重要信息点评
1. 10月17日，央行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率为2.75%，本月有5000亿元MLF到期。10月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR较上月维持不变，基本符合市场预期。MLF等量平价续作显示流动性延续合理充裕，短期内不会大幅收紧也难以再大幅放松，宽信用仍是首要目标。
2. 10月20日，中国证券金融股份有限公司下调转融资费率40BP，同时启动市场化转融资业务试点。此次下调有利于证券公司降低融资成本，促进资金入市，提升市场流动性，释放出稳定市场预期信号。
3. 10月21日，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，要求为自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。此举将有助于更多社会资金参与到“保交楼”或出险楼盘项目收并购中，促进于房地产市场风险有序释放，同时延续房住不炒基调不变。
4.10月20日， 潮州市发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，提出“以海上风电为重点，积极推进风电开发，拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43.3GW”。目前广东规划的风电新增装机容量已超出全省规划目标。2022 年前三季度国内风机招标采购已超 2021 年全年水平，未来国内海上风电实际装机空间或将持续超预期。
5. 10月20日，英国首相特拉斯发布声明宣布辞去首相职务和执政党保守党党首职务。此前特拉斯就职后宣布实施的减税措施引发英国金融市场动荡，此次消息刺激英镑兑美元短线拉升20点，英国国债涨幅扩大，10年期英国国债收益率下行12BP，市场对其经济政策可能在短期内引发英国金融危机的担忧有所缓解但仍处于观望态度。尽管英国新任财政大臣亨特宣布取消英国政府“迷你预算”计划中几乎所有减税措施，但高通胀下英国财政政策的收紧态势尚未改变，货币和经济不确定性仍高，新领导人的不确定性将增加国际社会对英国经济和财政的担忧。
市场影响因素
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
上周央行OMO投放100亿，同时到期290亿，共计净回笼190亿，国庆假期后央行净回笼属于常规操作。同时MLF到期等额续作并未缩量，后续关注11月1万亿MLF到期背景下央行是否会使用降准进行对冲。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
生产数据方面，高炉开工率与螺纹钢及粗钢产量均出现了一定的拐头向下迹象，同时钢材库存受此前产量上行的影响继续回升。此外，汽车全钢胎开工率也出现了一定程度的下行。从生产数据来看，工业生产动能可能已经出现了一定的回落迹象。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
需求数据方面，商品房成交面积十一假期后迅速回升，但地产整体在“房住不炒”大背景下较去年仍有一定差距。另一方面，车辆销售数较此前有所下行但仍维持高位，反映了市场信心回落背景下汽车消费在大量政策支持下对经济起到了一定的支撑作用。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
价格数据方面，农产品价格随着秋天的到来再次转为上行。其中，蔬菜价格震荡上行，此外生猪价格则继续回升，同时水果价格则维持震荡磨底，粮油价格在国际局势扰动下仍维持高位。值得注意的是，猪肉价格也随生猪价格一起震荡回升，后续需猪价二次上行背景下CPI食品项压力。
PPI影响因素方面，石油价格在持续下行了一段时间后出现了一定程度的震荡。后续一方面美国在大幅释放石油储备后存在补库存需求，同时OPEC增产能力有待观察背景下俄罗斯石油供给缺口如何填补也引发市场担忧，不过随着海外各国加速收紧货币政策，需求走弱将带动能源价格回落，同时也带动工业品价格整体开启下行通道。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
期货价格方面，上周各类期货价格整体震荡。其中，随着美联储加息预期缓和，石油涨2.15%，涨幅最大。ICE布油期货升至93.6美元，COMEX黄金价格收于1662.5美元。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
上周美元指数下行145.9BP，加息预期缓和及欧元走强带动美元走弱，在此背景下人民币上周贬值479个基点，日元升值118个基点。
数据来源:CME,中加基金.时间截至2022年10月21日.
美联储加息预期方面，随着11月FOMC会议临近，加息75BP基本没有悬念，但随着美联储官员表示后续考虑降低加息幅度后，市场长期加息预期有所回落。
市场回顾
a) 股票市场
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
基金申报与发行方面，上周共计申报基金46支，其中普通混合型基金6支，债券类基金（16支）少于股票类基金（21支），FOF基金申报3支。发行一边，上周基金共计发行176.29亿，发行规模较上上周基本持平，其中股票及偏股型基金发行规模有所回升。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
A股表现来看，上周主要板块除科创50外均有所回落，其中上证50跌3.77%，跌幅最大。外资流出带动人民币贬值背景下A股表现不佳。偏股基金指数跌1.02%
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
上周A股各风格指数中，高PE指数及小盘指数分别涨0.46%及0.10%，表现最好；绩优股指数及高PB指数跌3.59%及3.10%，跌幅最大。外资占比较多的大盘绩优股表现相对较差。
今年以来，A股市场风格切换较为频繁，市场在稳增长及高景气之间进行了多轮博弈，股市波动较为剧烈。
数据来源:Wind,中加基金.行业分类为申万一级.时间截至2022年10月21日.
