黄莹洁的十年交银债券路

曲艳丽| 文

黄莹洁的脸小小的，很安静，像大学生。

黄莹洁从云南考入北大，2008年踏入债市，如今掌管千亿资金规模。她的性格是极度理性的、临危不惧，而且心思纯粹。

这是黄莹洁加入交银施罗德基金的第十年。

1.

在见面之前的那个周三，黄莹洁的短债基金交银稳益刚刚发行结束，首发募集了近80亿资金。(数据来源：基金成立公告)

交银的信用债策略在机构客户端认可度颇高。黄莹洁的代表作交银裕隆纯债债券A，是全市场最多FOF持仓的基金。(数据来源:根据基金定期报告统计，截至2022.6.30)

银河证券数据显示，黄莹洁自2016年11月28日管理交银裕隆纯债迄今，将近六年，每个自然年度均录得正收益。(数据来源：银河证券，截至2021.12.31，基金经理管理基金完整业绩请见文末注释。)

黄莹洁的投资风格：「追求稳健。」

但被机构如此关注，秘诀当然不止于此。「对货基、债基而言，负债端是否稳定、规模是否有序扩张，其实非常重要。」黄莹洁解释道。

据悉，交银固收团队对「规模」的管理相当精细化。

今年以来，在较长的时间里，交银裕隆纯债都是限制直销机构大额申购的。到9月，黄莹洁基于对市场的判断，特别是季度末可能的资金面波动对个券收益的影响，做了充分分析，组合开放了一段时间的大额申购。

在此期间，黄莹洁逐日跟踪市场收益率情况、规模变动情况等，一旦达到此前预期，就公告关闭直销机构的大额申购。

在战略上，交银裕隆纯债相当于「打了个榜」，客户口口相传，吸引了不少投资者关注，「因为大家知道，资金托付给交银的债基，就是客户的信任选票。这种信任是非常宝贵的，也是投资和客户双向奔赴的过程。」

2.

事实上，在市场某些时点上，规模不难迅速扩张。但如果基金经理觉得，短期的规模扩张对组合有较大的负面影响、或者对组合的中长期运作不利，都会对规模申购进行管理。

因此，交银固收团队的整体氛围，与交银基金一脉相承，两个字：「克制。」

这种保守的习惯的形成，有其发展的历史渊源。

2016年底，交银施罗德基金管理规模突破千亿元，在当时，这是一个很重要的里程碑，公司上下兴奋异常。但是在巨大的喜悦之后，至当年春节前后，固收的一些短期资金就开始赎回，这些规模的波动难免影响到了投资操作。

此刻，公司管理层及基金经理均意识到：「规模大进大出，对组合的长远发展并没有那么有利。」自此，在管理层支持下，交银固收团队采取了「做好业绩-管理负债端-做好业绩-再考虑规模」的独特路线，这是一个很重要的转变。

「给固收一些空间。」这是当时公司的共识。

「从结果上看，只有尽量减少短期资金对组合的冲击，才能保持好组合的中长期业绩。」黄莹洁解释道。

3.

很多机构客户给交银固收团队贴上了「口味清淡」的标签。

这个标签最开始是被团队用以自嘲，因为他们不做过分的信用下沉，体现在投资业绩上，超额收益跑得没有那么「锐」。之后当市场信用事件频发的阶段，交银固收团队一以贯之的「口味清淡」，就逐渐占领了客户的心智。

比如，交银固收团队的信用评级非常严格，「研究员拥有绝对的自主权」，这是团队的底线思维，尤其信用债能否入库，不因投资端需求而有所放松。基金经理非常尊重研究员专业的基础评价和违约标准。

在这样的专业背景和克制的风格下，基金经理也会在投资过程中时刻关注风险管理的因素。

黄莹洁认为：「投资就是自己价值观的体现。」对她而言，就是设定一个自己最大能够承受的风险情况，然后再谋求更高收益。在她的投资框架之中，「时刻保持风险意识」是最重要的。多年交易和投资生涯之后，她对市场中枢大致在什么位置会有感觉。每当利率走到极致的低位，她自然有一种紧张的本能反应。

