如果这是新一轮牛市的起点，我们应该买什么？

今天10月17日，突然想起A股的最高峰6124点至今已经整整15年了，没想到现在股指才当初的一半，想想有此唏嘘。不过最近几天总算迎来一点反弹，上证指数实现5连阳，我们今天来看一下，如果这是一场堪比4-6月的大反弹，甚至如果这是新一轮牛市的起点，我们应该提前布局一些什么。

我们以前介绍过一种判断股市大级别拐点的模型：Fed模型。这个模型的思路非常简单，就是比对股票和债券的收益率，利用二者的比值（或者差值）来判断当前市场的估值水平，也叫股债利差或者风险溢价。

举个例子，我们看了一下最能代表A股整体情况的中证全指(下图)，从图上三个标箭头的位置，可以看到此前风险溢价达到高位时都引发了一轮大行情，而目前的位置也是非常接近这一水平。所以，我们的观点一直是，在这个位置要积极做多，未来哪怕没有牛市，也会有一波比较像样的反弹。

不过，前几天和朋友聊这个问题时，他说我只关注了中国的利率，没有关注美国利率水平。他认为当前股市的主要矛盾是美国加息太快，导致外资回流，引发A股调整。我觉得他讲的从逻辑上好像是对的，所以用美国利率做了一个中证全指的风险溢价图：

如果单看风险溢价水平，当前股市的性价比相对于美国利率水平还是性价比力不足的。

不过，如果多看几牛奶这个图上反馈的信息还是比较混乱，有时候感觉指标有点预测到了重点的顶部（比如2015年），但是还有很多时间感觉不是很灵的——背后的原因还是在于，中美两国的经济周期并不完全相对，中国的股票还是和中国的利率相关性更高。这让我想起之前的一个图，人民币汇率与中证全指走势对比：

从图上我们可以清晰的看出，人民币汇率走势和股市关系不算特别大，比如2005年到2008年人民币升值时股市是一路上涨，但2008年升值时股市该怎么跌还是怎么跌，2011年初到2012年底人民币继续升值，但是股市就是阴了3年。反过来，2018年跌到2020年初人民币是贬值的，但是并没有影响到股市上涨。

所以，我认为汇率只是影响股市表现的因素之一，而且并不是最重要的影响，强行把股市的走势和汇率趋势相关联，并得出美元继续上涨所以A股必跌未必是正确的。而真正影响股市的还是人们对未来经济和企业盈利的信心。不过，据恩睿研究的报告显示中国城镇储户的收入信心也在回升：

而且尽管今年中国经济困难重重，新冠疫情反复阴霾罩顶，市场信心也饱受冲击，但储户对于收入的信心从未跌破历史最低点，从未比2008年全球金融危机时最低点更差，而且开始边际改善。从历史上看，中国储户收入信心与股市表现高度相关，而在重要的转折点，信心往往会领先。

此前，我们已经用过多种指标反复证明，当前股市就在底部，比如指数的估值百分位水平，比如风险溢价水平。再比如破净股票占总股票数量的比重（下表）等等等等。

而最新让我们变得乐观的理由是，社融超预期。统计局公布的9月新增社融3.53万亿元，同比多增6274亿元，社融存量同比增速为10.6%，前值为10.5%。9月份金融机构新增人民币贷款当月值为2.47万亿元，预期增1.76万亿元，同比大幅多增8100亿元。根据方正证券研报显示：过去6次社融增速回升阶段市场整体表现往往较好，期间wind全A指数均录得正向收益，且收益率平均数和中位数分别为26.0%和18.1%。

所以，我们的问题又回到了如果股市反弹投什么了？之前我们写的内容，以及根据各种数据表现，以及我们的逻辑分析，预测新能源（尤其是光伏）、有色、煤炭、化工、信息、房地产等板块表现可能会不错。但是实际上有些板块表现并不如人意。这几天上市公司纷纷发布了三季报或者三季报预告，我们再通过其中的数据窥探一下股市可以发展的路径：

可以看到三季报中我们看好的几个板块增速都还是比较靠前的，有色居然还是排第一的。这个板块我们看好很久了但看走眼的板块，表现非常不好，有些个股调整的还比较深。板块不涨可能是美元太强势，或者大家担心美元加息背景下明年经济走向衰退。不过我还是建议大家多观察一下这个板块，业绩如此之好，预期如此之差，很有可能突然之间就走出牛股。

而如果从盈利上升、分歧增加这个角度来看的话，农林牧渔、电力新能源、煤炭是比较值得期待的板块（越往右上越好）。

最后做一个总结：前两天有一个同行发朋友圈说，在牛市高位时给号召用户买基金是不道德的，同理在当前点位不大声呼吁用户抄底也是不道德的。其实，这么多年基金公司、证券公司一直备受诟病，就是因为他们在大牛市的时候、在基金最好卖的时候，给用户卖了本不应该卖的产品。真正要帮用户赚钱，就得低位建议大家建仓。今天看到几家头部基金申购自家基金产品了，我想说现在真的是底部了。

@天天精华君