集采影响？是否持续被低估？什么背景下有望迎来拐点？基金经理回应医药三连问

申小顾带来基金经理廖裕舟对医药板块热议问题解读！

聊医药就离不开集采，如何看待集采的影响？

廖裕舟：集采、医保谈判等等是医药投资绕不开的话题。我们知道，从2018年医保局成立开始，开始对支付结构进行优化。包括集采在内的政策的目的，要解决的是医疗需求的增长与医保支付能力有限的矛盾。客观上讲，集采带来产品价的下降，会直接影响企业的当期盈利。我们观察历史上数次集采和带量采购发现：2018年集采影响大，而现在单次集采，市场的反应已经越来越小了。看起来，二级市场价格或已经充分定价了，这是为什么呢？

- 首先，核心原因在于因为这几年医改政策是非常连贯的，所以，现在同样的集采，大家现有的医药行业分析框架里面，已经充分认知和定价了。政策连续性是非常重要的。例如在2018年集采结果出来的时候，下跌幅度是超出大家预期的，市场原本医药定价逻辑里面，对集采权重到底有多少是没有底的，所以市场反应特别大；而近期浙江的集采，市场反应小很多。

- 其次，现在估值的位置所处的位置，实际上已经蕴含了大家对于集采的范围和力度的预期了。例如，从集采范围来看，现在已经从原本的医保大品种，延伸到了非医保品种了，这个信号已经非常明朗了，所以现在市场对可能被纳入到集采的品种已经有了充分的反应和认知，已经给了相对充分的定价了。

最后总结一下，因为集采政策是连贯的，所以二级市场对集采的反应越来越低了。落到投资上，不管现在是不是一个政策预期的底，集采和医保谈判等等政策还是需要持续跟进的。

医药低估问题，是否会一直被低估？

廖裕舟：我觉得这个问题的核心在于医药整个行业未来的增速。

从历史数据看，我们看到医药无论遇到什么样的宏观环境，这个板块本身还是较好的。当它处于相对低估值水平的时候，出现估值陷阱的可能性或不大。

这里可能有人会提出说，很多偏周期的行业估值一直都是相对低位，但较难走出行情。我觉得医药还是有一定区别的。比如说一些与经济强相关的低估值行业，行业盈利周期与经济强相关，加上本身可能又加了杠杆，当经济较弱时，行业本身的基本面可能较难好起来。在低增速水平且经营环境没有向好的预期下，呈现“低增速，低估值”的情景，或是相对合理的。

医药行业有其特殊性，行业需求刚性，又有科技属性和消费升级属性，医药自身未来长期的潜在增速决定了它的估值，出现估值陷阱的可能性或是相对较低的。

医药在什么背景下有望迎来拐点？

廖裕舟：我觉得有4个方面比较值得关注：

第一，医保政策力度出现缓和或者稳定，这样可以起到稳定预期的作用；

第二，企业盈利层面，在财报期出现基本面的超预期改善的情况，基本面率先改善的细分板块，可能会拉动整体板块的情绪改善。当前医药板块估值相对较低，如果未来估值切换的话，有望迎来情绪的改善；

第三，还有就是疫情的情况，疫情持续缓和的话，有利于非新冠的常规业务的恢复，假如观察到疫情缓和的话，有可能营造比较好的市场环境；

第四，资金流向上，北上资金，一直都是A股非常重要的边际增量资金，本身他们也比较偏好大消费领域的行为。

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