投资心声 | 大盘上演“过山车”，投资如何减震？

四季度开局，沪指跌下3000点后强势反弹，市场的跌宕让很多人有着“坐过山车”的感觉。不想太刺激，如何在投资中减震避险？股债有机会，四季度如何配置资产？

本期，万家惠利拟任基金经理陈奕雯、章恒深度剖析市场，展望股债未来趋势，拨云见日，以稳中求胜为核心捕捉当下资产配置方向，揭开2022年收官季的投资谜团。短暂的市场扰动或让投资陷入迷茫，愿我们能回归理性和常识，在抽丝剥茧的深度思考中寻找到那一束光~

-- 嘉宾介绍 --

万家惠利拟任基金经理陈奕雯,8年研究及投资经验，其中4年投资管理经验；固收金牛得主 | 善防守；稳中求进，严控风险；现任万家强化收益、万家安弘等基金的基金经理。

万家惠利拟任基金经理,章恒,15年研究及投资经验，其中6年投资管理经验；绩优权益老将 | 善增强；顺势而为，均衡成长；现任万家颐和、万家双利等基金的基金经理。

-- 金句速递 --

市场震荡回调，原因有哪些？

Q1：近期权债益市场持续震荡，二位可否帮我们一起回顾和分析下，三季度以来市场震荡回调的原因有哪些？

章恒：三季度以来，市场普遍对于经济预期变得相对谨慎，开始出现部分调整。但从经济数据方面看，国内8月份经济数据环比7月份有明显的改善，我相信这是具备可持续性的。

所以我认为目前的情况，是由于全球的经济形势、经济预期主导了国内的市场情绪，叠加节前效应，放大了市场的情绪。

但我对后市比较乐观，市场最终会恢复理性，能够客观地反映目前经济逐步回暖复苏的情况。

陈奕雯：债券市场三季度以来的表现整体偏强。7 月份债券市场呈现单边上涨的格局，核心原因是基本面回踩叠加银行间资金价格再下台阶使得市场在7月经历了一波连续的上涨。

但8月中旬以来债券市场则陷入震荡，9月出现一定的回调。这当中反映了几个方面的变化：

1）8月以来经济基本面出现了企稳复苏的相对比较积极的信号，震荡回调与市场对前期的悲观预期做出修正有关。

2）从流动性的角度来说，近期的震荡回调与9月以来资金面的边际收敛有关，资金价格中枢有所抬升，短端资产面临重定价的压力。

3）更多跟海外市场剧烈波动有关，海外美债收益率大幅上行，美元指数快速地上冲，使得国内的相关资产受到情绪层面的直接扰动，同时部分投资人对于外盘是否影响国内央行货币政策操作态度产生了怀疑。

但是我们认为以上的因素都只是暂时性的短期扰动，整体来看，我们对债券市场中期仍持谨慎乐观的态度。

货币政策或进一步宽松

Q2：近期海外通胀引起全球的关注，海外央行连续加息，引发了全球市场的剧烈波动，全球通胀的环境会对我们的市场和投资产生哪些影响？

陈奕雯：近期海外通胀以及海外央行对于通胀的应对，确实成为了驱动全球大类资产走势非常重要的变量。

海外通胀对国内的影响大体上通过两种途径传导。其一是形成国内的输入性通胀压力。不可否认这种压力确实存在，但整体来看，我们认为国内整体的通胀形势还是在相对比较可控的环境中。核心原因是国内当前总需求和信贷派生偏弱，因此存在内生的拉低通胀的作用，这与美国居民始终维持强劲的消费、企业维持强劲的杠杆意愿存在较大不同；此外，国内的能源自给程度较高，这与欧洲经历能源供给冲击后通胀飙升的情况也有所不同。总的来看，国内所面临的输入性通胀的压力尚且可控。

其二是由于海外央行加息应对通胀导致人民币汇率面临压力，进而对国内货币政策形成影响。但我们认为国内的货币政策仍以服务于国内的基本面为主，央行在不同的场合反复地表达了国内的货币政策以我为主的取向。因此我们认为国内大的货币政策周期不会因为海外的通胀形势或海外货币当局的应对而发生改变，根据国内的情况，我们或仍将处在货币宽松的周期里。

Q3：继8月贷款报价利率（LPR）非对称性下调后，存款利率也迎来调整。可否分析一下，这对投资者有哪些影响？这对市场会有哪些方面的激励？

陈奕雯：存款利率市场化调整机制建立之后，存款利率与债券市场利率和LPR挂钩，本次存款利率下调是对前期LPR下调的滞后响应。站在投资者的视角，存款利率下调使得存款作为资产的吸引力下降，从比价的角度来看有利于其他类别资产表现。比如机构可能会因为存款利率的下调而更多配置债券，居民可能因为存款利率下调而增加投资或者消费。整体看对债券市场有一定的正面影响，但影响偏中长期。

Q4：货币政策年内是否有可能进一步宽松？当前的货币政策环境及接下来的政策走向，对债市投资会有怎样的影响呢？

陈奕雯：我们认为存在进一步宽松的可能。我国的货币政策更多与经济的增长、通胀、金融稳定等因素有关，虽然近期出现一些积极信号，但当前国内经济仍未彻底摆脱下行压力，仍需要相对宽松的货币政策加以呵护。从约束条件的角度来看，国内通胀形势整体稳定，暂不会对货币政策形成明显掣肘。此外，海外央行快速加息和缩表使得人民币汇率稳定面临压力，但从央行近期表态的情况来看，我们认为这一因素更多影响央行的政策工具选择和对政策出台窗口的选择，而不会改变大的政策取向。整体看我们认为年内货币政策依然有进一步宽松的可能，以补充流动性，助力稳增长。

3000点上下，信心很重要

Q5：经历了三季度的回调，您认为目前A股市场是否已经“休整到位”？有哪些潜在利空因素值得投资者注意？

章恒：我认为目前市场情绪有些过度悲观，欧美经济的衰退、国内房地产、经济复苏等因素的担忧，或在情绪上产生了一些共振。经济在任何一个时刻，都会有很多利空的可能性值得投资者关注，比如年初以来的俄乌冲突，走到尽头似乎变成了一个持久战，欧洲的能源问题，也始终得不到解决，甚至现在看起来是愈演愈烈，这些都值得我们重视事情。

但我认为市场在3000点附近的位置，已经基本反映了国内外政治经济的形势，站在这个时点上，“在大家都悲观的时候，我们应该要适度贪婪”。拉长视角来看，中国经济正在逐步走出传统房地产的高杠杆、重资产模式，正在走向“以内循环为主”，一方面发展全国统一大市场、一方面发展三大经济圈的新型经济结构，未来的中国经济必将会有巨大的变化和发展，这是我们当下真正应该关注的投资机会。

Q6：您认为接下来我们可以关注哪些投资机会？

章恒：对于投资而言，信心是非常重要的。我相信未来政策层面也会看到很多有利于提振经济的积极信号；业绩层面，确实有部分行业目前业绩承压，但也有很多行业已经度过最难的时刻，环比出现了改善。

我们目前重点关注煤炭、公用事业（绿色电力）和军工等板块的投资机会。