【洞见】月度市场回顾及展望

市场回顾：

受美联储持续加息以及地缘政治局势紧张的影响，市场对于全球经济衰退的担忧加剧。国内在地产与疫情的双重影响之下，经济复苏较弱，9月A股市场出现了较大的调整。

9月份主要指数均出现下跌，上证50指数单月下跌5.49%，沪深300指数下跌6.72%，中证500指数下跌7.18%，创业板指数下跌10.95%。

图1、上证指数2020年以来走势

图2、2022年9月A股申万一级行业涨跌幅（%）

数据来源：wind

9月份煤炭、房地产、银行等板块涨幅靠前，其中仅煤炭板块获得正收益；汽车、电力设备、电子、传媒等板块下跌幅度较大，排名靠后。

我们对涨跌幅靠前的相关板块点评如下：

1、煤炭

煤炭板块9月上涨1.69%，涨幅排名申万一级行业第一。在俄乌冲突持续的背景下，全球能源供需格局仍然紧张，煤炭价格持续高位运行，煤炭板块是短期基本面最为强势的板块之一。同时其交易拥挤度较低，近期的表现亮眼。

2、银行

银行板块9月下跌1.75%，涨幅排名申万一级行业第三。前期受断贷事件的影响，市场担忧银行潜在的坏账风险，板块出现了明显的调整。但随着政治局会议强调“保交楼”以及近期地产政策的持续放松，银行板块的弱预期得到改善。

3、电力设备

电力设备板块9月下跌10.66%，涨幅排名靠后。新能源板块仍然是短期景气度最高的行业之一，但前期较多的利好已经反映到股价中，且交易拥挤度高，9月下跌较为明显。

市场展望：

1、估值回落低位，我们对市场不悲观

在全球流动性紧缩以及经济衰退预期走强的背景下，国内政策仍将“以我为主”。底线思维下，稳增长政策仍会持续发力，地产、财政、货币政策比三季度或将更加积极。且随着近期地产政策的持续放松，地产基本面或将迎实质性改善。总体来看，在国内稳增长政策的呵护下，经济有望呈现温和复苏的态势。A股经过前期的调整，当前估值已经回落至疫情以来的低位，中期视角而言机会大于风险。

2、关注政策和三季报

近期最为重要的会议就是中国共产党第二十次全国代表大会，计划在10月16日召开。在外部环境复杂、内部经济有所承压的大背景下，此次会议可能将深远影响未来几年我国的经济发展。而相关政策的指引，可能成为短期影响市场的关键因素。另一方面，10月进入三季报密集披露期，前三季度业绩将较大的影响上市公司全年的预期和明年的展望。围绕政策和三季报，我们认为以下几条主线值得关注：

第一是稳增长主线。随着前期已推出的稳增长政策进入加速落地阶段，后续落地的效果值得期待。关注可能受益于稳增长的领域，如金融、地产、基建、家电等板块中低估值蓝筹的修复。

第二是消费主线。随着国内疫情的好转、经济的复苏，消费有望继续得到改善。

第三是高景气度主线。如新能源和军工板块，行业景气脱敏经济周期。

3、长期来看，我们对中国经济前景坚定乐观，持续关注具备核心竞争力的优秀公司

短期虽然面临了一定发展压力，但我们对中长期的经济发展趋势仍持有乐观态度。

与10年前、甚至5年前相比，我们经济的结构已经出现了明显优化。以往市场较为担心的几个长期问题，如过剩产能、房地产泡沫、产业结构不佳等，都已得到了明显改善或正在改善中。

疫情以来，我们认为，我国经济在承受的极大考验情况下，交出了较好的答卷。表现为在全球范围的出口份额持续提升，以及人民币汇率的不断走强。量价齐升的背后，反映了我国综合竞争力的提升。虽然2021年下半年以来，经济面临一些下行的压力，但我们认为这只是短周期的库存周期波动。展望中长期，我们对国内经济发展前景充满信心。

另外值得注意的是，随着近期市场的调整，市场估值已经回到了近五年的低位区间。部分成长性板块的估值甚至已处于历史低位。虽然短期可能基本面走势略有承压，但中长期来看，这些龙头公司已经建立起来了较为明显的竞争力，部分已经具备了全球性的竞争优势，一旦需求恢复，其未来发展前景仍值得乐观。

更长期来看，科技创新和消费升级依然是中国经济发展的两个最大的驱动力，经过短期估值调整之后，具备竞争优势和符合产业趋势的行业板块有望得到长期发展。我们将更多精力用于研究和挖掘符合经济发展趋势且具备核心竞争力的优秀公司，并努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

我们相信，这些优秀公司的不断成长，才是我国经济发展的核心动力，也将是股市上涨的核心驱动力。此次疫情，在某种程度上，加速了我国优秀企业在各个领域的发展。发掘并坚定持有，是我们最主要的投资策略。

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