财经下午茶 | 为什么指增策略还要搭一个CTA策略？

文|吴晓东

今天我们聊一个资产配置策略：指数增强+CTA。

从2021年到2022年，市场跌宕起伏，指数增强策略在去年下半年一阵喧嚣之后，渐渐沉寂下来。究其原因，主要还是市场的收益回撤明显，即便期间做出了10%+以上的超额，账面盈亏依旧显示为负，投资者的心情自然也好不到哪里去。

图片来源：WIND

那有什么策略能降低风险波动的同时，提升收益风险比呢？

从理论和实践的角度来看，复合策略便是可选择的资产配置的一种方式，可以在股票多头（比如指数增强策略）的基础上，叠加CTA策略或者股票中性策略等等，都是可以达到以上的预期。

统计日期：2015.12~2022.3

数据来源：朝阳永续

注：多策略指数是由60%的中性策略+20%的股票多头指数+20%的CTA指数拟合合成。

从图中可以看出，复合策略的长期收益、波动以及回撤，显著优于纯股票多头指数和纯CTA趋势指数。复合策略为何能实现以上的效果呢？本文就以指数增强+CTA策略为例来加以说明。

CTA策略，又称商品交易顾问策略，也叫做管理期货策略（Managed Futures），简单理解——CTA策略是指投资于期货市场的策略。一般来说，CTA素有“危机”、“波动率多头”的属性，也就是说在股市出现大幅下跌或剧烈震荡的时候，往往伴随着是大宗商品出现较大的波动叠加股指期货的大幅下跌或者剧烈震荡，而高波动的市场环境恰好对CTA策略有利。

比如今年年初以来美联储加息、俄乌冲突、疫情反复等因素加剧了A股市场的波动，大宗商品的波动率也大幅提升，今年以来市场上的主流CTA管理人多数取得了相对股票多头策略而言不错的业绩。

同时，由于CTA策略的杠杆属性，复合策略往往能提升资金的使用效率。以常见的80%指增+20%CTA为例，100万的资金投入，它实际的资金使用效率相当于一个100万的指增产品+一个100万的CTA产品（80万的股票现货+股指期货，总仓位实现1倍；20万的CTA保证金投入相当于直接买入100万的纯CTA产品），因此资金使用效率大大提升。

综上，复合多策略的配置原理：一是商品与股票的低相关性，长期来看可以降低组合波动；二是CTA策略的保证金交易会使得组合内的大量闲置资金被股票资产取代，进而大大提升组合的资金利用率。

但是，复合策略更考验管理人驾驭多种策略以及组合搭配的综合能力，储备策略的广度和深度缺一不可，股票alpha策略和CTA策略起码都不能有短板，因此更需要持续的跟踪。有机会，我们针对不同的量化私募管理人做个系列的介绍。

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