中欧基金袁维德：港股资产将来走向如何看？

问：今年各种因素对港股冲击比较大，您对港股这个资产类别将来的走向如何看？

袁维德：首先，港股估值很低是非常确定的，很多周期性行业，A股有5-10%股息率，港股的周期性行业普遍比A股有50-100%的折价，股息率普遍在15%甚至有些到20%，这一类高股息传统行业资产的低估可以用股息率非常直接的体现出来，就算它不涨，每年赚股息率也有很高的回报。

另外，互联网或消费性行业，它们都是代表中国每一个细分领域最好的资产、最好的公司，估值也是比较低，这一点没有争议。它们长期就是这样的状态，甚至今年以来在已经比较低估的状态，还可以更低，到底还有没有价值发现的那一天？这个争议比较大。

过去港股投资者的类型中，外资占比更多，所以港股受海外流动性的影响比较大，当海外利率提升时，对所有新兴市场尤其是港股这种外资占比较多的市场，估值压力更高。另一方面也跟外资对我们的看法有关，他们在全球做配置、做比较，不会像我们对我们的资产这么青睐，在景气低的时候他们会卖出。目前中国在经济处于低位、海外流动性上升的双重压力之下，港股资产也会受到这两个负面影响的冲击。

从短周期来看，这几个因素会不会发生变化？如果海外通胀下来，可能海外的流动性也会逐渐从紧到松，会迎来一些改善，国内经济从低位走出，企业盈利也会得到改善。现阶段往后看，短周期影响港股估值的因素继续恶化的概率越来越小，继续变好的概率越来越高。

从长期来看，交易因素、投资者结构的因素我们考虑的权重就更低了，因为我们每个人都认为它是最优质的资产，每个人都去买的话，它的投资者结构就会发生变化。而且我们要相信时间越长、它的价值和估值权重就会越来越高，如果时间足够久，它的投资者结构可能变成以国内为主导，国内定价，估值长期来看肯定会得到系统性提升，只是这个过程会更久。

在这种时候我们就会去想投资最本质到底是什么？是宏观、策略还是投资者结构这些交易因素？时间越久，最重要的还是质量和估值，其他都是短期因素，可能有的因素会影响半年一年，有的因素会影响两年三年，但是拉长周期看，这些都是短期的。

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