医药大回暖，这次反转真来了？

周一，医药板块继续强势表现，医药中信一级行业指数上涨1.12%，其中16只个股涨停或涨超10%。（数据来源wind，截至2022.10.17。）

就在上周五，申万医药生物指数创逾14年盘中最大涨幅。在经历了“黑色九月”之后，医药板块迎来了波澜壮阔的普涨行情。然而，过去持续了一年多的行业寒气也很难让受挫的投资者轻易就从悲观转到乐观，难道，行业就此迎来了大逆转？

要知道，在过去的一年，医药板块已经跌到让不少投资者的信仰崩塌。医药中信一级行业指数从2021年7月1日至2022年10月12日，已经持续下跌40.62%。（数据来源wind。）

持续深耕医药行业的药学博士、万家健康产业基金经理王霄音敏锐捕捉行业变化趋势，从估值、政策、机构持仓三个角度判断医药板块已经触底，行业有望迎来大拐点，医疗新基建或是反转中的主线。

行业有望迎来大拐点

医药板块已经连续四个交易日上涨，医药中信一级行业指数区间涨幅达12.18%。（数据来源wind，截至2022.10.17。）

万家基金认为，短期内市场主导的风格可能是前期集采过度悲观下板块估值的修复，最终涨幅与大盘表现有关，但从相对收益层面看，医药板块的估值修复行情有望成为短期较强的市场主线。

而站在更长期的角度，随着市场对医药行业的政策不确定性预期在逐渐消除，未来在医药行业EPS 增长有确定性预期的情况下，市场敢于对医药行业重新进行估值。因此我们认为医药行业已经迎来了切实的反转。

“近几个交易日的强势走势能持续多久，这个很难判断，但从长周期看，行业已经迎来反转，在向上阶段，阶段性的调整会让这个走势更健康、更能持续。”王霄音表示。

医药行业筑底

王霄音判断，支撑医药行业面临反转的重要逻辑在于医药行业正处于近十几年长周期的底部区间，而近期医药行业的暴涨是对医药历史“三重底”的正常演绎。

估值底

由于医药板块前期持续调整，估值已处于历史最低水平附近，尽管经过近期反弹行业估值有所修复，但估值水平仍处于1%分位水平，所以估值层面看，医药行业下跌空间不大。

机构持仓底

从筹码上来看，目前全行业公募基金的医药行业持仓占比处于近十几年最低点。历史上医药行业持仓通常会占全市场市值比重的7%至8%，但今年中报披露的数据显示，剔除医药基金外的全行业基金对医药板块的持仓占比只有5%左右。三季度医药板块又经历了一波调整，所以我们预计三季度持仓会比中报披露的水平更低，处于近十二三年的最低点。

上一次低点出现在2018年年底，当时医药集采概念第一次被提出，很多投资者认为行业整体逻辑被坏掉，资金大量流出，当时剔除医药基金以外的医药行业的持仓占比只有6%，而现在持仓水平更低。所以从筹码角度看，全行业基金对医药配置没有非常大的下杀空间。

集采政策影响触底

更重要的目前也是医药板块政策的底部。过去几年集采是压制医药板块估值的核心因素。

今年以来，此前市场特别担忧的一些集采品种，实际上落地的价格降幅远低于市场预期，这些都指向了共同的趋势：未来集采会慢慢地趋向温和，价格的降幅或相对可控，不会伤及到出厂价。

这跟过去两三年集采的情况是非常不同的，过去几年压制市场对医药板块信心的主要因素就是集采降价结果的不确定性，市场担心的不是每年的降价，而是担心降价的不可控，出厂价不降跟出厂价降 50% 对 EPS 的影响非常大。在这种情况下，市场无法对医药板块未来的 EPS 有确定性的预期，因此市场对医药板块普遍是回避的态度。

但是今年以来的所有集采，落地的结果都没有伤及出厂价，因此市场认为行业EPS的确定性大大增强。

实际上，长期来看，随着老龄化的演进、发病率的提升和诊疗人次的提升，医药行业量的增长是非常具有确定性。以往价格对医药行业EPS 影响较大，尤其是集采以来，价格的波动进一步增大。未来在集采不会伤及出厂价的情况下，行业的增长确定性或更多的来自于行业量的增长。医药行业过去过度悲观集采下不给估值的预期有了纠正，估值向上修复的空间非常大。

医疗新基建或是阶段性主线

目前，基金经理王霄音基于自下而上的研判，认为未来两年，医疗新基建领域有望迎来结构性牛市行情，而长周期来看，主要会通过自下而上的方式在全行业中捕获各类细分行业的投资机会。

今年下半年开始，医疗土建陆续进入到交收阶段。20年和21年土建年度增长高达50%，由于土建从动工到落成基本上需要一年以上的时间，因此今年开始医疗土建项目才陆续进入交收阶段。但上半年由于各地疫情影响，交收期推后，所以今年三季度土建项目才集中进入交付期。

王霄音认为，未来两年医药新基建赛道的确定性较强，同时叠加部分小的催化剂，包括近期集采事件的驱动以及前段时间医疗设备的贴息政策，都进一步加强了医疗新基建的投资逻辑。