9月新增社融好于预期，基本面风险可控

一、市场宏观观点

9月新增社融3.53万亿，好于预期的3.1万亿，社融存量增速由10.5%小幅上升至10.6%。分项来看，超预期分项主要在于信贷，尽管此前市场对于9月信贷高增已有一定预期，但实际表现比预期更强。

随着9月通胀数据继续保持韧性，年内CPI保持高位基本已是定论，而明年通胀的回落幅度也更多取决于当前服务价格的粘性是否维持，以及商品市场是否会出现更大幅度的下跌。

二、策略观点

在经过8-9月的收益率调整之后，当前市场对于利率后续走势再度产生分歧。市场的担忧主要集中在政策不断加码背景下，基本面是否有超预期反转的可能。考虑到基建投资增速已经处于较高水平、进一步抬升空间有限，因此后续基本面回升的关键在于地产链条的恢复。

不过我们认为当前政策水平下，上述风险发生可能性相对较低。在此之前，我们认为销售趋势性恢复依然存在难度，明年地产施工投资大概率维持收缩状态。进一步考虑出口下行压力较为确定，疫情频发和动态清零的防疫政策对于消费的压制短期难以扭转，我们认为基本面趋势反转风险依然可控。

此外，经过前期调整，当前债券估值偏贵的压力也有一定缓解，因此在基本面风险可控这一大前提下，我们认为债券估值水平尚可，减持必要性不大，久期策略维持中性观点。

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