【新华周刊】本周投资观点：市场已处于相对底部，后市呈震荡上行格局

【宏观及流动性】

（1）国内：
二十大召开，中国式现代化概念内涵丰富。10月16日二十大召开，报告中“中国式现代化”值得关注，内涵阐释包括“人口规模巨大”、“共同富裕”、“物质文明与精神文明相协调”、“人与自然和谐共生”、“和平发展”五点。二十大报告整体与市场预期相吻合，凝聚了市场共识，A股下行风险有限，期待大会后进一步的稳增长政策。

CPI-PPI剪刀差大幅回升指向下游毛利率改善。9月CPI同比2.7%，较前值上升0.3pct，年内猪周期上行及蔬菜价格上涨推动食品CPI上涨至8.8%（前值为6.1%），而非食品、核心CPI有所放缓。PPI的9月环比为-0.1%，其中新增下降主要由原油系行业贡献，基建实物工作量密集落地带动黑色有色冶炼、非金属矿等领域环比降幅显著收窄。CPI-PPI剪刀差在21M1至22M7经历19个月负增长后，于9月大幅上行至1.9%，剪刀差回升代表利润空间从上游向下游回吐，预期后续下业毛利率将有所改善。

稳增长政策落地带动9月社融扩张超预期，但居民部门融资偏弱指向地产与消费仍未有效恢复。9月社融新增3.53亿元，同比多增6245亿元，高于市场预期，体现了经济低位企稳，实体经济融资逐渐修复。其中稳增长政策落地带动企业部门融资超预期，企业中长期贷款单月新增1.35万亿元，同比多增6540亿元，这与稳增长政策、专项债等落地紧密相关，与9月建筑业PMI的上涨以及钢铁、沥青、水泥等实物开工率的回升趋势保持一致。居民部门融资偏弱，居民短期贷款同比少增181亿元、中长期贷款同比少增1211亿元，指向消费与地产销售仍未有效恢复，地产仍是下一阶段经济修复的关键变量。

（2）海外：
9月美国CPI指数超预期，11月加息75BP或将成定局。美国9月未季调CPI同比升8.2%，虽然较前值8.3%有所回落，但仍高于预期的8.1%。未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高，11月加息75BP或将成定局，预期到年底联邦基金利率会达到4.5%-4.75%。

【策略观点】

资本市场层面，相关部门陆续出台或拟出台：鼓励上市公司回购增持，二十大首日当晚，120家上市公司密集增持回购公告刷屏。增加适用外资的特定短线交易制度以便利于外资投资A股市场，促进资本市场高质量发展。但当前行情未必成为5-6月的复刻，大概率不会一蹴而就。毕竟，外部风险、美联储加息仍有压制、以及实质扭转经济预期和风险偏好的路标并不清晰，且存在诸多“非经济因素”的风险敞口，因此交易上重点关注底部边际重大变化的品种，择时增持。结合9 月金融数据强劲（M2 同比、社融、新增贷款增速均超市场预期）带动市场情绪回暖。以及估值层面，即使反弹之后，市场仍处估值底部区域：目前，18 个申万一级行业分位数低于 30%。从股债性价比的角度，非金融A股和300非金融都处于-2X标准差附近，市场大幅下跌的风险相对可控。除此之外，股债性价比、融资交易占比、换手率、成交额占流通市值的比例等指标均显示市场已接近底部。我们认为当前市场已处于相对底部，后市呈震荡上行格局。

股债收益差指标指向当前市场底部扎实：借鉴美股历史，标普500在70年中仅两次大幅突破过股债收益率-2倍标准差（2000年互联网泡沫、2008年金融危机），因此当前市场底部扎实。后续走势为低位震荡或趋势上行取决于下一阶段的经济预期：经济的复苏进程关键在中美库存周期的共振出清。

投资策略：二十大报告指明未来我国发展重大方向，提振市场风险偏好。战术上，维持四季度策略《枕戈待旦》股票阶段反弹，1）三个安全：能源安全（新老能源、储能）、粮食安全（农业）、国家安全（军工、信创、芯片、数字中国、云计算等）。2）估值历史分位低，且盈利能力稳定的内需品种：医药、部分食品饮料行业的估值切换行情也进入左侧布局期。科教出版传媒等领域或也迎来阶段性估值修复机会。

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