恒生前海基金策略周报

本周点评:

本周A股触底后强劲反弹，市场情绪出现明显升温，分板块看，医药生物、农林牧渔、电力设备、计算机、机械设备等多板块迎来大幅上扬，食品饮料、煤炭、银行、房地产板块飘绿。

经济数据方面，9月社融数据明显超预期，在各项政策的大力支持下，企业短贷和企业中长贷均大幅同比多增，同时政策力度仍然不减，在政策和基建的带动下微观主体的融资需求或逐渐恢复，推动经济缓慢修复。9月中国CPI同比创近期新高但低于市场预期，通胀延续温和态势，结构上呈现食品价格加速上升，能源价格继续回落，核心通胀持续低迷，需求整体仍然偏弱。

半导体行业在前两个交易日严重受挫，系美国对中国高端芯片产业出台最严厉打压政策。美国商务部工业和安全局10月7日公布一系列管制措施，此次规则禁止中国大陆以外的供应商向中国企业提供先进制造领域的设备、零部件、软件、材料等生产工具和原料，目的是限制中国的半导体先进制程产能，限制中国研发半导体生产设备的能力、限制中国超算的算力提升。未来在高端领域的IC设计和制造只能依赖本土企业，加快半导体供应链国产化趋势。目前电子行业处于需求放缓、上游公司持续承压阶段，行业成长预期和估值水平受内外市场影响波动较为剧烈。

本周后三个交易日内风、光、储板块带动大盘拉升，赛道股情绪回温。风电方面，河北唐山市出台十四五及十五五期间的海上风电规划，为海风市场带来长期可观增量，同时风电产业链于下半年开工复苏，进入风机密集交付期，各零部件环节排产饱满，相关企业业绩有望迎来环比大幅改善。光伏方面，美国暂停了对进口太阳能电池和组件征收反倾销和反补贴关税，为国内光伏出口带来利好，同时组件厂商三季报业绩报喜，行业维持高景气度，头部组件厂股价表现强劲。

周五医疗器械板块走强，带动大消费行业集体上涨。消息面上，近日由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，从内容来看，生化集采相对此前高值耗材集采更加温和，预计后续IVD集采压力要好于市场预期。伴随企业三季报业绩披露、集采政策的缓和，在经历了较长时间的估值调整之后，医药行业的基本面、政策面和情绪面都或迎来触底反弹。

下周展望:

本周五A股放量大涨，标志着市场正式走出过去一段时间以来的阴霾，开始为未来行情积蓄力量，医疗器械板块的见底回升只是催化剂，我们认为市场见底主要有以下几方面的原因：

1、 密集利空已经基本消化，情绪修复在即。过去一段时间，市场主要围绕国内疫情、俄乌局势恶化、美联储鹰派加息等多项利空进行交易，经过过去较长时间的市场下跌，我们认为这几方面的利空已经消化完毕，未来一两周内市场将进入消息相对真空期，市场情绪有望有所修复。

2、 市场估值已经处于历史较低水平。上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深证成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.26倍、11.19倍、20.44倍、11.82倍、24.89倍、39.68倍、43.64倍，过去十年分位数分别为29.4%、28.8%、10.2%、26.5%、48.1%、5.3%、30.5%。总体处于较低水平。

因此，展望未来，中短期看，随着美联储加息预期落地、俄乌形势恶化趋缓、国内疫情防控对经济影响减弱，市场有望在未来一两周内延续反弹趋势。从长期来看，我们依旧沿着基本面进行投资机会的搜寻，我们看好代表中国产业升级方向的“新能源”、“高端制造”等成长板块。能源革命赛道具备长期性，新能源汽车渗透率、风光能源占比都将在未来十年内持续提升；高端制造是我国产业升级的必由之路，国产替代空间巨大，在未来也将持续得到政策支持。我们建议，短期可积极布局“新能源”、“高端制造”等成长板块。

本周点评:

本周港股经历前四个交易日连续下跌后于周五向上反弹，分板块看，制药、生物科技与生命科学板块上扬，消费者服务、零售业、半导体、食品饮料板块跌幅较大。

宏观经济方面，周四晚间美国CPI数据公布，CPI同比增长8.2%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为1982年以来最高水平，服务通胀进一步攀升，房租仍在上涨，使得核心通胀表现强劲。通胀超预期意味着11月加息75个基点几成定局，市场也开始考虑12月再次加息75个基点的可能性。然而，当日美股先跌后涨呈现V型反弹，提前布局的空头进行平仓，当前市场对于通胀读数维持高位的预期可能已经过度充分，下一阶段市场对于通胀因素和加息的担忧似乎逐步开始免疫，或开始交易经济的强势和繁荣。受此影响，本周五港股在前几日连续阴跌之后跟随美股迎来反弹。

