以下文章来源于海通量化团队 ，作者海通量化团队
摘要
1. 基金基本信息
中加心享A（002027），成立于2015年12月2日，产品业绩比较基准为“中债全价指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%”。截至2022年6月30日，产品规模 （A、C合计）为9.66亿元。
2. 产品长期业绩优异且稳健
自成立以来累计收益38.47%，年化收益5.10%，区间年化波动率和最大回撤分别为2.70%和4.87%，显著优于同类基金平均水平。夏普比率和收益回撤比分别为1.34和1.05，分别位居同类基金的前5%和14%。
3. 每年都实现正收益，年度、季度、月度正收益比例显著高于同类基金
2022年以来，收益和最大回撤均优于同类平均。其中，收益在同类基金当中的动态排名持续位居同类基金前50%，绝大部分时间居于前30%。
4. 股票投资的风格和特色
2021年以来，权益仓位保持稳定；2020年中报之后，板块配置相对均衡，调整幅度明显趋缓；当前大体呈现“周期板块配置比例高于同类平均，大消费板块明显低于同类平均”的特征。行业配置较为分散，绝大部分时期的集中度低于同类平均；尤其是2021年年报以来，行业集中度进一步下降至40%左右，排名同类后5%。成长风格较为鲜明，分散化程度高；持股集中度长期低于同类平均，2020年以来维持在20%左右，稳定地排在同类后10%。
5. 债券投资的风格和特色
以企业发行债为主，较为偏好中期票据，成立以来各期在中期票据上均保持着较高的配置比例。以中短期债券为主，久期控制在0.5-3.5年这一区间，久期较短。也会进行适度的久期管理，但大幅调整的频率较低，方向与市场利率变动较为吻合。
6. 我们认为，中加心享A可以为投资者带来较好的持有体验
产品依托久期和信用利差管理，较好地保障了债券底仓的安全性。行业和个股的分散化，较为有效地控制了产品净值的波动，更好地保证了净值曲线的稳定。同时，产品也凭借较为优秀的股票投资能力，有效增厚了收益。因此，产品的长期业绩优异且稳健，收益和回撤都显著优于同类基金的平均水平，且每年都能获取正收益。
7. 风险提示
1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；3）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。
1、产品简介
中加心享A（002027），成立于2015年12月2日，为中加基金旗下的灵活配置型基金。产品业绩比较基准为“中债全价指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%”。截至2022年6月30日，产品规模 （A、C合计）为9.66亿元。
产品的基金经理为闫沛贤（2015年12月28日任职至今）和钟伟（2021年8月13日任职至今）。
闫沛贤，英国帝国理工大学金融学及伯明翰大学计算机双硕士，近9年投资经理工作经验。历任英国国家航空公司软件工程师，平安银行资金交易部交易员，北京银行资金交易部交易员。2013年加入中加基金，并于同年10月开始担任基金经理。截至2022年6月30日，基金经理在管产品9只，规模合计142.01亿元。
钟伟，数学博士，逾4年投资经理工作经验。2009年7月起，先后于广发基金金融工程部和数量投资部任研究员。2013年11月开始担任基金经理，在广发基金先后管理了广发中债金融A和广发对冲套利两只产品。2020年加入中加基金，并先后任职中加中证500指数增强A、中加心享A等产品的基金经理。截至2022年6月30日，基金经理在管产品4只，规模合计12.21亿元。
2、业绩分析
2.1、长期业绩稳健
中加心享A成立以来（扣除3个月建仓期，2016年3月2日至2022年9月16日）累计收益38.47%，年化收益5.10%，相对于业绩基准的年化超额收益为2.86%，位居同类基金前列。区间年化波动率和最大回撤分别为2.70%和4.87%，显著优于业绩比较基准和同类基金平均水平。
从风险调整后收益来看，产品的夏普比率和收益回撤比分别为1.34和1.05，分别位居同类基金的前5%和14%。由此我们认为，产品长期业绩优异且稳健。
分年度来看，2016年至今（截至2022年9月16日），产品每年都实现了正收益，而同类基金的平均胜率不足80%。在A股表现较差的年份，如2018年，产品较好地控制了风险，仍录得较为可观的正收益；而在A股行情较好的年份，如2019-2021年，产品很好地借助股票资产实现了收益“+”成，3个年份的平均收益超过8%。
