决战A股十字路口：估值、情绪与胜率的共振

最近A股市场的表现就像上海的天气，忽冷忽热总是让人猝不及防。波动虽然容易让人陷入消极和悲观，但往往也孕育着变化与机遇。10月12日午后A股的绝地反击，似乎让很多投资者又重燃希望，关于市场是否见底的讨论也逐渐多了起来。

罗马不是一天建成的，市场的底部想必也不会一天形成，纠结于市场底到底是2800点还是3000点没有任何意义。投资，是科学与艺术的结合，有时需要留一半清醒留一半醉，该出手时就出手。至少，从各项指标来看，目前市场或许已经进入了击球区。

又一次站在十字路口的A股，这一次会何去何从？

估值吸引力

估值便宜，可能不是市场上涨的理由，但一定是场外资金愿意入场的砝码。试想一下，过去需要全款才能抢到的京沪学区房，现在七折的价格就可以买到，而且多数人还在犹豫不决，对于那些没有学区房的人来说，一定程度上是有吸引力的。

Wind数据显示，截至10月11日，A股主要市场指数的估值都已经处于历史低位，进入了底部区域。尤其是中小盘股的估值比过去10年近90%的时间都要低。

除估值以外，破净股的占比情况，也往往是判断市场是否见底的先行指标之一。

Wind数据显示，目前全部A股数量为4949只，其中有469只股票破净（即PB＜1），破净股数量占比超过9%。而据统计，A股历史上曾出现过4次破净比例超过10%的情况，随后一段时间里，都迎来了上涨行情。

数据来源：Wind，截至2022.10.11

实际上，今年4月底A股市场整体的破净率超过9%，接近10%，随后迎来了近2个月的反弹行情。如今，A股的破净率又接近当时的水平，后续行情或许值得期待。

最后，上证指数自去年12月高点调整至今（截至2022.10.11），调整时间接近10个月，而且主要指数区间跌幅几乎都在20%以上，调整时间和幅度都相对较为充分。

无论从哪个维度来看，随着市场的持续回调，当前A股的投资性价比在显著上升。数据是理性的，市场情绪是感性的，但两者往往南辕北辙。

情绪跌至谷底

投资大师彼得林奇曾说，行情总是在绝望中诞生，在犹豫中前行。熊市的尾声，往往伴随着市场情绪面的低迷。从公募基金发行数据和市场成交等指标来看，也表明调整或许已经接近尾声。

基金圈流传着这样一句话：基金好发不好做，好做不好发。翻译过来就是，市场处于低位的时候，投资者不愿意买基金，却是基金投资布局的好时点；相反，当市场涨到高位，投资者热情高涨时，基金发行是更容易了，但便宜的资产其实不多，投资的难度加大。

而从去年以来，新基金发行份额持续缩水，尤其是今年，多个月份新基金发行份额低于1000亿元，今年3月、4月新基金发行份额连续两个月不足800亿元，正好对应着市场的阶段底部。而刚刚过去的9月，新基金月度发行份额再次逼近800亿元关口，显示市场情绪低迷。（数据来源：Wind）

同时，从基金类型来看，今年市场新发基金主要以债券型为主，债基发行份额占比多数月份超过70%，权益类基金今年新发规模占比较低，说明投资者对A股未来走势普遍持有悲观预期。

缩量也是调整进入尾声、市场见底的重要信号之一。Wind数据显示，9月29日沪深两市成交额为6245亿元，创出近23个月新低，近期市场一直处于地量阶段，10月11日两市成交金额不足6000亿元。

（两市成交额已经低于今年4月底的水平）

成交量萎缩，一方面说明市场投资热情不高，多头买盘动力不足，但另一方面也显示出卖盘衰竭，空头继续杀跌的意愿降低。地量见地价，阶段性底部区域或许已经探明。

当A股市场进入底部区域，权益类基金的配置价值或许更优。

胜率与赔率

炒股不如买基金已经是市场共识。与上证指数、沪深300等主流指数相比，万得偏股混合型基金指数的超额收益十分明显。

数据来源：Wind，截至2022.10.12， 指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。

方向对了，几乎就成功了一半。如果还能找到合适的入场时机，胜率无疑会更高。

若以上证指数首次跌破3000点为投资起始日，分别计算万得偏股混合型基金指数随后1年和3年里的收益率表现，以及在这两个区间内偏股混合型基金获得正收益的数量占比，可以发现3000点以下购买偏股混合型基金，无论是投资收益还是投资胜率都较为可观。

数据来源：Wind，截至2022.10.11，胜率计算公式为：胜率=区间内获得正收益的偏股混合基金数量/当期偏股混合基金总数量。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。本材料举例阐述不代表对实际投资收益的预测、保证。

不过，从短周期来看，投资收益和胜率的高低，与持有期长短并不存在线性关系，而是与市场后续整体表现关系较大，但即便如此，拉长时间来看，市场见底时期买基金赚钱的概率依然较高。

最难的时候，或许也是投资最好的时候。

结语

历史不会简单的重复，但往往压着相同的韵脚。

正如霍华德马克斯在《投资最重要的事》中所言：“我们不可能知道过热的市场将何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨。不过，虽然我们不知道将去向哪里，但我们应该知道自己身处何方。”

人弃我取，做一个投资上的逆行者。

风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。