汇泉策略周报：上周A股重回震荡回落态势

一、市场与政策现状

上周A股重回震荡回落态势，一方面较弱的经济基本面仍然对市场信心有所压制，另一方面外资的持续净流出也对市场造成扰动，周内北上资金累计净流出近300亿元。在上述因素影响之下，人民币汇率表现也较为弱势，美元兑离岸人民币一度突破7.26关口。上周A股指数多数下跌。其中，科创50和中证1000涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.37%和0.4%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.77%和-2.59%。个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。上周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为8.55%和3.31%，环比分别变动3.74%和1.74%。风格相对表现来看，超小市值、小市值、科创成长相对市场表现均较强。上周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为1.07%、2.13%、3.27%和1.08%。

申万一级行业多数下跌，国防军工、交通运输和机械设备涨幅居前。上周31个申万一级行业中11个行业上涨，涨幅靠前的行业为综合、国防军工和交通运输，分别上涨5.46%、2.62%和2.44%，跌幅较大的行业为家用电器、食品饮料和美容护理，分别下跌5.94%、5.87%和4.63%。医药生物、社会服务和计算机60日新高个股比例较高。医药生物、社会服务和计算机创60日新高个股比例较高，分别为28.29%、19.18%和14.29%；医药生物、交通运输和社会服务创250日新高个股比例较高，分别为7.35%、7.32%和6.85%。

PE估值来看，深证成指和创业板指处于历史高位，科创50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和创业板指的PE估值分别为24.91和45.43，历史分位分别为54.02%和32.5%；科创50和中证1000的PE估值分别为40.4和28.35，历史分位分别为8.26%和9.69%。资金风格来看，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数的PE估值分别为23.71、13.24和11.81，分别处于76.67%、20.8%和15.93%分位。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（97%）、社会服务（94%）、汽车（93%）、公用事业（70%）、商贸零售（65%），后五的行业分别是有色金属（0%）、基础化工（1%）、通信（1%）、交通运输（1%）、医药生物（2%）。回升前五行业是国防军工、计算机、机械设备、电子和社会服务，分别回升3.54、2.54、2.25、1.22和0.58个百分点；回落前五行业是食品饮料、家用电器、公用事业、电力设备和房地产，分别回落9.43、6.12、4.28、4.18和2.57个百分点。

两融业务自2010年启动以来，沪深交易所根据相关规定，遵循从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则，先后扩大了6次标的股票数量，历史回测来看，每次扩大后三个月内市场表现都较好。（1）10月20日，中国证券金融股份有限公司接连宣布下调转融资费率、启动市场化转融资业务试点，中证金融称此次下调转融资费率，是根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资，维护我国资本市场平稳健康发展。（2）10月21日，沪深交易所分别扩大了融资融券标的股票范围，对于主板股票和创业板注册制改革前上市的创业板股票，标的数量由1600只扩大至2200只，扩容幅度达38%。上述调整将自2022年10月24日起实施。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

上周美股市场指数全面上涨，恒指下跌，发达国家优于发展中国家市场。市场指数来看，上周纳斯达克、道琼斯工业、标普500和罗素2000指数涨跌幅分别为5.22%、4.89%、4.74%和3.56%。行业全面上涨，能源、信息技术和材料涨幅居前，分别上涨8.08%、6.49%和6.15%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所上行，表明成长与小盘风格相对占优。港股市场指数多数下跌，能源业、工业与医疗保健业表现较好。市场指数来看，上周恒生中国企业、恒生指数和恒生科技指数涨跌幅分别为-1.99%、-2.27%和-3.28%。行业多数下跌，能源业、工业和医疗保健业涨幅居前，分别上涨1.75%、1.24%和1.15%。上周全球市场上涨3.23%，发达市场（3.61%）优于新兴市场（0.2%）。商品价格多数上涨，CRB工业金属、布伦特原油、LME铜和伦敦金涨跌幅分别为5.18%、2.04%、0.87%和-0.37%。利率债方面，美债长短端利率均回升，中债利率长端回升、短端回落；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差收窄，中国3年期、5年期AAA 中票信用利差收窄；可转债方面，中证转债指数下跌1.09%。汇率方面，美元指数下跌1.15%，人民币贬值0.58%，欧元升值1.44%。波动率方面，VIX指数回落。

国内方面，监管下调转融资费率，释放稳定的信号。10月20日，中国证券金融股份有限公司称将下调转融资费率40BP，同时启动市场化转融资业务试点。调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。此次下调转融资费率，是根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，是市场的利好信号，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资。此举有利于证券公司降低融资成本，优化融资渠道，促进合规资金参与市场投资，释放出较为强烈的稳定市场预期的信号。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，近期主线信创（信息技术应用创新产业）和医疗在市场震荡里表现较好，上证50和以茅指数为代表的权重白马股则不断创新低。从国庆节前启动的医疗，到节后启动的信创，迄今为止仍为最具持续性的上涨板块，尽管期间有欧亚跨境贸易、半导体、新能源、券商等题材表现活跃，但持续性较差。医疗核心分支有四个，一是电生理，二是内窥镜，三是IVD（体外诊断产品），四是骨科。信创的核心，是以基础操作软件平台为主，包括操作系统、办公软件，以及涉及自主可控的软件开发为主，而信创硬件则为辅助。目前市场资金认可的，除了高端医疗器械和信创外，还包括半导体设备、材料和零部件，以及科研仪器、关键高端设备等等，这其实体现同一个逻辑，即国产替代与自主可控。上周五美股大涨，外部消息催化是俄美防长对话，美国小报透露联储最新议息态度，美股大幅反弹。结合外部来看，上周市场小幅震荡，但信创和医疗两个主线表现较好，意味着A股可能迎来本轮反弹的第二阶段。通常市场第二轮反弹的理性情绪会好于第一轮反弹，预计第二轮反弹中除了市场主线板块外很多个股持续性比较差。

从长期（1-3年）来看现阶段性价比非常高。从1-3年维度看，上证在3000点以下历史上投资并持有1年收益率为正的胜率是72%，2年是90%。当前沪深300与10年期国债收益率之间的股债标准差在-2倍标准差，股票市场性价比非常高，与2018年10月和2022年4月底接近。按照库存周期三年多的运动规律，明年有可能重回结构性行情。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，但四季度外部政治局势、经济形势还是内部疫情防控，对市场构成的压力是持续存在的，这就要求思路更侧重先防守再择机反击。中长期卡脖子的方向仍然是军工和半导体，有长远前景的行业依然是新能源和高端制造。我们坚定看好新能源、军工、半导体等方向的机会。在市场偏弱的场景下，反转因子比动量因子占优，这个市场环境下，左侧的做法比右侧更有效，操作上更注重防守反击。

近期需要关注的风险因素：

美国中期大选及美国高通胀。疫情防控及经济增长。俄乌冲突和国际政治形势。

风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。