全球能源变革对化工板块是利好吗？

今年以来，受俄乌冲突影响，全球能源价格大幅上涨，欧洲能源危机加剧，今冬储气问题迫在眉睫。与此同时，作为欧洲天然气短缺造成的影响最大的化工企业，对我国而言是否会迎来重大利好？未来的投资价值在何处？

针对我们所关心的问题，化工ETF基金经理闫东与广发证券首席投顾陈达为大家做了具体解答：

Q1 陈达：北溪断供后，欧洲能源供给情况如何？

A1 闫东：之前北溪一号已经停产检修，叠加北溪二号尚未开启运行，目前欧洲短期的能源供给并没有产生很大的变化。但对于未来中长期的预期，欧洲产生了根性本的逆转。

从欧洲的能源结构上看，在俄乌冲突并没有对能源占比三分之一的原油供给产生影响。欧洲减少对俄罗斯的依赖后，可能会增加像中东地区，美国地区的进口，通过全球的转口弥补原油供给问题。而欧洲能源占比四分之一的天然气供给就不像原油容易解决，天然气运输主要通过管道运输，如果管道出现了根本性问题，在短期内难以解决，因为管道的建设投资需要很长时间，那只能通过液化天然气的形式进行补充。但液化天然气也需要大量的基础设施进行保障，对港口、设备的建设都需要资本与时间，所以说美国想迅速取代俄罗斯作为欧洲能源的供给方也是需要一定的时间。

今年光伏的性价比优势非常明显，但在当前的时点上基数还不是特别高，在未来潜在的增速比较看好。

Q2 陈达：对于欧洲的化工行业会产生多大的影响？目前整个欧洲的化工行业现状如何？

A2 闫东：首先天然气在欧洲的能源结构中占比非常高，大概占比四分之一。其次在下游的应用情况时上，主要分为民用、工业部门、商业服务业几大块。目前欧洲想熬过这个冬天的话，整体的储气量还不够，需要至少缩减15%的天然气用量，但在民用部门能够减少应用需求是比较难，所以影响比较大的就是工业领域。在欧洲的化工部门中，天然气用量占比达40%，其中包括了原料的生产，还包括生产过程中的用能，所以说天然气停供的冲击影响对化工行业影响可能是最大的。

目前在化工行业中，一些不太重要的小化妆品，一些抗氧化剂，甚至像维生素，大一些的化妆品，化肥上游的尿素，MDI,TDI的供给开始出现问题。其实这种影响应该说是一个慢变量，不像大家想象的一下子供给消失，而是一种潜移默化的影响，越到冬天，这种影响过程中的相关新闻会越来越多，开始逐步显现出来。

Q3 陈达：在九月全球的油价出现了高位回调后，国庆之后又出现上涨，对于能源价格的表现有何看法？

A3 闫东：首先对于北溪一号的断供，更多的是一个中长期预期的影响，所以说北溪一号的断供没有让短期价格出现大上涨，但很有可能让欧洲的能源价格在未来一到两年的时间中都维持在一个相对高位上。

短期欧洲天然气价格的回落，也与欧盟的一些政策相关，通过一些非市场化的方式对以天然气为能源的电力价格进行控制，当然这种方式并不会对供给产生根本性的改善，只能影响市场价格，真正的供需依然处于相对比较紧张的状态，所以说近期价格的下跌并不代表供需发生了很大的缓解。在未来一到两年内欧洲甚至全球的能源价格，无论是天然气、原油还是煤炭都会维持在相对高位上。

Q4 陈达：对于化工板块未来行业的价差走向如何看待？

A4 闫东：对于价差，简单来说就是整个生产出来的化工品，减掉上游的原材料，所计算出来的价差才是影响盈利变化的根本指标。在上半年能源价格非常高的背景下，利好化工行业的盈利区间在40到80美元内。像今年油价突破100美元，然后因为供给侧的原因，对化工行业的盈利造成了损害。

今年上半年化工品的价格虽然也在飞涨，但成本端原油以及整个能源价格的上妆，整个化工行业的盈利都受到了很大的影响，一季度因为企业还具有一些库存收益，但是到了二三季度就完全体现在成本端了。在二季报以及即将发布的三季报，像炼化这样受油价影响最大的行业，业绩都不会很理想。

最近很多化工化妆品的利差有触底回升的趋势，甚至包括炼化最近都能看到一些苗头，目前的位置对于化工行业，它的盈利应该是处于相对底部，甚至有种触底反弹的趋势了。

Q5 陈达：目前欧洲的化工企业开始有一些减产停产的现象，对于中国企业而言，受益于海外供给缺口的影响，但为什么中国化工产业链的成本优势，性价比没有很好的体现出来？

A5 闫东：大家能非常明显的看到国内产品的优势，但从股价上看，化工板块最近还处在一个下跌的过程中，并没有体现出这样的利好。

首先从结论上看，这种性价比优势一定是这个现象非常明确的，而且也是非常利好中国化工行业，中国是全球最大的化工基地，在化工品额度供给当中处于最大的市场地位，而且我们目前很多产品的成本优势，即使没有出现能源危机，我们依然会有很大的优势，在这个结论上说这个现象是在慢慢显现出来的。那为何近期的股价还没有体现？主要还是刚说的欧洲能源危机对欧洲化工业的影响是一个慢变量，这需要时间一步步的兑现。但是更多的来看因为整个海外宏观面的影响导致大家反而更多的关注全球经济衰退，盖过了供给侧中期慢慢的影响，所以近期看到的股价下跌，更多的是受到整个全球宏观面的影响更大一些。

