上证50指数增强投资价值分析

目前市场上跟踪上证50的指数增强策略并不多。其中成立时间比较长的只有易方达上证50指数增强和中海上证50指数增强。

上证50指数增强策略主要是主观方法偏多。因为上证50的指数成分股在行业比较集中，比如银行，券商，保险，地产和消费，医药。

基本上几个权重大的行业超额收益确定了，那么整个产品的超额收益基本就能够定下来了。而且对于，银行，保险，食品饮料行业，很多都是竞争格局稳定，强者恒强的企业，比如招商银行，宁波银行，中国平安，贵州茅台，五粮液，伊利股份等等，这些大白马都是券商等卖方重点覆盖的标的，基本面研究非常充分，而且主观的跟踪也很多。所以，这个指数相对来说，比较适合做主动的管理。

在所有跟踪的指数增强产品上做了一下筛选：

只考虑基金主代码，比如同一个基金的A类和C类，只考虑A类基金。

成立时间超过3年；

历史上最小规模要超过1亿；（中证1000指数增强稍微放宽）

其中历史上最小的规模要超过1亿，主要是避免申赎波动对于净值的影响，同时规避一些打新收益的影响。

历史业绩

主要的指数增强产品是易方达上证50增强，其次是中海上证50。前者市场影响力最大，从整体的规模就可以看出来。

下面是统计自2016-01-01到2022-09-16区间的超额收益走势。（下同）

从超额收益走势来看，整体超额收益在2021年之前平稳上涨，但2021年之后基本持平。从走势来看，2021年上半年，两个指增产品的产品的超额收益走势相对来说比较背离，两者叠加之后刚好平滑了波动。

从业绩指标来看：两个产品等权平均的年化超额收益在5.8%左右，虽然每个指增产品的超额收益回撤波动都比较大，但两个等权平均还是比较好的平滑了波动。

从每年超额收益来看，两者差别也比较大。易方达上证50增强明显波动会很大，但是中海上证50指数增强明显更加稳定。

打新收益

从打新收益拆分来看，中海上证50指数增强有一定的打新收益，但易方达上证50指数增强规模比较大，相对来说打新收益占比很低。

如果细分来看，中海上证50指数增强大部分都是打新收益。（我个人认为打新收益理论上都是超额收益），2019年中海上证50指数增强，超额收益大概是7.56%，但是从打新收益拆分来看，2019年打新收益大概是5.13%，相当于真正的超额收益可能只有2.43%，这说明中海上证50指数超额收益的水分很大，很多都是打新收益。

持仓分析

从大类持仓来看，主要还是股票持仓为主，有极少部分是可转债持仓。

从持仓分析来看，就可以看出区别，其中中海上证50指数主要是指数成分股选股，但易方达上证50指数增强就很多是上证50指数成分股外选股。

从中信产业暴露来看，两个产品有非常明显的不同。中海上证50指数在金融行业有比较多的正向暴露，但是易方达上证50主要是医疗健康，消费产业的行业暴露。

从中信一级行业来看：易方达上证50增强在医药和食品饮料有明显的超配，对应的低配了银行和非银金融。相反，中海上证50，低配了食品饮料，超配了非银金融。从这两个行业来看，整体产业偏离度还是挺大的。

从股票风格因子来看：中海上证50的风格暴露，相对比较稳定。但是易方达上证50指数增强的风格偏离度就比较大，在估值，机构重仓，盈利质量，动量因子，盈利能力上都有非常明显的正向偏离。

从个股重合度，持仓在中信产业，中信一级行业和股票风格因子的偏离程度来看，中海上证50增强相对来说，偏离度更小，所以其超额收益并不高，但波动比较小，易方达上证50反之。个人感觉易方达上证50有点像50的空气指增了，因为这偏离度太大了。不过两个产品的等权平均，倒是能够更好地平滑波动，整体的超额收益更加稳定。

如果从换手率来看：这两个上证50指数增强产品的区别也非常明显。其中易方达上证50明显偏向于买入持有类型，整体的换手率很低。

小结

上证50指数增强投资价值有限，其中易方达上证50指数增强，偏离度比较大，更像一个主动管理基金，而不是一个指数增强基金。对于中海上证50指数增强，虽然有一定的增强收益，但从收益拆分来看，更多的打新收益来自打新。如果剥离打新收益，该产品的年化超额收益只有1%-2%左右，超额收益太低，而且在中信产业和中信一级行业也有一定的暴露。

至此，全文完，感谢阅读。