【中航基金】固收周报

资金面

9 月29 日，央行货币政策委员会召开2022 年第三季度例会指出，国内经济总体延续恢复发展态势，要加大稳健货币政策实施力度，着力稳就业和稳物价。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。要发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动降低个人消费信贷成本。优化大宗 消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融 支持力度。推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供 配套融资支持，促进房地产市场平稳健康发展。推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管。 央行金融市场司撰文指出，8 月末企业贷款平均利率4.05%，为有统计以来最低值。央行将继续深化金融供给侧结构性改革，发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，持续完善金融有效支持实体经济的体制机制，为我国实体经济高质量发展营造良好的货币金融环境。9 月LPR 报价维持不变：1 年期LPR 报3.65%，上次为3.65%；5 年期以上品种报4.30%， 上次为4.30%。东方金诚称，9 月LPR报价定价基础未变，加之上月刚刚下调，当前正处于效果观察期，9 月LPR 报价不动符合市场普遍预期；为支持楼市尽快企稳回暖，在近期银行 开始新一轮存款利率下调带动下，10 月5 年期LPR 报价下调概率较大；四季度MLF 利率存在下调空间，LPR 报价将持续下调

政策面

9月30日，人民银行发布消息称，决定自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%

9月30日，财政部、税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告称，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。

10月1日，国家开发银行、农业发展银行、进出口银行三家银行完成了6000亿元金融工具投放，仅用时70天。共计6000亿元的金融工具支持了一大批国家重点基础设施项目，并向经济大省倾斜资源，以投资杠杆撬动经济稳步增长。据天风证券银行团队测算，预计两批共计6000亿元金融工具额度可撬动1.2万亿元项目资本金，拉动总投资额规模约为6万亿元；

10月8日，央行公布2022年9月抵押补充贷款开展情况。2022年9月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元。期末抵押补充贷款余额为26481亿元。2020年2月以来首次净增加。

市场情况

上周债市明显调整，主要原因是人民币贬值压缩货币政策想象空间，同时央行大幅增加逆回购操作规模维护季末流动性，也在一定程度上挫伤降准预期。可以看到，近期人民币兑美元汇率出现一轮较快贬值，一度跌破7.2关口。考虑到短期内受美联储大幅加息以及地缘政治风险带动避险需求等因素影响，美元还将强势运行一段时间，这意味着年底前人民币兑美元仍有被动贬值势头，不排除进一步贬值至7.2至7.3区间的可能。

信用债方面，上周信用债收益率跟随利率债全线上行，中短久期信用利差多数走阔，5年期信用利差继续压缩。当前各评级、各期限收益率和利差均处历史低位，且全线大幅低于年初水平，信用债跟随利率债波动格局将持续。

固收观点

近期央行先后动用下调外汇存款准备金率、上调外汇风险准备金率等手段，释放稳汇率信号。稳汇率诉求下，人民币贬值压力会对货币政策工具的选择和宽松节奏造成一定影响，接下来债市逆风环境可能还将延续。但目前经济基本面仍弱，尤其是地产下行趋势未止，“以我为主”导向下货币政策的宽松取向尚不会逆转，且仍然无法排除央行为对冲基本面下行压力、顶住汇率贬值压力进一步采取降准、降息等大招的可能性，因此，预计后续市场也会密切关注基本面走势，谨慎等待更具确定性的信号。这意味着，接下来债市仍难以突破震荡格局，预计10年期国债收益率将在2.65%-2.80%之间波动。

目前信用债期限利差较高，多数仍高于年初水平且处于历史较高分位数，高等级信用债可适度拉长久期；资金利率大幅上行可能性不大，杠杆策略可适当保持。板块方面，产业债融资环境延续改善，可关注政策支持、基本面改善的优质产业债机会，适度拉长久期；地产债方面，民企地产债风险仍在释放，关注三季度末过后地产销售改善能否持续；城投债方面，近期城投债投资者情绪不断改善，中低评级成交占比提高，但目前利差大幅下行背景下风险收益比下降，不宜过度下沉，需关注区域债务压力、平台业务属性、融资合规性等因素，规避尾部风险。

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