不看夏普和卡玛，如何选择“固收+”？

当前，“固收+”已成为基民投资的“标配”产品。但基民也发现，选“固收+”基金很难。因为没有哪个公开网站可以提供齐全的“固收+”基金列表，更不用说排名。

这一方面是因为，“固收+”本质上是一种投资理念和策略。另一方面，“固收+”追求的是较低波动下的更好回报，风险控制水平是重要前提，单纯比收益率高低并不全面。

那么，“固收+”怎么选呢？除了通过专业的指标，比如卡玛比率、夏普比率来挑选外，还有其它的方法吗？

一个可借鉴的思路是，既然“固收+”的本质是一种投资理念和策略，那么我们可以通过拆解优秀的“固收+”基金经理的投资方法，来帮助大家理解“固收+”产品中，加的是什么、怎么加、加多少，从而去理解选基金的方法。

这次，我们选择了广发基金姚秋，对他的投资方法做解析。

基金经理简介：

姚秋，经济学博士，CFA、FRM，多年股票、债券投研经验。现任广发基金债券投资部总经理，兼任固定收益研究部总经理，管理广发恒悦债券、广发鑫裕混合、广发成长优选混合。曾任新华基金投资副总监、总经理助理。

一、选择姚秋进行解析的理由：

长期收益好、正收益能力强、回撤小

首先，简单说下老揭挑选姚秋进行拆解的理由。

“固收+”，简单理解就是在固定收益的基础上加了点浮动收益。固定收益意在获取风险较低的稳健收益，而浮动收益主要来自“+”的部分，比如加股票、可转债。加了收益，意味着同时也加了风险，因此，挑选“固收+”时要关注两点：一是风险控制能力，二是收益获取能力。

而从姚秋的历史代表产品来看，他在风控和收益两方面均有较好的表现。

1、历史管理的某二级债基连续七年正收益

二级债基是早期“固收+”策略的呈现形式之一。姚秋自2015年6月11日至2021年12月30日管理了二级债基新华增盈回报，该基金区间累计回报约54%，同类排名前7%（14/210，混合债券型二级基金）。分年度来看，连续7个年度实现正收益。

同时，每个年度及任职期内，基金的最大回撤均控制在3.5%以内。同期，业绩比较基准的最大回撤达到13.47%。

2.业绩持续性好，创新高能力强

从姚秋在新华增盈回报的任职业绩和年度业绩看，基金赚取绝对收益的持续性好。老揭翻阅了此前招商证券以新华增盈回报为样本，考察姚秋的回撤修复能力和基金净值创新高能力的报告。报告显示，姚秋管理期间内，该基金回撤控制能力强且修复速度快，单年度的最大回撤均能在年内完成修复；同时，基金在各个区间内净值创新高的次数远高于沪深300和业绩比较基准。

从历史管理的产品来看总体而言，姚秋的管理特点可以概括为：正收益能力强且可持续性强、回撤控制好、长期回报高、相对排名靠前。因此，我们拿姚秋的投资策略做拆解示范。

二、姚秋的理念和方法：

以风险预算为约束，根据性价比动态调整配置

姚秋的管理理念是，以风险预算为约束，定期测算各类资产估值水平与基本面的匹配程度，合理分配股票、债券、转债的持仓，有效获取来自三类资产的累加收益。

1、资产配置：控制风险敞口，重视资产估值

姚秋认为，“固收+”最重要的风险控制在事前，即做资产配置时就要控制好总风险敞口。

风险敞口的设置要考虑给各类资产回撤允许的范围，如果你看好某一类资产，其他资产可能就要适当降低敞口。

在此基础上，姚秋会根据各类资产的风险-收益比进行仓位分配和动态调整，估值是其中会考虑的重要因素。

如2018年底，在经历过单边下跌后，姚秋根据股票市场主流指数以及股票池的估值情况，结合未来的盈利预期，判断当时处于市场估值较低、性价比较高的时点，于是在权益端进行了加仓。

再如2019年增配可转债时，其投资思路同样是从估值水平出发，认为转债的纯债收益率、正股估值、纯债溢价率、转股溢价率等指标处于合理位置，于是增配了一定仓位的可转债。

