擦、11、12月FOMC等重要节点，年末美国通胀持续程度、欧美经济是否“硬着陆”、中美关系变化、重要会议后经济刺激政策等都是需要关注的因素。过往来看，当市场对第二年的经济预期不悲观的情况下，每年的四季度容易出现低估值蓝筹的估值切换行情，消费医药有望受益。具体表现为盈利稳定及部分早周期板块在四季度表现较佳。背后主要来自于两大逻辑：（1）业绩稳定板块在年底往往会出现估值切换的行情，例如银行、保险等金融板块及航空运输、空调、白酒、乳品等盈利稳定板块。（2）四季度是基建相关政策的密集出台期，从而对稳增长的早周期板块形成提振，例如水泥、工程机械等。

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