黄莹洁理解，她所管理的货币、债券等低风险基金，通常被作为大类资产配置底仓，做好资产配置基础的部分是她的本分，所以她的投资定位是「以稳为先，走得慢」。

黄莹洁给自己定的小目标：「上涨的时候未必比别人更多，但至少下跌的时候不要比别人更多。不要因为蝇头小利，冒很大风险。」

统计数据显示，交银裕隆纯债自2018年以来每个自然年度内收益都在同类基金中排名前1/4。(数据来源：银河证券，截至2021/12/31。具体排名信息请见文末注释。)

4.

对黄莹洁而言，2015年是很重要的一年。

当年已在交易员岗位摸爬滚打了七年的黄莹洁，因其认真、踏实的风格及其对市场的深刻理解，走马上任基金经理，走出了「从交易到投资」的第一步。

她的职业生涯的另外一个飞跃点，出现在2019年。那些年正值全市场固收大爆发，黄莹洁顺势而为，管理规模逐级抬升，从百亿至千亿规模。而在规模增长的过程中，其自身理念不断深化，「投资方法与之前完全不同」。

如前述，交银施罗德基金对规模管理，给予基金经理较大的自主权。黄莹洁对规模的处理是「准备好一点再进一点」，一旦超出负担，她就让规模增长慢一点，进行一段时间消化。因此，整个过程对她而言，是缓慢过渡的，避免产品规模突然抬升。

一切规模的变动，均把组合的中长期业绩放在首位，把长期稳健的回报和持有人的体验密切结合起来，力争做到业绩和规模的良性互动和发展。

在这个过程中，循序的量变最终导向了质变。到后来，越来越多的机构客户看到黄莹洁，各种FOF用量化指标筛选也能选到她，口碑就这样逐步建立起来了。

黄莹洁在交银的十年债券路，不止于此。

2013年「钱荒」，黄莹洁当时还是交易员，想各种办法借钱。她的感觉是「每天一过12点，隔夜资金又到期，面临几十亿的头寸缺口」。这种状态维持了很长一段时间，「痛感相当强」。

而到2016年，流动性又急剧收紧。黄莹洁自8、9月份就变得谨慎，以绝对估值计，彼时的长债性价比已经不高了。10月份利率逐渐上行，黄莹洁印象很深，「钱突然变得有点紧」。她想到了2013年的警示，自那之后，没有再新增配置，最终为平稳度过留够了腾挪空间。

2016年之后，货币政策的态度温和，整个债券市场的波动性变小。影响市场更大的是信用事件的冲击，而这些对于市场现券的交投、资金融资质押标准等都产生了巨大的影响。

历史数据回测显示，市场下跌的持续性和市场情绪的回复密切相关，且其持续时间也会对市场的利差等因素产生极大影响。由此可见，债券市场的某些事件的影响对于不同等级的个券会产生巨大而深入的影响，深入挖掘不同行业、不同等级品种的利差非常重要。

而在市场贪婪或恐惧的情绪中，如何把握市场情绪的演变，在适时的时点和收益率曲线形态下，勇于做反向操作、或是左侧操作，市场波动风险也可演变为投资机会。黄莹洁也是如此。

「也许某些事件是一个风险，但若深入分析，可能反过来是一个机会。」她回答。

5.

黄莹洁认为，在交银固收，整体团队合作是蛮大的优势。

首先是研究员的强力支持。

2016年，交银施罗德基金对固收研究团队进行了整合，结合现状进行了再次搭建；通过对市场的深入研究和分析，确定信用评级体系和风控要求，且搭建了固收研究团队的分析框架，也就定下了团队样貌和基调。

同年，团队组织研究员搭建了信用债券的基础数据库，对市场上所有发债主体做层层梳理，做了大量基础数据搭建工作。

「你只要看到感兴趣的标的，并花一点点时间更新，研究员就可以很快答复你。」黄莹洁形容基础设施搭建的重要性，对提高整体交易效率居功甚伟。

而除了研究团队以外，交易团队也给予投资提供了很大支持，从基础头寸到二级市场谈券，「基金经理投资的每个环节，都有相应的团队和团队成员进行跟踪和支持，对整体的投资帮助很大。」