行业方面，上周申万31个中11个上涨，20个下跌。国防军工、机械设备、计算机等行业分别涨2.62%、2.32%及2.22%，涨幅居前。此外，市场预期随着我国疫情防控能力的增强，出行及服务业将有所回暖，带动交通运输及社会服务分别涨2.44%及2.24%，表现较好。另一方面，随着外资大幅流出，外资大幅重仓的家用电器及食品饮料行业上周表现不佳，分别跌5.94%及5.87%，跌幅最大。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
港股方面，恒生指数跌2.27%，恒生科技指数跌3.28%，外资流出中国市场背景下港股承压。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
美股方面，上周整体回升，其中纳斯达克指数涨5.22%，涨幅居前。美联储加息预期有所缓和带动市场风险偏好回暖，在此背景下股市表现较好。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
其他海外市场方面，越南市场跌3.96%，表现最差；印度市场涨2.89%，表现最好。发达市场较新兴国家市场表现占优。
b) 债券市场
上周货币市场利率整体仍维持低位，其中利率最高的R007为1.68%，市场流动性仍然较为宽松。
一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为1.43、1.44， 较此前有所回落，后续关注利率能否企稳回升。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券融资方面，上周政府债静融资额2166.26亿，较上上周有所增加；企业债静融资额-268.25亿，较上上周有所减少。
从高频数据看，10月社融中债券部分可能出现一定的温和回升，但贷款部分目前来看并不乐观，因此中长期需求回升可能仍需一段时间。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差。分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体下行，其中5YAA及AA-下行6BP，幅度最大。利率债则整体上行，10Y国债上行3BP，幅度最大。整体看，消息面的平淡使得债市上周波动较小，同时经济复苏仍待时日也对债市形成一定的利好。但是由于外资流出对利率债压制大于信用债，因此二者的走势出现了一定的分化。整体来看，虽然我国经济企稳回升可能仍需一段时间，且这段时间内预计宽货币不会转向，但是稳增长基调不变的大背景下，宽信用仍将是政策重心，后续在利率分位数已经很低的背景下继续下行空间可能有限。
期限利差方面，上周利率债利差走阔但信用债利差收窄，目前期限利差整体仍位于较高分位数区间，后续可以获利空间较大。
信用利差方面，上周利差整体收窄，目前处于较低分位数区间，除AA-分位数较高外其余等级期限的信用利差获利空间均较小。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体呈上行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行0BP，1Y城商行上行2BP。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。分位数为2016年11月至今水平。
中短票据方面，从利差角度看除部分5年品种外各期限等级的票据与国开债之间的利差均处于0.05以下历史分位数区间，获利空间不大；相对而言5年品种配置价值更高。城投方面，不同期限及等级的券种与国开债间的利差分位数都在0.15分位数以下，且随着部分城投出现技术性违约，市场担忧这类资产可能会出现一定的风险，后续波动可能会加大。
上周二级资本债收益率窄幅震荡。其中3Y下行2.36BP，下行幅度最大。历史来看，各期限二级资本债利率分位数位于0.1以下，利差位于0.2以下，利率及利差角度获利空间均较低。
永续债方面，3YAA及AA-下行幅度最大，达2.56BP。
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差均处于0.1及以下的极低历史分位数区间。整体来看，ABS配置价值有限。
综合我国各个债券分项来看，各类债券收益率、利差大部分均处于历史较低或极低分位数水平上，虽然经济下行叠加货币宽松使得此前利率有所下行，但在稳增长大背景下后续下行空间有限，应降低债券基金预期收益率。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
美债方面，上周美债收益率冲高回落。其中，30Y上行幅度最大，达34BP。美联储官员维持强硬的加息态度推升美债利率，但随后又有官员发声表示可能降低长期加息力度导致美债收益率升幅有所收敛。同时，2Y与10Y美债倒挂有所缓解，目前利差为28BP。相较于4月初的上一次倒挂，此次幅度更大，持续时间更长，这意味着市场对于衰退的共识更强。目前各类前瞻指标预示明年Q2前后美国可能正式面临衰退，同时关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.深红色数据为两年同比.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