2、债券：严守信用底线，适度把握利率波段

姚秋做债券的原则是获取基础性收益，力求每年能实现正收益。他主要配置高评级信用债，2018年之后，出于控制风险的考虑，加大了利率债的配置比例。

1）信用债：2018年之前，信用债占比90%以上，会阶段性配置AA级别信用债，承担一定信用风险以增厚票息收益。2018年之后，考虑到刚兑打破，信用违约风险提升，姚秋将信用债持仓比例降至6成左右，且主要配置AAA级高等级债，未重仓配置AA+及以下等级债券。

2）利率债：适度承担利率风险，久期择时明显但频率低。

例如，2016年三季度利率上行，年底股债双杀，2017年底利率见顶。姚秋提前预判债市估值较高存在调整风险，2016年上半年久期就缩短到1年以内，2017年底债熊结束之时，姚秋又将组合久期大幅拉长到5年。

通常情况下，久期越长，风险可能越大；久期越短，风险可能越小。姚秋在久期的调整上动作明显，但频率不高，波段把握能力较好。

3、股票：兼顾估值与景气度，均衡配置

姚秋非常看重股票，将其视作组合超额收益的主要来源。他操作的思路是兼顾估值与中长期景气度，行业配置均衡。

1）姚秋喜欢低估值的股票，低估值是天然的保护，让组合净值不至于波幅过大。他的目标是，希望低估值或者估值合理的股票在股票资产中占比达7成。此外，他也会保留适当的估值较高的股票，以观察市场动量的变化。

2）他看重公司的盈利能力。姚秋喜欢中长期基本面变化较慢的行业，即相对成熟的行业。反向思考可知，如果基本面变得很快，就需要频繁跟踪、调仓换股，对于研究和组合管理，都会产生更多不利影响的可能性。

从历史所管产品的结果来看：

1）姚秋的股票仓位维持在10%-20%之间，较为平稳。且呈现出与市场估值负相关的特征，即市场估值低时仓位相对高一些，市场估值高时仓位略降一下，符合他的操作思路。

2）行业分散均衡，尽量保持行业上的分散性和弱相关性，注重结构调整。

例如，2019年之前，他的组合重点持有金融、地产、医药。2019年以来，随着基本面和市场结构的变化，他增持了食品饮料、家电、传媒、机械等行业，组合成长性提升。

新华增盈回报的行业配置图（统计时间：姚秋任职期）

4、可转债：保持安全底仓 阶段性持有

对于可转债，姚秋的期望是，不会给组合带来明显回撤，仅在确定性较强的时候进行适当配置。

例如，2014年下半年，债券收益率不断下行，权益市场一直没有明显的趋势性行情，从转股溢价率、纯债溢价率、绝对价格以及对应正股的位置这四个指标出发，转债是一类比较低估的资产，性价比明显比债券高，在股票上涨之前，转债的性价比也比股票高，既相对安全，又有向上的弹性，姚秋就加大了转债的配置比例。

2019以来，他也同样基于性价比考虑增配了转债。不过，在2015年至2018年，转债估值较高的年份，他基本上没有从二级市场买过转债。

5、小结：股债多面手，能力均衡

从上面的分析可知，姚秋在债券、股票、转债等不同类别的资产上均取得了不错的收益。

根据招商证券的研究，以新华增盈回报为例，其债券投资各期均贡献了正收益，股票投资正收益贡献也较为突出。2018年受熊市影响股票收益为负，但债券收益贡献较高，对股票投资收益进行了弥补。与同类基金相比，新华增盈回报的权益部分在2015下半年和2016上半年表现较好，在同类基金股票收益贡献为负时，该基金录得正收益或微小跌幅。2019-2020年，股票收益贡献较债券更为突出，显示出在股票牛市中较好的收益弹性。

6、广发集汇债券10月17日起发售

拟由姚秋管理的二级债券型基金——广发集汇债券（A类：016424，C类：016425），10月17日起正式发售，有兴趣的基民可以关注一下。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金为债券型基金，您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。