关于替代关系是否体现？像MDI、TDI、尿素等化工品，在最近的调研中发现很多的欧洲企业开始纷纷向国内厂商询价，这一现象透露的信息是欧洲的生产成本已经难以承受，或者说供给已经开始导入缺失的现象。

更明显的是MDI,TDI，欧洲的产能占全球的四分之一，最近科思创，巴斯夫都先后出现了装置的停摆，亚洲的包括国内企业最近也有一些正常的例行检修。从8月份以来，TDI的价格上涨了30%左右，从18000每吨上升到22000万元以上，这个涨幅在两个月内还是非常明显，而且国内最近几个月的TDI出口持续的保持在高增长的状态上，同时MDI也是处于一个快速增长的阶段。所以说确实能够看到像MDI,TDI这种欧洲化工品占比较高的产品，最近的景气度是非常好，国内龙头企业的股价表现也明显强于市场。

最近整个新能源的估值在持续的往下杀，也是影响到了化工板块内成长赛道的股价表现，所以说并不是这些利好没有体现在中国的企业中，只不过是最近市场可能宏观面的影响因素会更大一点，中长期来看国内产品的性价比一定会慢慢显现出来的。

Q6 陈达：在整个化工板块内，对一些细分板块的投资逻辑，想听听您的见解？

A6 闫东：对于细分板块，可以观察欧洲出口在全球当中出口占比高的品种，这部分受到的影响会更直接，因为欧洲首先要解决自身的需求以及生存问题，对于一些生产过剩的产品尽可能的减产，以削减对天然气的用量。

在各个板块上，除了上述讲的MDI,TDI，还有就是化肥，尤其是氮肥的景气度已经开始慢慢体现出来。在新能源这部分，更多的是因为能源价格高企后，使得光伏为首的新能源发电板块性价比大幅提升而带来的需求端爆发。所以光伏上游的硅料，纯碱，EVA粒子也是市场关注的焦点，而且也是未来一两年内确定性比较高的环节。

Q7 陈达：对于未来整个新材料领域的工序状况，您怎么看？

A7 闫东：在各大周期板块中，化工板块是一个成长性非常高的板块，主要有两个因素，一是传统周期龙头不断低成本扩张带来的成长，二是新能源带来需求爆发的成长。从前两年可以看出，整个股价的表现非常亮眼，但在今年前四个月出现了一波回落，尤其像光伏这样的赛道，但最近又出现了比较大的回落，让大家对新能源以及新能源相关的材料比较担心，比如是否供给过量了，需求在未来会不会出现哪些问题。我个人的观点上看，近期新能源板块的下跌，自身的景气度并没有受到特别大的冲击和影响，尤其像光伏这块，大家可能会担心一些硅料龙头要向下布局，增加行业的内卷，但这其实是化工，光伏行业的主旋律，成本在不断往下降，性价比才能体现出来。所以影响行业景气度的更多是因为全球一些宏观因素影响。

新能源汽车的材料中，像隔膜、电解液、正极材料等，我个人的判断是从整车的环节上看，竞争是非常激烈的，而且未来还会不断有新的科技企业会不断加入进来，所以大家会对新能源汽车板块产生担忧。但我认为这个影响对于中上游的原材料还是相对较小一些，化工材料板块的景气度依然值得大家去期待。

Q8 陈达：未来需求侧对化工行业的影响怎么看？

A8 闫东：今年国内的需求，至少从上半年看，是处于比较弱的状态，其中包含了疫情，阶段性高温，限电的影响，一些基建项目获批但资金近期才落实到位。在未来四季度时，整个基建的发力，叠加中央层面对稳增长的重视，都会带动下一阶段的需求提升，其中不仅仅包括了化工品，也包括钢铁，水泥等，往后看需求肯定是缓慢逐步恢复的趋势。

Q9 陈达：对于一些旧能源，是否有存在长期投资的价值？未来的发展路径是什么样的？

A9 闫东：如果将长期定义为未来几十年的话，因为全球性的碳中和政策，这些传统能源一定是逐步退出舞台的，但站在最近两三年或者三五年的角度上看，整个新能源无论是对欧洲还是中国而言，基数都处在一个相对较低的位置上，还是很难再短期内挑起大梁。所以说在这样的时点上，叠加各种宏观面的影响，未来几年内传统能源的投资机会依然非常好。甚至从这两年中可以看到在这个股市中涨幅最好就是传统能源。而传统能源想要扩产的话，产能的建设周期大概需要两三年甚至更长的时间，所以对于一些能源企业，他们不愿意再去做一个资本开支。所以我认为传统能源的投资性价比还是非常高的，供给端基本看不到大的增长，需求端新能源还无法挑起大梁，目前又是能源紧张的格局下，再加上俄罗斯的一些事件影响，传统能源依然是非常值得期待的标的。