兴证资管 | 每周市场观点

宏观策略分析

上周，国内公布了最新金融及通胀数据。金融数据层面，9月新增信贷2.47万亿元、同比多增8108亿元；新增社融3.53万亿、同比多增6245亿元，社融存量增速10.6%、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速12.1%，较上月回落0.1个百分点。通胀数据层面，9月CPI同比上涨2.8%，预期3%，前值2.5%；PPI同比上涨0.9%，预期1.1%，前值2.3%。海外方面，美国公布了最新9月通胀数据，其中，9月CPI环比增长0.4%、高出前值0.1%，同比增长8.2%、持平前值8.2%，核心CPI环比增长0.6%、持平前值，同比增长6.7%、高出前值6.3%。

上周成长和稳定风格表现相对占优，成长板块有所反弹，医药板块或因集采方案催化上涨，农业板块在国庆假期猪肉价格上涨带动下，表现较为突出。行业视角，上周表现较好的是医药生物（7.5%）、电力设备（7.3%）、农林牧渔（7.2%），表现较差的是食品饮料（-4.7%）、煤炭（-2.3%）、银行（-1.9%）。

个股alpha机会显现。与4月底相比，本轮的区别是个股alpha机会可能重于板块beta，理由是在市场关注较多的板块中，明年业绩预测增速上修的龙头个股比例稍显不足。如果先走估值修复逻辑，那么后续的行情承接可能需要市场对美联储加息预期的减弱、或者个股2023年业绩预测上修来实现。不过今年9月30日的地产政策出台后，经济预期的下限或已经明确，市场对此也已充分定价，后续随着美联储加息预期的走弱、国内经济预期向上修复，市场行情可能逐步展开。

以下行业或值得关注：持续高景气的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏等，以及渗透率由低到高上升的智能汽车等；疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒、医美及部分必选消费）；受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块。

权益市场

上周，A股市场先跌后涨。我们认为，上半周下跌可能主要源于国庆期间的疫情反弹及消费等领域数据较为平淡。而上证指数3000点附近市场分歧的加大，叠加二十大的临近、9月社融数据超预期、集采方案强化了未来医药器材集采压力趋缓的预期，或是A股市场下半周有所反弹的原因。

中期来看，我们可以看到，随着在基建、制造业等方面固定资产投资的发力，相关中观数据已经连续2个月反弹；地产数据在9月份也有所企稳，且中央、地方层面的放松政策都在陆续颁布；出口增速虽有所回落，但中国在全球贸易中的份额稳步提升，显现出我国相关产业竞争力的持续提升。短期的经济压力，或将不改我国长期的上升势能。

A股市场层面，多个指标显示，当前市场估值水平处于历史低位，相关负面因素、悲观预期或已较为充分地计入了市场的价格。因此，我们或许可以对后市更积极一些，同时需要一点耐心。

宏观层面来看，欧美高通胀及加息、地缘政治、国内疫情对经济的拖累等方面，在明年有望改观；中观层面来看，半导体、地产及地产产业链、消费等多个领域，明年可能会迎来景气向上的周期。

债券市场

国庆后的首个交易周债市情绪修复反弹，十年国债活跃券220017累计下行5.75 bp。面对跨季投放到期，上周央行公开市场共有3570亿元逆回购到期，同时在公开市场开展逆回购操作100亿元，合计净回笼资金3470亿元，但资金面明显转松，隔夜价格一度降至1%以内，带动情绪回暖。

经济数据方面，9月金融数据好转超预期，新增社融3.53万亿，前值2.34万亿，同比多增6245亿元；新增人民币贷款2.47万亿，前值1.25万亿，同比多增8108亿元；社融存量同比增长10.6%，环比略提升0.1pcts，M2同比增长12.1%，前值为12.2%；M1同比增长6.4%，前值为6.1%。结构上，企业中长期贷款继续大幅同比多增，在政策性金融工具带动下委托贷款同比多增1529亿元，同时表内票据融资有所减少，政策发力下融资结构有所改善，但要关注如果基建增长回落，信贷可能发生反复的压力。9月CPI同比2.8%，前值2.5%；PPI同比为0.9%，低于前值的2.3%，国内通胀压力总体维持可控，对货币政策的掣肘有所减轻。投资策略上，适度的杠杆策略可能依然占优，在前期政策发力效果显现，数据改善期中可增加防守考量，我们或将待调整之后择机进行配置。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本材料表达信息仅代表对市场投资的当期判断，可能随市场环境变化产生调整，不构成对任何信息受众群体的任何相关的投资建议与预测，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。客户购买各类产品前，仍需详细阅读有关法律文件与风险揭示内容，并确信自身已做好足够的风险评估与财务安排，避免因购买产品而遭受难以承受的损失。风险揭示书的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明产品所面临的全部风险和可能导致投资者资产损失的所有因素。