进一步缩短时间维度，即从季度和月度收益胜率来考察产品业绩的稳健性与否。成立以来（扣除3个月建仓期），产品的季度和月度收益胜率分别为77.8%和67.1%，均高于同类平均。我们认为，以上指标均说明，产品业绩的稳健性较高。
注：考虑到产品主要采取的是“固收+”基金的运作模式，本节的同类基金选取为，成立日期在2015年12月2日前的混合债券型二级基金和灵活配置型基金（业绩比较基准的权益类指数权重在0%（不含）-30%区间），共计127只。
2.2、2022年以来业绩表现优异
2022年以来（截至9月16日），A股震荡下行，大量基金出现回撤。根据我们的计算，中加心享A及其同类基金都出现了不同程度的回撤，但无论是在回撤持续时间还是回撤幅度上，产品均显著优于同类。如图5所示，中加心享A回撤持续时间和回撤恢复时间均为55天。显著小于同类均值的96天和75天；最大回撤为4.6%，同样优于同类基金。我们认为，上述特征再一次印证了产品业绩之稳健。
得益于较好的风控能力，2022年，中加心享A仍实现正收益。截至2022年9月16日，产品累计收益0.31%，相对于业绩比较基准的超额收益为6.00%，位居同类基金前21%；收益回撤比为0.10，也居于同类前列。
进一步计算产品2022年收益在同类基金当中的动态排名，结果如图6所示。产品收益持续位居同类基金前50%，绝大部分时间居于前30%。尤其是2022年5月以来，伴随着回撤的修复，产品的收益排名也不断提升。6月份开始，排名基本稳定在同类前20%以内。我们认为，这一维度再次体现出产品2022年以来业绩表现优异。
注：1）本节同类基金为，截至2022年1月1日成立满3个月的混合债券型二级基金和灵活配置型基金（业绩比较基准中权益类指数权重在0%（不含）-30%区间），共计439只；2）回撤持续时间为，回撤开始至净值达到最低点之间的时间长度；回撤恢复时间为，回撤结束至净值恢复到回撤开始节点大小之间的时间长度。
3、投资风格
3.1、资产配置：权益仓位低于同类平均，风险偏好相对较低
资产配置层面，中加心享A的权益仓位呈逐步上升趋势，2021年以来保持稳定。
3.2、股票投资：板块相对均衡，行业、个股分散，成长风格较为鲜明
近年来板块配置趋向均衡
与资产配置的特征类似，中加心享A的板块配置行为也发生过一定变化。早期（2020年中报之前）板块有一定偏好，且调整行为较为剧烈；但2020年中报之后，板块配置相对均衡，调整幅度明显趋缓。与同类基金相比，截止最新财报，大体呈现“周期板块配置比例高于同类平均，大消费板块明显低于同类平均”的特征。
行业集中度低
我们计算产品前5大行业的权重之和，表征行业集中度。如下图所示，中加心享A的行业配置较为分散，绝大部分时期的集中度低于同类平均。尤其是2021年年报以来，行业集中度进一步下降至40%左右，排名同类后5%。因此，我们认为，高度分散的行业配置方式是产品长期以来业绩稳定、胜率较高的重要基础。
下图详细展示了产品不同财报期的行业权重分布。2020年以前，行业集中度较高，大金融板块的仓位较重。我们认为，这可能是在行业集中度较高的阶段，产品选择通过重仓大金融板块控制波动。2019年年报之后，行业分散化特征愈发明显，所有一级行业基本都有涉及；截止2022年中报，权重超过10%的行业仅有2个，分别为基础化工和医药。
成长风格较为鲜明
结合基金、巨潮风格指数及中债-总财富（总值）指数的日收益率数据，计算产品的动态风格暴露，结果如图8所示。从中可见，在不同阶段，成长风格都在组合中占据一定比例。尤其是2020-2021年，成长风格特征显著。市值上，2019年-2021年上半年，大中盘风格占比更高；2021年下半年以来，中小盘的占比有所上升。
从持仓的角度来看，除2019年年报外，产品在成长因子上均有正向暴露。我们认为，这同样表明产品呈现较为鲜明的成长风格。市值上，相对于中证800略偏中小盘，且近年来占比有所增大，该特征和净值风格归因的结论一致。
持股分散
如图14所示，中加心享A的持股集中度（前十大重仓股权重之和，下同）长期低于同类平均，且呈现逐步下降的特征。2020年以来维持在20%左右，稳定地排在同类后10%，持仓的分散化程度相当高。图15展示的是累计股票持仓占全部股票仓位达95%的股票数量，从中可见，中加心享A近年来的持股数量不断上升，当前已超过150只。
我们认为，行业和个股的分散化管理，可以较为有效地控制产品净值的波动。对于追求绝对收益的“固收+”产品而言，这种模式在某些结构化市场行情较为突出的阶段可能会损失一定收益，但也能更好地保证净值曲线的稳定。中加心享A长期以来的收益和回撤表现，也恰好印证了这一点。
选股收益贡献较为稳定