内部人士透露，固收团队还有一个习惯，无论谁上投资岗，都先去交易室感受至少一个月债券交易实战。债券投资除了对于宏观和曲线等因素的判断和分析，交易细节对于债券投资的把握也非常重要，因此这个阶段的交易实战对于投资人员的成长影响很大。

而提到团队方面，还不得不提到销售团队与固收团队的密切合作。

往往规模扩张的配置时点，其实是市场偏弱的时候，这种情况下，客户的信任度很重要。因此，投资和市场团队的密切配合就更加重要，这是「规模和业绩的良性互动」的团队保证。

6.

黄莹洁形容债券基金经理是「奋战在小数点后四位的人」。货币基金经理出身的她，对头寸尤其抠得细。

低波动市场环境下，固收产品的收益差别在毫厘之间。可能比他人稍微多一点点的超额收益，靠的是细致之处抠出来，但很多时候，也不能用力过猛，「好半步即可」。

黄莹洁的投资框架是认真思考过的，包括：「宏观如何定义久期，通过期限利差、流动性环境定杠杆，再根据利差定产品类属，具体到配多少信用，再根据信用利差配置信用等级。」

具体解释一下，第一步，黄莹洁根据每个产品的定位，如纯债、短债或中短债，设定一个大致的久期暴露区间，匹配客户需求。「这是固收最重要的一环，久期决定着很大一部分胜负手。」第二步是杠杆，根据流动性、当前套息空间、负债端稳定程度三方面，定杠杆水平。

久期和杠杆定好，整个组合的大框架基本已定。

第三步，在利率、信用和其他品种之间做配比。决定配多少信用之后，根据信用利差定等级，如AA配多少、AA+配多少，等等。最后一步，根据期限利差，定一年之内配多少，1-3年配多少，长债配多少，等等。

后来，同业存单、二级资本债等甚至新的衍生品逐渐出来，内部研究团队建立对新产品的研究框架。至此，黄莹洁的框架一点点逐渐丰富起来。

7.

很长时间以来，交银重权益的形象深入人心。

在权益投资的巨大光环之下，整个交银固收团队默默耕耘，慢慢发育，「倒也乐在其中」。

黄莹洁管理的产品矩阵完整，其货币基金代表作是交银天利宝，而交银稳鑫短债、交银稳利中短债、交银裕隆纯债，则是从短到长的不同定位的系列信用债产品。

「只要始终坚持做自己认为正确的事情，时间累积得足够长，就能看到从量变到质变的过程。」黄莹洁称。

所谓「正确的事情」，就是重视客户的利益、时刻有风险意识、强调团队无间配合、把事情做好做细、相信时间的力量等最基本的法则。

公开数据显示，以持有基金市值计，全市场FOF的前十大重仓基金里，有4只债基来自交银施罗德基金。(数据来源：根据基金定期报告统计，截至2022.6.30)

截至2022年6月末，交银固收投资团队管理规模3494亿。(数据来源：银河证券，截至20220630)

该篇文章主要用于投资者教育，涉及金融产品相关的服务和内容由交银施罗德基金提供。免责声明：基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，不构成投资建议。本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金的过往业绩不预示其未来表现。基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资，自行承担投资基金的风险。交银裕隆在银河三级分类中属于3.1.1 长期纯债债券型基金(A类)，2018年同类排名69/287,2019年同类排名23/338,2020年同类排名96/499，2021年排名84/615。交银裕隆A（C）/业绩比较基准（中债综合全价指数收益率）2017年3.07%（2.48%）/4.18%，2018年7.67%（8.16%）/-1.63%，2019年5.54%（1.31%）/-3.39%,2020年3.30%（2.89%）/-0.07%,2021年5.15%(4.72%)/2.10%。基金成立以来基金经理的变动详见基金法律文件及定期报告披露。