军工调整，是倒车接人吗？

国庆节之后，A股探底回升，迎来止跌，并快速收复3000点整数关口向3100点靠拢，在连续五连阳后出现了调整。而军工板块在高歌猛进后，这几天也出现了轻微下跌，一改最近的强势反弹。军工为何调整？是倒车接人，还是震荡筑底？今天和大家聊聊对近期军工行情的看法。

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军工短期调整受到美债上行影响

一般我们和大家分析板块调整原因时，都会从消息面和基本面上分析。遗憾的是，对于这几天军工的调整，我们请教了军工研究员和基金经理，并没有板块消息面的利空。由于美债利率和汇率影响，成长股都出现了调整，军工在调整之中显示了较强的韧性。

美联储突然“放鹰”，美股全线下跌。当地时间周四，多位美联储高官再发激进加息的鹰派言论，引发市场对于经济衰退的担忧。美股三大指数冲高回落，从涨超1%变为全线收跌。与此同时，10年期美债收益率应声涨幅扩大，并自2008年6月以来首次涨穿4.20%关口。（来源：上海证券报）

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军工在成长股调整中显示出较强韧性

9月以来，全球主要股市又开启了共振下行模式，在三季度几乎全线收跌。从A股的情况来看，前期市场情绪整体悲观，31个申万行业也是呈现普跌态势，三季度跌幅中位数超过12%，仅煤炭勉强取得正收益，整体赚钱效应差。

事实上，三季度市场行情弱势的原因既有海外环境的扰动，也有内部对于经济复苏节奏的担忧，但冲击更明显的是外因。

一方面，美国通胀数据居高不下，市场预期美联储仍将采取鹰派态度继续大幅加息；

另一方面，欧洲陷入危机、债务危机情况反复，俄乌冲突也再起波澜。多重负面因素叠加，欧美股市遭遇重挫，明显压制市场情绪。

但是三季度军工板块呈现较强的逆周期属性，在A股整体大幅回撤（上证下跌-11%、沪深300下跌-15%，创业板指-18.5%）的情况下，中证军工下跌幅度-7.6%，相比较其他成长赛道回撤幅度更低，军工行业在当前的国际国内宏观局势下具备确定性的比较优势，在成长板块中也具有一定的防御属性。

我们一直和大家说军工是成长股中少数与经济总体不相关的板块，2016年以来盈利增速相关性仅为-0.27。在高宏观波动率的环境里，军工是确定性较强的成长方向。

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军工估值低，四季度业绩预期向好

站在当前时点，我们还是非常看好军工的投资机会。已有11家军工企业披露2022年三季报业绩预告，其中全部实现净利润预增，且2022年Q3单季度业绩上也均实现同比增长。此外，军工去年单四季度业绩基数低，所以今年四季度增速可能会提升。

截至2022年10月14日，国防军工（申万）指数PE为54.02倍，处于2014年来的2.53%分位。我们认为，军工板块在坚挺的基本面下，又经历了三季度的“杀估值”后，已处于2014年以来历史最低分位附近，配置价值凸显，具有较好的胜率和赔率。

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