纵观A股市场，自2005年股权分置改革的17年来，经历过五次较大级别的调整。前四次出现这种市况后，市场都在接下来的一段时间呈现出指数级别的牛市。因此市场低谷时刻，恰恰可能是中长期布局的良机。
当前A股资产的估值、风险溢价等指标都已经到历史极低位置，正处在第五次估值极度便宜的阶段。我们推出《布局底部》系列，为您呈现防守、进攻、攻守兼备等多种策略，适合各种风险偏好的投资者。本次为第一期内容，探讨医药行业的底部布局。
近一个月来医药指数反弹明显，“吃药”行情终于迎来归来之势，投资医药行业的朋友们也终于在长达15个月的煎熬后迎来“喘息时刻”。
此轮拉升的幅度在历史上并不常见。wind数据显示，10月14日申万医药指数上涨7.13%，向上突破5日、10日、20日、60日均线。申万医药指数上一次达到这么大的涨幅，还是在2008年9月19日（当日涨幅9.27%）。
强劲涨幅的背后，是哪些因素在拉动？
1 医药板块上行的2个原因
多家机构研报认为，政策预期修复是医药板块回暖的主要原因。
从前医药人“谈集采色变”，但是从最近一段时间来看，集采政策整体变得更温和了。比如9月的牙科集采价格超预期、创新药、创新器械不集采。9月27日国家对骨科耗材第二次集采，相比前几次，这次集采的温和程度远超预期。
中金公司指出，随着近期骨科、IVD、电生理等集采等政策均好于或符合市场预期，以及创新药简易续约的确认，政策缓和的趋势非常明确，医药内需的长期预期明显好转。
华泰证券指出，随着院端诊疗的逐步复苏和药械细分板块的政策边际利好，引起市场情绪从量变走向质变。
同时，医药板块的低估值也为资金提供了低位买入的机会。
海通证券提到，整个医药板块经过一年的调整，估值水平处于历史低位，同时全市场基金的医药持仓也处于历史低位。东吴证券也指出，医药板块的估值已经处于近十年低位，做空动能枯竭。
2 医药板块到达底部区域了吗？
虽然医药板块近一个月出现反弹，但反弹的过程并非“一帆风顺”，出现过两次探底（也称“W型探底”）。wind数据显示，9月26日，申万医药指数收盘7763.6点，10月12日，指数收盘8028.5点。此后申万医药指数迎来了明显的拉升，仅在10月19日出现小幅震荡。
此前的W型探底，是医药板块此轮下跌的底部区域了吗？是否到达黄金配置区间？市场难以预测，但我们可以观测到以下三个事实。
事实一：医药板块这轮跌幅与持续时间已达到历史上的熊市水平
下图显示，在过去20年间，医药板块共出现过5次明显下跌，此次为第5次。我们选取了近期申万医药指数的收盘最低点（2022年9月26日），与此前的熊市跌幅进行了对比。结果显示，此轮市场的最大跌幅已经达到42%，达到历史上的两次熊市跌幅（分别为41%和43%）。从下跌时间来看，本次下跌延续的时间甚至已经超过了历史上最长的一次熊市。
图表：医药板块过往20年的下跌统
注：本次熊市最低收盘价出现在2022年9月26日，因此时长与最大跌幅统计区间均为2021.07.01-2022.09.26。来源：Wind，国泰君安资产管理（跌幅仅统计收盘价）
事实二：10月12日申万医药指数达到医药板块整体估值的历史新低
下图黄色虚线体现了截至目前市场最低点的市盈率水平，可以看到这一水平比其他大部分的熊市都更低，仅次于2008年的那次熊市。
图表：申万医药生物指数市盈率走势（TTM，整体法）
来源：Wind，国泰君安资产管理
事实三：10月12日申万医药板块的市场情绪已经打到历史底部
在蓝色折线衡量的医药生物指数表现近期达到底部时，描述医药板块成交金额的黄色折线也在附近时间触及低点，且已达到2020年以来的最低点。
图表：申万医药生物指数与成交额走势
来源：Wind，国泰君安资产管理
值得一提的是，一些投资者们已经用实际行动，对医药市场投出了信仰的一票。在医药处于历史估值底部的情况下，不少人已经奉行了“越跌越买”的原则。
Wind数据显示，截至10月24日，成立时间满一年以上的医药相关主题ETF共25只。今年以来，这25只医药主题ETF平均跌幅为-25.0%，整体份额却增长了472.4亿份。
具体来看，在2022年8月期间申万医药指数下跌-2.5%，这25只医药主题ETF份额却增长了73.4亿份。9月期间指数跌幅进一步扩大至-6.8%，这25只医药主题ETF份额却持续逆势增长了73.8亿份。
3 四季度医药板块将走向何方？
医药板块四季度将走向何方，无疑是大家关注的焦点。
多家卖方机构的研报显示，下一阶段的市场表现仍然有诸多利好逻辑。
一方面，医保降价的过度悲观预期正在改变。申万宏源证券指出，随着国家集采和地方各项集采逐步落地，当前政策风向或已明晰。
另一方面，药物相关板块业绩较为稳定。虽然药品相关板块估值一再创出新低，但业绩多保持强劲或稳健，在疫情和集采的影响因素消化后，或将重归内生增长通道。
此外，公募基金对医药较低的持仓，也带来了较高的板块配置性价比。东吴证券指出，公募基金2022年二季报数据显示，公募基金重仓医药行业的比例为10.51%，环比减少1.32个百分点，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为6.44%。
医药投资更像是长跑，而不是短期的百米赛冲刺。市场的探底之路纠结反复在所难免。在过去两年医药板块的起落之中，投资者认识到，优秀的赛道基金不能只看上涨行情时谁能获得较大收益，还需考量在市场下跌时谁更抗跌。
国泰君安资管的李子波，就是今年以来最抗跌的医药基金经理之一。截至2022年10月14日，李子波管理的国泰君安创新医药混合发起（014157）仅下跌2.98%，相比同类产品平均跌幅20.87%，超额收益达到17.89%（数据来源：国泰君安资管，基煜研究）。
图表：国泰君安创新医药今年以来业绩表现
即便我们把年初建仓期的“占便宜”去掉，从3月18日后建仓完成的业绩来看，这个产品相对医药生物指数也不断在积累超额收益，目前超额收益已经达到了近17%。
图表：国泰君安创新医药业绩曲线
数据来源：wind，国泰君安资管，产品业绩经托管符合；数据截止日：20221014
医药作为一个长坡厚雪的赛道，长期需求稳健，配置价值凸显。当下行业估值较低，意味着资产价格已经非常便宜，触及历史底部区域。投资者朋友们或许可以考虑定投的方式参与，规避短期波动，收获更好的投资体验。国泰君安创新医药混合发起（014157）持续销售中！
参考：
中金公司《医药产品端公司投资逻辑不断加强，估值修复+资金配置带来较大弹性》
华泰证券《院端向好、政策温和，基本面或改善院端向好、政策温和，基本面或改善》
海通证券《医药板块显著回升，关注向上催化的板块和公司》
东吴证券《高值耗材全面回暖，医药板块终迎大反攻》
申万宏源证券《上周医药上涨7.54%，看好多因素叠加下医药行业继续触底反弹》
- 国泰君安创新医药混合发起(014157)
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