A，B两面，是公司的发展方向战略使然，投资价值究竟几何。
乐普医疗于2009年上市，稍显复杂的股权结构则印记了创始人一路走来的足迹。公司早期为国有控股企业，第一大股东为中国船舶重工集团公司第七二五研究所，后为理顺经营机制，国有大股东逐步减持。目前蒲忠杰及其一致行动人持有公司股份 24.07%。
公司主要从事心血管疾病相关的医疗器械、药品的研发、生产和销售，搭建泛心血管领域的器械、药品、医疗服务及健康管理一体化平台。同时，也在非心医疗器械的其他医疗细分赛道进行多元化布局。
A面：老牌心血管医疗器械龙头
看看公司的主要阵地，心血管医疗赛道
心血管疾病已成为世界范围的头号健康杀手，占全球总死亡人数的比例接近30%。根据《中国心血管健康与疾病报告 2021》显示城乡居民疾病死亡构成比中，心血管疾病占首位，所以心血管领域的治疗非常受重视被率先纳入医保集采，这条细分医疗赛道的需求和未来增长的确定性毋庸置疑。
公司的核心产品之一心脏支架近两年纳入集采，集采对相关公司业务都造成了不小的影响。从竞争格局来看，心脏支架行业集中度较高，且国产药物支架产品在市场上的占有率超过70%，国产替代基本完成。其中，国产品牌中微创、乐普、吉威市场占有率居前三，合计超过65%。在医保控费和国家集采的大趋势下，龙头企业面临者巨大挑战，一是产品价格、产品利润率大幅下降的现实问题，虽然可以低价中标集采的方式抢占更大市场份额，但规模缩水、利润率下降问题不容小觑；二则市场竞争加剧，进口厂商在熟悉规则后可能采取更激进的报价以抢占国内市场。所以龙头企业除了依靠新产品上市提升市场份额，在巩固抢占国内份额的同时，出海参与国际市场竞争，除此之外不断开拓新的业务以形成第二增长曲线，龙头企业乐普和微创也走出了不同的发展路线。
集采对公司的影响直观的反映在公司的毛利率在19年后明显下跌近10个百分点，应对医药政策重大变化，乐普提出了继续实施“创新、服务、国际化；融合、提效、稳发展”的中长期发展策略（摘自2019年年报），发展至今先看主营业务成长情况
公司的医疗器械业务（心血管医疗器械、外科麻醉、体外诊断），已基本走出集采的困境，传统金属支架销售占比不断下降，而增长主要来自于创新产品。作为公司营业收入占比最大板块，2022中报同比下降27.02%。上年同期新冠疫情相关抗原类检测试剂营业收入的贡献较大，扣除该部分收入影响，医疗器械板块常规业务营业收入较上年同期增长43.29%。 心血管医疗器械中冠脉植介入是公司核心业务，从收入结构占比看，国采下传统金属药物支架收入显著下降至冠脉总营业收入占比12%。不考虑外贸贡献，集采下国内血管通路业务营业收入冠脉总营收占比10%。在疫情和去年年底药球集采的双重影响下，冠脉创新产品（药可切）仍实现61%增长，冠脉总营收占比69%。结构性心脏病业务，乐普心泰的创新产品推广受上海疫情影响，二季度增长略慢。包括结构性心脏病创新产品（氧化膜封堵器、全降解室间隔封堵器）在内，心血管创新产品收入同比增长55%。此外，报告期内外科麻醉业务实现高速增长
药品
药品板块是公司长期稳定的现金流业务，主要分为制剂（仿制药）和原料药。报告期内，制剂（仿制药）实现营业 收入153,364.62万元，同比略降1.64%。集采所导致仿制药产品价格降低，经过两轮集采价格降幅已基本到位，随着公司甘精胰岛素注射液、硫酸氢氯吡格雷阿司匹林片等产品即将上市，公司 在心血管药品行业的市占率有望进一步提升，药品业务也将恢复到增长轨道上。
其他医疗服务--该板块是公司积极培育的新业务，剔除新冠疫情相关产品贡献，医疗服务及健康管理板块常规业务营 业收入同比增长 0.61%。
看着公司的基本盘，还是保持着稳中有增并且创新产品带来了增长亮点，研发投入也在不断扩大，公司22年8月推出了股权激励方案，限制性股票激励计划考核期为 2022-2023 两年，并以此制定了扣非归母净利润的考核目标。要求以2021 年扣非归母净利润 18.55 亿元为基数，2022 年增长率不低于 15%，2023 年增长率不低于 32%，扣非归母净利润不低于 24.50 亿元。
B面：买买买不停的投资运作
乐普医疗的另一面在投资运作方面的壮志雄心，其资本版图正在快速扩大。可以说买买买不停，看看公司的资产负债表，投资性金融资产包括商誉占了公司净资产过半，商誉占比28%，背着40%的负债率每年交着过亿的财务费用，公司还在买买买不停，联营参股几十家各类公司，近年买了医疗服务，齿科，眼科和中医药等等公司，投资收益几何呢？
大致归类一下数据，可以看出整体投资收益回报率并不高，而且不稳定特别是是近两年来都是负值贡献削减利润，倒是给公司不断积累商誉。
再看看现金流，投资的真金白银投入主要靠主营业务造血加以筹资借款，来支持公司的投资脚步不停买买买。
乐普医疗如此热衷投资，被誉为谋求资本运作搭建平台“造系”，不断分拆的子公司，正在扎堆上市融资。2022年2月23日，两次上市遇阻的乐普生物，第三次成功实现了在港交所正式上市，发行约1.27亿股股份，募资净额8.04亿港元。 9月，乐普心泰医疗科技在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。今年9月，发行GDR在瑞士证券交易所上市。此前，乐普医疗还计划分拆控股子公司乐普诊断至科创板上市。2021年6月，鉴于可能存在的同业竞争问题，乐普医疗撤回分拆乐普诊断至科创板上市的申请。除此之外，乐普基因曾于2016年2月在新三板挂牌上市，后于2019年1月终止挂牌。市场预计，或许未来乐普云智和乐普外科也将踏上分拆上市之路。
对于公司的AB面，市场解读为集采常态化下，乐普医疗主业增长业绩承压，而创新药、创新器械研发资金投入大。为了获取更多资金，乐普医疗采用了分拆旗下业务上市融资方式获得发展资金。我个人认为公司的投资运作与公司战略选择相关，相较微创医疗更像美敦力的发展路线模式，看着乐普的买买买不停以及过于多元化的布局，很像复星医药要打造出宏大的资本版图。那么对于这样的公司标的，对其投资思路布局和分业务分拆上市的诸多不确定性，还是关注其基本盘主业的发展情况，对其保守估值和预计未来比较好。
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