养殖板块的春天要来了吗？

节后一周，沉寂许久的养殖板块表现亮眼，申万养殖行业指数一周内收涨超8%(数据来源：Wind，20221010-20221015；过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎)，领跑各行业指数。养殖板块的本轮反弹，与猪价走势息息相关。十月以来，多地猪价创下年内新高，猪企盈利改善、季报数据亮眼。

数据来源：Wind，20140110-20221010，过往表现不代表未来。

猪价涨上来了，是否会继续维持强势？猪企盈利能否持续改善？猪价周期波动，哪些投资机会值得长期好看？对话基金经理邀请汇丰晋信消费红利、慧盈基金 基金经理 范坤祥为您详解。

汇丰晋信消费红利、慧盈基金

基金经理 范坤祥

深耕大消费领域：研究经历覆盖大消费及总量研究，包括食品饮料/家电/农业/商贸/医药/金融/地产/宏观/策略等

投研经验丰富：历任海通证券研究所研究员、华泰柏瑞基金管理有限公司高级研究员、未来益财投资管理(上海)有限公司研究部副总监、格林基金管理有限公司研究部副总监、汇丰晋信基金管理有限公司研究总监

精华观点抢先看：

（1）生猪养殖行业自7月起已进入盈利期，预计生猪养殖上市企业2022Q3单季度业绩普遍盈利。

（2）预计今年4季度的生猪供需结构仍将支撑猪价维持强势，越临近2023年春节的时间窗口，猪价波动可能会加剧，2023年春节后猪价可能会有所下跌。

（3）即便从今年底猪价可能开始下跌，也不至于重新下跌至养殖成本之下。换言之，养殖企业将普遍进入盈利兑现期，而且未来三个季度上市猪企也有望维持整体盈利的状态。

（4）随着养殖盈利的修复，上市猪企的投资逻辑将从价格转向盈利。

（5）当下投资养殖链，主要还是关注两类机会，分别是上市猪企中的优质公司以及饲料动保等养殖后周期的机会。

Q：节后养殖板块表现亮眼，本轮行情的主要推动因素是什么？

A：节后养殖板块表现亮眼，主要原因是十月以来（包括国庆假期）猪价表现强势，涨幅超出预期，多地猪价创下了年内新高。

受猪价反转的带动，生猪养殖行业自7月起已进入盈利期，预计生猪养殖上市企业2022Q3单季度业绩普遍盈利，部分猪企有望实现前三季度累计扭亏为盈。企业盈利大幅改善，自然是养殖类上市公司股价表现亮眼的首要原因。

Q：未来猪价是否会继续维持强势？

A：猪价创本轮新高的背后反映的是生猪供给相对短缺。从母猪产能、猪料销量以及养殖盈利等多维度来看，猪价底部或已在2022年4月出现，随后猪价一路上行。

（1）预计今年4季度的生猪供需结构仍将支撑猪价维持强势。四季度通常是中国腌腊制品的需求旺季，按照历史经验来看猪肉需求量可能出现季度环比30%-50%的增加。不过，10月份猪价大涨有一定养殖户惜售、压栏和二次育肥的影响，因而11-12月份可能会出现一波集中出栏，对猪价产生一定扰动。

（2）越临近2023年春节的时间窗口，猪价波动可能会加剧。春节前消费者一般提前半个多月乃至一个多月开始备货，而且节前半个月开始屠宰企业和物流开始陆续放假，因而春节前半个多月猪价就会随着需求回落而回落。

（3）2023年春节后猪价可能会有所下跌，按照时间规律2022年5月份以后增加的能繁母猪存栏将持续形成有效供给。明年上半年春节后生猪供应增加，叠加上需求季节性淡季，猪价是很有可能下跌的。但也不至于下跌太多，因为最近几个月能繁母猪对应的产能量级在4200万头到4300万头左右，考虑到非洲猪瘟之后的效率下降，我们认为这个量级的产能谈不上显著过剩，还是处于相对平衡的状态。此外，由于2021年全行业大幅亏损，养殖户和集团厂的资产负债表都受到了明显破坏，补栏的力度不算很强，产能扩张的速率是温和的。

Q：猪价周期波动，是否会影响猪企盈利兑现？

A：当下生猪价格大约运行在27元/公斤附近，草根调研显示行业的平均养殖成本大约16元-18元/公斤，目前养殖盈利水平可观。即便从今年底猪价可能开始下跌，整个2023年上半年可能均价都会低于现价水平，但我们认为猪价不至于重新下跌至养殖成本之下。换而言之，养殖企业将普遍进入盈利兑现期，我们简单估算，部分龙头公司有望在三季度实现头均盈利600-700元左右，而且未来三个季度上市猪企也将维持整体盈利的状态。

Q：随着猪企进入盈利兑现期,二级市场的投资逻辑是否会发生变化？

A：映射到股市，我们认为随着养殖盈利的修复，上市猪企的投资逻辑将从价格转向盈利。

（1）今年上半年，养殖板块全行业亏损，但是猪企的股价已经体现出了一些韧性，跌幅很小乃至逆猪价上涨。当时投资者更加关注的是全行业亏损背景下的行业集中度提升和竞争格局改善，虽然当期没有业绩兑现，但是龙头公司有望受益于行业困境期的产能出清，一旦穿越周期之后获得更大的市场份额。

（2）但从三季度开始，由于行业从养殖亏损转入养殖盈利，那么我们需要去逐个研究和区分各家猪企的业绩兑现程度，板块内部分化在所难免。成本控制好的公司，盈利兑现度强的公司，资产负债表修复程度好而且具备产能扩张潜力的公司，股价表现会更好；反之则较差。换而言之，后续对于板块内部选股的重要性会显著上升。

（3）从更长维度来看，中国生猪养殖行业的集成度仍有进一步提升的空间。2020年全国千头以上出栏的养殖场占比大约45%左右，相比美国等发达国家仍有提升空间。优质猪企的利润成长路径，在跟随猪价周期起落之外，还有养殖规模穿越周期的能力。

Q：养殖产业链中比较看好哪些子行业？

A：当下投资养殖链，主要还是关注两类机会。

（1）一类机会是上市猪企中的优质公司。行业从养殖亏损转入盈利，猪企的投资逻辑将从价格转向盈利兑现度，板块内部的个股分化将会增加。我们需要选择成本控制好的公司，盈利兑现度强的公司，资产负债表修复程度好而且具备产能扩张潜力的公司。

（2）另一类机会则是饲料和动保等养殖后周期的机会。下游养殖业的景气度回升推动饲料和动保的需求逐渐改善，从存栏量、出栏量、养殖盈利、养殖户扩产动作等等方面我们都能够验证这一过程。饲料和动保公司的销量、收入以及利润都将呈现逐季度改善的过程。本身饲料和动保公司的估值水平也不高，大多就是十多二十倍的PE水平，因而后续饲料和动保公司可能享受盈利和估值双击的过程，这个方向也有很多机会值得挖掘。

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