重磅解读：医药行业边际改善，黄金配置区间来了吗？

杨建楠 基金经理

医学背景，善于把握产业趋势

上海交通大学生物医学工程学士，上海社科院产业经济学硕士；擅长产业趋势研究，逻辑思维能力强，目前主要研究方向为医药行业。

1. 前三季度医药行业为何表现低迷？

答：上半年医药表现欠佳，主要有两方面原因：

一是受市场大环境疲弱的拖累，成长型行业经历了较大幅度调整，包括新能源、光伏、医药等在内的成长板块在今年4月末一度触及阶段性低点，这是大环境对板块整体的影响。

二是市场对医药内部几个细分板块的担忧情绪未有缓解。首先是CXO，一级融资、二级市场股价欠佳、中美关系变化、国内创新药监管等因素带来对CXO的短期影响；其次是集采对创新药、医疗器械、消费医疗相关板块的影响；再次是上半年医院就诊量、消费医疗的恢复受到影响。

进入三季度，医药板块在反弹后出现较大回撤，医药相关指数创出今年新低，主要原因包括外部宏观环境影响，CXO的持续低迷，生长激素、隐形正畸超预期集采，疫情反复等因素。

2. 近期医药板块回暖是什么原因？是否具有可持续性？

答：近期医药板块回暖的主要原因有三：

一是目前医药行业估值已经处于近10年的底部区间；

二是医药经过前期调整，全市场基金对医药的持仓占比低，筹码结构较好；

三是近期不断有利好政策催化，包括财政贴息贷款支持医疗新基建，集采政策趋于温和等。

目前医药板块普遍存在业绩和政策预期改善的趋势，医药边际好转行情有望从医疗器械板块向整个医疗板块蔓延。进入三季报窗口期，预计三季度医药板块业绩表现将相对于二季度有明显改善。从创新、消费和制造三个维度看，医药行业具备刚需属性，细分板块众多，存在长期成长价值。

3. 此前投资者普遍关注医改政策和国际制约对医药行业的影响，现在情形如何？

答：医改政策推行了三四年，大框架已经搭好，最近医药相关政策暖风频出，比如医疗器械财政贴息贷款，创新药医保谈判简易续约政策，种植牙、脊柱、生化试剂、电生理集采方案降价缓和，医保局表态创新器械暂不集采等，让大家对于政策端的担忧明显减轻。此外，国内大分子CDMO龙头公司最近已被美方从“未核实清单”（Unverified List，即UVL）中移除，我国创新药在美国的临床工作也在持续推进，外部环境相对改善。

4. 对于基民而言，现在布局医药相关基金是合适的时机吗？

答：截至10月14日，医药生物（申万）指数估值已经回落至1.37%分位点处，低于近10年98%以上的估值水平，估值处于近10年的底部区间，投资性价比显著！

近10年医药生物（申万）指数估值走势

数据来源：Wind，2012年10月14日-2022年10月14日。指数的过往业绩并不预示未来表现，也不代表本基金的未来表现。

5. 如何看待医药各细分板块的投资机会？

CXO

答：近期CXO公司由于估值相对较低、被移除UVL等积极因素催化，有一定涨幅。CXO本身的景气度属于中后期阶段，行业阶段已经过去，需要挑选具有自身的公司。

中药

答：中药分为注射剂、OTC、口服制剂、饮片、配方颗粒、医疗服务等子行业，我们对其中的品牌OTC、创新中药持乐观态度。品牌OTC，不受控费影响，有提价能力，具有类高端白酒的属性，同时还有国企改革预期，持续看好。创新中药，国家现在对优质中药在审批、医保政策上持支持态度，具有创新转化能力的中药公司有望脱颖而出。

消费医疗

答：消费医疗泛指非公费、非治疗性的、由消费者主动选择实施的市场化医疗项目。消费者选择这些医疗项目的主要目的并不是治疗疾病，而是主动提升自身的健康或外貌。消费医疗涵盖了整形、微整形、抗衰老、齿科、眼科、妇产、皮肤、减肥、营养、心理健康等领域。

消费医疗板块的优势之一是每个细分领域的上市标的不多，竞争格局较好；优势之二是不受医保控费影响。

目前消费医疗渗透率较低，人们在这方面的消费尚处于培育阶段，随着国民生活水平提高，中长期市场空间大，不受医保控费影响，有望持续受到消费者的青睐。

6. 上银医疗健康混合近期的运作思路是什么？

答：我们认为医药行业的历史相对底部区间已经出现。一方面，估值处于近10年底部区间，筹码结构好；另一方面，医药基本面没有发生根本变化，需求端持续增长，人口老龄化程度持续加深，医保支出还在增长，技术进步还在持续，供给端不断出清。

在产品的整体运作上，我们依旧坚持均衡配置思路，兼顾成长性与估值，将持续关注医疗器械、药店、中药、创新药、科学服务上游等景气度较好子板块的投资机会。

注：杨建楠，2012年7月至2013年2月，任上海天昊生物科技有限公司储备干部；2016年6月至2016年12月，任长江证券股份有限公司研究员；2016年12月至2021年10月，任建信保险资产管理有限公司研究员；2021年10月加入上银基金，2022年2月起担任基金经理。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。上银医疗健康混合是R3风险等级产品，适合C3-C5风险等级的投资者。产品代销机构如对产品风险等级及投资者风险承受能力有自行评定结果及匹配规则，以代销机构为准。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。