本周内火电板块走强，市场预计今年或出现寒冬，极端气温加剧了冬季电力紧张程度，且来水不足造成水电发力下降，电力供应的紧平衡之下火电保供的重要性提升，预计今年三四季度火电的发电小时数保持高位，同时长协煤占比的提升带动火电盈利性改善。在投资端，受去年开始至今全国部分地区间断性缺电影响，火电在电力系统中核心地位进一步加强，火电建设快速复苏，火电板块在多重催化因素下上涨。

产业方面，各地信创政策快速推进，信创概念热度提升带动互联网板块上扬。四季度国家相关文件推进节奏加快，信创的启动窗口期出现，全产业、全链条的国产化自主可控迫在眉睫。今年以来，以运营商为代表的行业信创持续加速，信创产品份额不断提升，而近期美国扩大半导体对华出口管制对我国计算机产业基础软硬件安全问题再次敲响警钟。预计后续除运营商外，金融、能源及各类央企信创也有望加速。

下周展望:

近几个月以来，港股市场呈现单边下行走势，在内外部多方因素的扰动下，市场对于流动性以及国内经济增长的担忧程度已超越对于企业基本面修复的关注。我们看到，企业基本面的修复并未给市场带来正向催化，在成交量大幅萎缩的情况下，整体市场表现被市场情绪和交易结构恶化所主导，包括若干龙头公司连续遭受大股东减持压力，做空交易比例已来到历史高位，不同指标显示恒生指数已严重超卖等等。

展望未来，我们预计短期内市场可能维持震荡整理态势。我们认为，鉴于目前港股成交量大幅萎缩，市场情绪和交易结构恶化已主导市场，市场表现大部分由流动性和情绪所左右，观测重点在于美联储的加息是否边际放缓（或美国CPI是否见顶回落），这或将影响海外资金在四季度的流动方向，进而最终影响香港市场的定价。另外，国内方面，随着市场等待重要会议的召开，短期内在缺乏经济刺激政策出台的背景下，整体市场情绪偏向谨慎，预计短期来自经济数据的正面催化亦不会太多。关注重点仍是重要会议之后相关政策的动向，以及其对于经济增长的拉动效果落地。

整体来看，港股目前已处在严重超卖区间，其中恒生指数成分股高于其200日移动均线的占比已处于历史最低水平之一，并且每日卖空交易占比达历史最高水平区间。尽管地缘政治阴霾仍然笼罩香港市场，但我们有理由相信，港股距离历史性底部反弹或已经不远，催化因素或取决于以下两个因素的兑现：1）美联储加息步伐放缓；2）中国经济增长正摆脱低谷。我们仍然看好大科技板块在中国经济转型升级过程中所处的重要地位。其中，TMT行业中的互联网企业，在稳定经济、刺激消费、帮扶中小企业和拉动就业方面均发挥了重要作用，且具备投资稀缺性，充分体现了港股的配置价值。另外，我们还看好新能源车产业链，其产业趋势长期且确定性较高，渗透率提升空间仍然很大。配置策略上，我们将坚持聚焦大科技主题进行布局，优选竞争壁垒强、竞争格局突出、具备长期投资逻辑的龙头公司。

本周点评:

央行本周共计3570亿元逆回购到期，当周实现净回笼3470亿元。资金面方面，周四资金面仍保持平稳态势，隔夜和七天回购利率小涨。美联储9月CPI继续超预期上行，下次加息75bp的预期强化。从国内来看，9月金融数据虽然强劲，但是更多的是依靠政策性贷款，居民还处在去杠杆过程中，消费乏力的现象暂时难以改变。国庆长假前操作的逆回购大部分已到期，对流动性扰动亦趋弱，四季度MLF到期更为集中，总计2万亿元，其中10月15日到期5000亿，是否延续此前两个月的缩量续做将是关注焦点。

下周展望:

9月社科院口径宏观杠杆率约为268.35%，环比上行1.59%。展望未来，经济复苏斜率有待进一步恢复，因此或许还有增量政策接力。同时，高频数据反映当前可能正是新一轮小复苏周期的起点，预计未来宏观杠杆率或将延续曲折上升趋势。虽然贷款增量超过市场预期，但主要是政策性贷款投放增加，居民和普通企业的融资需求仍偏弱。目前阶段除非增量政策，比如进一步增发专项债等工具带动社融进一步走高，否则虽然年内降息概率不高，但是宽松方向不变，所以2.75%还是可以视作参考上限。

数据来源：Wind，截至2022年10月14日。