经济展望
经济延续弱复苏，外部不确定性增强
9月社融规模总量超预期，居民与企业结构分化，主要支撑项为企业贷款和非标，主要拖累项为政府债和居民贷款，政策性金融工具支撑下基建是亮点，消费及地产仍待改善。预计4季度社融总量将在政策拉动下趋于底部震荡，后续重点关注居民杠杆改善情况。9月PMI超预期回升，生产与内需回升，外需与服务业回落，基建提供较强支撑，企业成本延续回落，就业边际改善。制造业方面，生产分项大幅回升，出口订单回落幅度较大；非制造业扩张速度有所放缓，其中土木工程建筑业商务活动指数为主要拉动项。疫情反复对服务业消费形成掣肘，地产仍以底部震荡为主。
近期美国延续鹰派，外围市场对紧缩与衰退的交易难言结束，美元指数顶部震荡。后续一方面仍需观察海外经济衰退带来的制造业出口回落压力，另一方面也需关注人民币汇率压力或会使国内流动性难以再大幅宽松的风险。此外，日元汇率风险抬升，美联储强化紧缩立场的同时日央行坚持宽松，日元贬值压力持续，本周美元兑日元突破150，后续或将进一步触及160。总体来看，美元或将延续上行，人民币贬值压力犹存，外部不确定性延续。
从高频数据看，10月以来，30城商品房成交面积均值环比为负，同比降幅有所扩大，汽车零售批发销量同比增速回落，出口运价延续回落，显示内外需或承压。生产方面，行业开工率分化，沿海八省月均耗煤量环比降幅收窄但同比增速放缓，上周石油沥青装置开工率、螺纹钢产量、唐山高炉开工率回升，但全钢胎开工率环比同比均下降。价格类指标表现分化，水泥价格指数环比上升，LME铜价、螺纹钢和沥青期货收盘价环比下降，或指向基建投资向实物工作量转化未见明显加速。
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE11.76倍，处于7%分位水平，股权溢价率3.23%，处于93%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售等行业估值较高。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
上周A股震荡回落，大小盘分化，小盘股与科技风格占优，军工、交运领涨，食品饮料、家电领跌，美债利率再创新高压制长久期资产表现，人民币汇率再度大幅贬值与政策环境不确定性引发外资流出压力。港股市场延续下跌，医疗保健和能源业相对占优。美股市场全面上涨，大盘成长风格相对占优，能源、信息技术和材料表现较好。
9月金融数据显示经济边际回暖，海外需求下行趋势逐步确立背景下，后续内需导向行业或更占优。考虑到当前美国通胀与就业数据还未见实质性下行，美联储紧缩进程目前仍难言结束，或会对高估值个股形成压制。随着国内政治环境趋于稳定，后续市场关注点将逐步转向基本面本身，关注重点在居民端消费与支出拐点、美国通胀与就业数据拐点、人民币贬值压力下央行对流动性的态度，若有变化或将带领市场出现趋势拐点。
配置方向上关注：
1、短期内，市场风格处于板块快速轮动时期，向上向下空间均有限，以底部震荡为主，交易重心逐渐转向明年业绩预期，超跌小盘成长或提供更高弹性，赛道内表现或将延续分化，适度关注安全相关的军工、信创及业绩确定性较强的风电。
2、需求较为确定且拥挤度相对较低的农业正在逐步进入配置区间；估值相对偏低、地缘政治不确定性上升下，自主可控安全相关的半导体零部件或存在主题性机会。
债券市场观点
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月21日.
上周，长端利率窄幅波动，主要影响因素包括：MLF等额续作，市场情绪整体偏谨慎。地产政策频出、稳增长发力或对债市交易形成压制，但地产行业的周期性下行、外需放缓使得经济难以找到大幅回暖的抓手，同时资产荒为债市估值形成支撑，使得债市总体来说以区间震荡为主。
短期看，延迟发布的各项经济数据或会为债市带来波动下的交易性机会，税期与跨月影响下资金面仍需提防边际收敛。此后4季度，社融增速趋于底部震荡，资金面大概率延续合理充裕，全球贸易进入下行周期，而政策推动基建提速对冲出口下行，地产政策效果仍待观察。后续仍需重点观察宽信用效果、房地产下行斜率及出口回落情况。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心，国内宽信用预期增强叠加常态化货币宽松背景下，长债利率整体呈震荡格局。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以哑铃型策略为主，利率债偏波段机会，基本面不变的情况下2.8可参与，强化对信贷数据跟踪，强调配置时点的性价比。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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