全天候策略：关于风险控制的另一种思路

今年以来权益类产品回撤较大，不少小伙伴的持仓都受到了冲击，于是控制投资风险这事儿更加地被大家伙所重视。

关于投资风险控制，实践中有多种可行的思路与方法，今天就专门聊一种从风险控制角度出发构建投资组合的投资策略——“全天候策略”。

全天候

“全天候”的意思很显然，即期望在不同的市场阶段、不同的市场环境下，组合中的某一类资产都不会给组合带来过大的风险冲击。

如何做到“全天候”呢？

这里就要提到“风险平价策略”了。

全天候策略的实现往往是建立在风险平价策略之上。

因为风险平价策略会根据不同资产的预期风险水平来确定和调整不同资产的配置权重，以力求不同资产对投资组合的风险贡献度保持均衡。

如此一来，不同资产对投资组合的影响从风险角度来说都是相近的，投资组合的收益不会仅因为组合中某一类资产的大幅波动而大幅波动。

从风险平价策略构建的配置结构上来看，在一个包含固收类资产、权益类资产、以及其他较高风险资产的投资组合中，组合的配置结构往往会是一个“固收+”结构。

但相比其他常见的“固收+”策略，风险平价策略更注重控制组合中每一类资产的风险贡献度，资产配置权重的确定做得较为精细。

在投资实践中，风险平价策略受到了全球知名大型资产管理人桥水、高盛的认可。

桥水旗下的全天候策略基金主要采用的就是基于资产类别的风险平价策略，而高盛采用的则是基于风险因子的风险平价策略。

两个指数

在国内，风险平价策略也都有应用或思路借鉴。

中证指数公司甚至还设计发布了两只基于风险平价策略的指数：中证股债风险平价指数、中证多资产风险平价指数。

中证股债风险平价指数，通过优化权重配置，实现股票和债券大类资产对组合的风险贡献相同的策略。

在这一策略下，截至2022年9月中证股债风险平价指数四大成分指数沪深300、中证500、中证中期企业债、中证金边中期国债的权重分别为2.02%、1.68%、65.67%、30.64%，固收类指数权重合计高达96.3%，权益类指数权重合计只有3.7%。

中证多资产风险平价指数，通过优化权重配置，实现股票、债券、黄金大类资产对组合的风险贡献相同的策略。

截至2022年9月，中证多资产风险平价指数五大成分指数/ETF沪深300、中证500、中证中期企业债、中证金边中期国债、黄金ETF权重分别为2.10%、1.81%、62.19%、28.09%、5.81%，固收类指数权重合计达到90.28%、权益类指数权重合计3.91%、商品类ETF权重5.81%。

从这两只指数的历史走势来看，自2014年12月至今近7年时间里，其走势都相当稳健，波动水平相较同期大A股市、国内现货黄金要小得多，收益水平相较同期债市更高一些。

一个实例

在公募基金市场上，也有应用全天候策略的实例。

2017年10月19日首批发行的FOF之一“南方全天候策略FOF”，在资产配置上即采用风险平价模型思路，从各类资产过去一年历史波动率的角度平衡所选择的股票类、债券类、大宗商品类资产对组合的风险贡献度，并据此确定不同类别资产的配置比例。

从2022年二季度末的基金持仓来看，南方全天候策略FOF持有基金市值占基金资产净值比86.55%、股票市值占比7.05%、债券市值占比5.29%、银行存款占比1.43%、其他资产占比0.46%；

在所持有的基金中，纯债债基市值占持仓基金市值比29.38%、灵活配置混合基金市值占比29.17%、偏债混合基金市值占比17.77%、股票增强债基市值占比13.53%、偏股混合基金市值占比4.26%、权益指数基金市值占比2.17%、主动股票基金市值占比1.87%、货币基金市值占比1.86%，并且，其持有的灵活配置混合基金中有相当部分的股票仓位都较低。

业绩表现上看，南方全天候策略FOF自成立以来累计收益率35.35%、年化收益率6.24%、年化波动率5.16%、最大回撤6.73%、年化夏普0.93。

同期中证800累计收益率-5.68%、年化收益率-1.20%、年化波动率19.21%、最大回撤33.24%、年化夏普-0.03。

同期中证全指累计收益率28.57%、年化收益率5.31%、年化波动率1.59%、最大回撤2.89%、年化夏普2.27。

可见，基于风险平价策略的南方全天策略FOF业绩表现稳健性确实比较不错。

在风险平价策略下，将不同资产放入组合时，组合的收益与风险特征会有所不同，但当组合内包含固收类资产与/或其他较低风险属性的资产时，组合的整体预期风险水平往往会较为可控，组合的业绩表现通常也较为稳健。

@天天精华君