尊享周报｜9月经济景气度获得脉冲式修复，流动性被动宽松大概率延续

一、市场宏观观点

9月PMI数据呈现出喜忧参半的状态，制造业生产指数和建筑业PMI取得明显改善，工业生产逆势反弹，叠加基建施工的快速推进，使得9月份经济景气度获得了一段脉冲式修复，制造业PMI重新越过荣枯线。往后看，限电缓解后生产的修复是一次性的，后续工业生产或难以有更多增量的改观。另一方面，预计疫情对消费的压制短期内不易改善，外需的回落基本难以扭转。近期全国层面密集出台了一系列房地产调控政策，但我们认为其更多具有信号意义，实际力度相对有限，仍难以扭转预期、带动销售回暖。

国庆假期期间，海外方面：全球供需缺口收窄、供应链改善。多数经济体PMI已处于荣枯线以下，并且均呈现出供需压力缓解的状态，表现为全球PMI产成品库存回升至疫情前、供应商配送时间也出现明显改善。美国就业市场出现降温迹象。

二、策略观点

强美元的背景下，随着贸易账户的支撑减弱，汇率仍面临压力，对降息的约束可能阶段性上升。M2高增除了来自于财政投放的贡献之外，应该也与实体融资和支出意愿低迷、储蓄增加有关。基于对基本面的判断，流动性被动宽松的格局大概率延续。对债券而言，基本面大幅上行风险可控、货币政策和流动性中性或者偏正面，考虑到债券市场的估值近期有所调整，此前偏极端的估值和情绪有所缓和，综合而言维持中性观点。

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