山证资管固守首席宏观分析师带您解读最新经济数据,包括工业生产、消费和投资指标。


大家好,我是山证资管固收的宏观分析师李雪松,和大家一起解读下近期公布的9月社融数据。

22年9月社会融资规模增量为3.53万亿,大幅超出市场预期的2.75万亿;社融存量增速录得10.6%(+0.1%),连续两月下滑后回升

图 1:新增社融情况 数据来源:Wind,山西证券

从模型来看,根据社融对经济的领先关系,此轮经济修复动能或不及2020年。

图 2:疫情后经济修复可能偏缓

数据来源:Wind,山西证券

社融结构

新增社融同比(增量)6274亿,连续两月为负后转正。结构上,社融口径下的新增人民币贷款同比大幅多增7964亿是此次社融同比多增的主要因素,叠加9月底票据利率上行,反应了实体经济融资需求回升。新增外币贷款连续7个月同比少增,或由于美联储加息背景下强势美元导致外币贷款借贷成本增加促使企业减少外币贷款。

图 3:当月新增社融结构(同比增加)

数据来源:Wind,山西证券

非标融资项目合计1449亿,同比增量3555亿。新增信托贷款新增委托贷款分别为-192亿和1507亿,同比增量分别为1906亿和1529亿,是社融同比多增的第二大支撑

图 4:信托+委托贷款大幅超季节性

数据来源:Wind,山西证券

新增信贷为2.47万亿,绝对水平创历史同期最高值,同比增加8100亿,为20年4月以来最大值1-9月,新增信贷总量累计已达18.08万亿,续创历史同期新高。

图 5:本月信贷超季节性反弹

数据来源:Wind,山西证券

企业贷款总量和结构均出现明显改善,而居民贷款同比增量依然为负或反映出地产销售疲弱、居民消费场景受到疫情影响和居民消费意愿不足。

图 6:贷款结构走势(同比增加)

数据来源:Wind,山西证券

财政存款少增4800亿元,同比少减231亿;企业存款增加7649亿,同比增量涨幅有所回落;居民存款23894亿,创历史同期新高;非银存款少增2805亿,同比增量连续五个月为负。

图 7:基建与财政存款的负相关性

数据来源:Wind,山西证券

M1同比为6.4%(+0.3%),录得21年4月以来次高值(仅次于今年7月);M2同比为12.1%(-0.1%),录得16年5月以来次高值,环比弱于去年同期,但远高于17-19年均值。

图 8: M2环比强于17-19年平均

数据来源:Wind,山西证券

M1-M2剪刀差收窄至-5.7%(+0.4%),对应企业经营预期出现改善。

图 9:M1M2剪刀差与企业经营预期正相关

数据来源:Wind,山西证券

综合来看,以下几点值得重点关注:1、9月新增社融和信贷均大幅超市场预期,社融口径新增人民币贷款和非标融资对本月社融数据形成支撑;2、企业贷款总量和结构均出现明显改善,指向政策驱动下基建、地产等融资需求有所回升,而居民贷款同比增量依然为负则反映出地产销售疲弱、居民消费场景受到疫情影响和居民消费意愿不足;3、M1-M2剪刀差收窄,对应企业经营预期出现改善。

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