汇泉策略周报：上周A股强势反攻，指数多数收涨

一、市场与政策现状

上周A股强势反攻，指数多数收涨。创业板指和中证1000涨幅居前，周度涨跌幅分别为6.35%和4.6%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.97%和0.99%。个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。上周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为4.81%和1.57%，环比分别变动1.76%和0.62%。A股在上证指数跌破3000点后迎来反攻行情，做多情绪明显回暖、两市成交额修复至0.86万亿元。新能源与医药的强势反弹驱动创业板指上涨，创业板指周内收涨6.3%，领涨全A。新能源方面，个别龙头Q3业绩大超预期，美国暂停进口太阳能组件“双反”关税，电池、光伏均受提振；医药方面，市场对政策的悲观认知逐渐修复，个别龙头企业Q3业绩超预期、江西生化集采力度好于预期等消息也带来催化的效果。

申万一级行业多数上涨，医药生物、电力设备和农林牧渔涨幅居前。31个申万一级行业中24个行业上涨，涨幅靠前的行业为医药生物、电力设备和农林牧渔，分别上涨7.54%、7.33%和7.18%；跌幅较大的行业为食品饮料、煤炭和银行，分别下跌4.73%、2.32%和1.87%。风格相对表现来看，超小市值、小市值、科创成长相对市场表现均较强。上周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-0.65%、3.66%、3.05%和5.41%。

PE估值来看，深证成指和创业板指处于历史高位，科创50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和创业板指的PE估值分别为25.65和46.37，历史分位分别为56.46%和33.92%；科创50和中证1000的PE估值分别为40.49和28.47，历史分位分别为8.02%和9.92%。资金风格来看，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数的PE估值分别为24.72、13.51和11.95，分别处于78.76%、26.11%和18.49%分位。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（98%）、汽车（94%）、社会服务（93%）、公用事业（75%）、商贸零售（66%），后五的行业分别是有色金属（0%）、交通运输（0%）、通信（1%）、基础化工（1%）、医药生物（1%）。回升前五行业是机械设备、电力设备、公用事业、计算机和环保，分别回升11.41、10.38、7.83、7.41和5.51个百分点；回落前五行业是食品饮料、银行、房地产、煤炭和家用电器，分别回落5.19、1.71、1.29、0.45和0.42个百分点。

万众瞩目的二十大在周末隆重召开，会期10月16日到10月22日。中国共产党第二十次全国代表大会于10月16日上午10时在北京人民大会堂开幕，会期10月16日至10月22日。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

国外方面，美国通胀仍高，11月加息75BP概率超过80%。10月13日，美国劳工统计局公布9月通胀数据：美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，前值8.3%；9月CPI环比上涨0.4%，是市场预期0.2%的两倍，并大幅高于前值0.1%。在剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI同比上涨6.6%，不仅高于市场预期的6.5%以及前值的6.3%，而且再创1982年8月以来的新高；核心CPI环比连续第二个月攀升0.6%，高于市场预期的0.4%。此外，此前10月12日公布的美联储9月货币政策会议纪要显示，美联储倾向于短期内实现加息至限制性的利率水平。美国9月通胀数据仍高于市场预期，回落较慢，通胀压力仍存。住房、食品和医疗价格指数继续上行，是拉动美国9月CPI的最大贡献项，同时也和下跌4.9%的汽油价格指数有所对冲。通胀高企之下，美联储9月货币政策会议纪要保持鹰派，美联储今后加息的速度和幅度将继续取决于通胀何时能够趋势性下行，而非经济走弱带来的影响程度。受以上两方面因素共同影响美国紧缩预期再度上行，11月继续加息75bp的概率超过80%。

国内方面，央行提前公布9月金融数据，社会融资规模增量比较超预期，但持续性有待观察。9月社融新增社融3.53万亿，预期2.8万亿，去年同期2.9万亿；社融存量同比10.6%，较上月上升0.1个百分点；新增人民币贷款2.47万亿，预期1.76万亿，去年期1.66万亿。9月社融信贷规模明显好于预期，也好于季节性，但结构分化延续。整个结构并不是居民企业主动借贷而是政策指导的被动放贷，加上深圳疫情再度升温，金融数据好转的持续性还有待观察。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，技术性反弹如期兑现，但这次迟迟没有出现3%及以上的杀跌，与1月底、3月中和4月底的三次急跌不同，这次是阴跌。从周三开始，市场连续反弹三天。这波反弹以来，市场有两大核心主线板块：一个是以教育为主的信创（信息技术应用创新产业）；一个是以集采放松为主的医药，医疗器械板。万众瞩目的二十大也在周末胜利召开，重点关注表态，特别是关于宏观经济和疫情防控政策的边际变化。

根据国庆的季节规律，节后归来集体上行，过去11年只有2018年是失效的（因为），而这次目前看规律同样也是有效的。统计了2010年到2021年间宽基指数在国庆假期前后的规律性特征，无论是涨跌幅的均值还是中位数，最终结论均指向：宽基指数在国庆假期前普遍回落，下行时点大概在国庆节前第10个交易日开始，即节前两周宽基指数普遍收跌；而节后归来（包括临近假日前1-2个交易日），各宽基指数均集体上行。

上证3000点以下历史上投资1年收益率为正的胜率是72%，2年是90%。当前沪深300与10年期国债收益率之间的股债标准差在-2倍标准差，股票市场性价比非常高，与2018年10月和2022年4月底接近。上证3000点以下历史上投资1年收益率为正的胜率是72%，2年是90%。

对市场指数中长期展望，中期（3个月内）市场仍处于震荡调整中，长期（1-3年）性价比非常高。中期（3个月维度）市场仍处于震荡调整中，最谨慎的观点是4月低点并不一定稳固。从长期维度（1-3年），目前股票性价比非常高，只有2012年10月和2005年10月比现在赔率高。按照库存周期三年多的运动规律，明年可能重回结构性行情。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，但四季度外部政治局势、经济形势还是内部疫情防控，对市场构成的压力是持续存在的，这就要求思路更侧重先防守再择机反击。中长期卡脖子的方向仍然是军工和半导体，有长远前景的行业依然是新能源和高端制造。我们坚定看好新能源、军工、半导体等方向的机会。与此同时，在市场偏弱的场景下，反转因子比动量因子占优，这个市场环境下，左侧的做法比右侧更有效，操作上更注重防守反击。

近期需要关注的风险因素：美国中期大选及美国高通胀。疫情防控及经济增长。俄乌冲突和国际政治形势。

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