由上文分析可知，产品2019年年报之后，操作风格发生了一定变化，具体表现为，行业更加分散，成长风格更为突出。因此，我们仅考察最近6个半年度，即管理风格稳定后，中加心享A在Brinson分解下的选股收益。如下图所示，产品半年度的选股胜率为2/3，平均选股收益为1.24%。我们认为，产品的选股收益贡献较为稳定。（当基金换手率较高时，Brinson估算可能发生偏差，仅供参考。）
3.3、债券投资：以企业发行债为主，久期偏短
中加心享A的债券持仓以企业发行债为主，鲜少配置国债和可转债。在企业发行债中，产品较为偏好中期票据，成立以来各期在中期票据上均保持着较高的配置比例。截至2022年中报，产品在短期融资券、中期票据、企业债和可转债上的配置比例（占债券投资总市值比）依次为31.26%、49.76%、9.82%和5.13%。
由上述分析可知，产品持仓以中短期债券为主，表明组合整体偏向短久期。为了更精确地了解产品久期的长短，我们利用半年报和年报披露的数据，结合以下公式对产品久期进行估算：久期=（利率下降20个基点资产净值变动-利率上升25个基点资产净值变动）/（2*50个基点*基金资产净值）。
如图18所示，2016年至今，产品的久期控制在0.5-3.5年这一区间，久期较短。由此我们认为，产品债券资产的风险偏好较低，在组合中或起到安全底仓的作用。
此外，产品也会进行适度的久期管理，但大幅调整的频率较低。例如，2016年下半年至2017年，市场利率进入上行周期，产品该阶段的持仓主要以短久期为主；2018年至2020年上半年，市场利率处于下降周期，产品也保持着较长的久期。总体而言，久期的调整与市场利率变动较吻合。我们认为，这表明产品的久期管理能力较为突出。
3.4、收益归因
利用Campisi净值回归模型对产品的收益进行拆分，回归因子包括久期因子、期限配置因子、信用利差因子、信用评级因子和股票因子，分别代表了“固收+”基金收益来源的不同维度。
如表3所示，久期因子、信用利差因子和股票因子的回归系数均显著为正。这表明，产品的收益主要来源于债券市场利率或信用利差变动，以及股票市场收益变动这三个方面，且与他们呈正相关关系。结合投资风格，我们认为，过去几年，产品依托久期和信用利差管理，较好地保障了债券底仓的安全性。同时，也凭借其较强的股票投资能力，有效地增厚了收益。
4、总结
中加心享A（002027），成立于2015年12月2日，产品业绩比较基准为“中债全价指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%”。截至2022年6月30日，产品规模 （A、C合计）为9.66亿元。
产品长期业绩优异且稳健。自成立以来累计收益38.47%，年化收益5.10%，区间年化波动率和最大回撤分别为2.70%和4.87%，显著优于同类基金平均水平。夏普比率和收益回撤比分别为1.34和1.05，分别位居同类基金的前5%和14%。
产品自成立以来每年都实现正收益，年度、季度、月度正收益比例显著高于同类基金。2022年以来，收益和最大回撤均优于同类平均。其中，收益在同类基金当中的动态排名持续位居同类基金前50%，绝大部分时间居于前30%。
股票投资方面，2021年以来，权益仓位保持稳定；2020年中报之后，板块配置相对均衡，调整幅度明显趋缓；当前大体呈现“周期板块配置比例高于同类平均，大消费板块明显低于同类平均”的特征。行业配置较为分散，绝大部分时期的集中度低于同类平均；尤其是2021年年报以来，行业集中度进一步下降至40%左右，排名同类后5%。成长风格较为鲜明，分散化程度高；持股集中度长期低于同类平均，2020年以来维持在20%左右，稳定地排在同类后10%。
债券投资方面，以企业发行债为主，较为偏好中期票据，成立以来各期在中期票据上均保持着较高的配置比例。以中短期债券为主，久期控制在0.5-3.5年这一区间，久期较短。也会进行适度的久期管理，但大幅调整的频率较低，方向与市场利率变动较为吻合。
我们认为，中加心享A可以为投资者带来较好的持有体验。产品依托久期和信用利差管理，较好地保障了债券底仓的安全性。行业和个股的分散化，较为有效地控制了产品净值的波动，更好地保证了净值曲线的稳定。同时，产品也凭借较为优秀的股票投资能力，有效增厚了收益。因此，产品的长期业绩优异且稳健，收益和回撤都显著优于同类基金的平均水平，且每年都能获取正收益。
5、风险提示
1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；3）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。
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