关于我 之自上而下的一面：如何从宏观角度判断仓位、行业、风格

股票的投资框架，是自上而下和自下而上相结合，风格整体上是均衡。先聊聊如何自上而下地看市场。

自上而下的框架，第一个层面是总量型的。宏观经济处于什么样的周期，货币政策是宽松还是收紧，这样的宏观组合对市场有什么样的影响。总量的层面，能解释很多大的上升或者是下降。

第二个层面是结构性的。在流动性层面，同样的货币宽松或者是收紧状态下，结构上还有一些比较大的变化。像2013年以后，理财不断的分流包括钱荒的形成，按照总量框架不太容易能分析得出来的，但是用结构性框架就会看得比较清楚。还有像18年的强监管下，也是结构性的因素比较突出。现在房住不炒、刚兑打破、资管新规下的大类资产再配置，流动性在结构上也非常有利于股票。

在经济与产业层面，结构性特征就更明显。比如经济总量层面的变化起伏不大，但是，结构上已千变万化，像智能手机、移动互联网、新能源等产业风起云涌，体现到宏观经济中的结构变化非常突出。又比如供给侧改革等也是影响很大的结构性因素。

另外，很多总量的东西，也会影响到结构。比如说经济处于下行期，流动性非常好，稳定类的资产，喝酒吃药会表现比较好。经济周期强劲回升，周期蓝筹价值类股票表现回比较好，风格特征就比较明显。

第三个层面，比较不同类别的资产。可以按照股票EP估值和债券收益率在历史周期上的百分位情况来对比股债性价比。这个指标虽然不一定能很准确指示资产走向，但比较的结果在心里会有个大致的水位作为指引，是非常好的。在极端的位置，也更有效。此外，估值也得要结合资产的盈利趋势和质量趋势来看。在不同的经济周期，不同环境下的指示意义也不一样。

我觉得把以上这些因素组合在一起，对市场会有自上而下的仓位判断、行业判断和风格判断。每一年，市场表现背后可能都蕴含了很多自上而下方面的内在逻辑。

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