上周经济和进出口数据延迟公布，债市利率熊陡走势，曲线整体小幅上行，中长端相对上行较多。周一等量续作MLF(中期借贷便利)，降准落空；周五临近税期资金ofr（隔夜卖出）较少，偏紧；期间10Y美债最高触及4.34%，最新4.22%；人民币汇率再次触及7.25的弱势区域，且贬值压力仍在，债市受到一定程度的压制。
策略信号来看，资金中枢与政策利率中枢偏离程度有所收窄后，在新的位置暂时均衡；回归法中长期久期中位数边际继续下降，大致从2.55年降至2.4年左右，仍在一个较为中性的位置，辅以参考比值法计算的久期，边际可能有少量加久期迹象；现券收益率上行+回购利率稳定令势能略有抬升；动能来看，利率短期模型、久期轮动模型不看好债市，其余信号仍看多，短期内债市胜率可能边际有所下降。
展望下周，资金面仍不太可能快速收紧，经济仍在慢复苏，中长期对债市还是有利环境，延迟至本周公布的经济数据偏弱的可能性较高，不过市场可能也一定程度有所钝化；短期，资金面、汇率、美债等可能继续对债市形成扰动，短期建议维持中性偏低的久期，观望为主。
1.主要数据与事件
LPR未调降符合预期
10月LPR报价出炉：1年期和5年期利率均维持不变；MLF等量平价续作
2.市场表现
上周利率整体小幅上行，国开5/10年上行2bp，短端变化不大；国债10Y上行3bp；银行间资金价格（R001）持平，交易所价格下降；信用类3/5Y下行较多，1Y变化不大；超长期限国债换手率国庆节前不断攀升，节后缓慢下降，从两月前的351%到最新的323%，反映虽然交易情绪仍很高，但节后边际上有所降温。
图1：利率市场表现
图2：信用市场表现
图3：超长国债换手率
3.利差变动
现券期限利差方面，3Y较1Y性价比偏低，5年、10年性价比相对较高。从过去三年历史分位数来看，10-1、3-1、5-3利差分别在72%、44%、75%百分位，曲线中长端性价比相对较高
图4：期限利差分位数及3/5/10Y相对1Y期限利差走势
隐含税率方面，整体仍是5%之下的极低水平，3Y/ 5Y小幅抬升，10Y小幅下降
图5：3/5/10Y国开隐含税率
衍生品方面，Repo 1*5收在55BP，Shibor 1*5收在83bp，高位盘整本周几乎持平
图6：Repo/Shibor 1*5
NDD收在-3bp，近期比较稳定，过去5年67%分位
图7：NDD 5Y
Bondswap国开维持低位的6.7BP，过去5年最低位附近；国债在-3.8BP附近，国债处于过于5年22%分位数
图8：国开/国债Bondswap
国债期货跨期价差继续上行，TF和T分别在0.395和0.505左右，达到过去三年89%分位、90%分位
图9：TF/T跨期价差
4.策略信号
资金方面，下半周偏离度抬升，资金市场偏紧；离散度维持低位，非银相对银行分层不显著；趋势性从低位向政策利率收敛，近期边际收敛至新的稳定中枢
以大型商业/政策性银行、股份制周度净融出均略有减少
图10：资金偏离度
图11：资金离散度
图12：狭义流动性指标计算结果
图13：主要融出机构逆回购净余额
市场情绪方面，拟合后中长债基久期中位数边际小幅下降，大致从2.55年至2.4年；辅以比值法来看，边际上有小幅拉久期的可能
图14：市场久期中位数水平
势能角度来看，资金面周度无变化，势能水平周度从85BP小幅抬升至87BP，近五年45%分位
图15：势能水平
动能角度来看，利率短期引导模型不看好债市，长期引导模型目前维持看多，汇率引导模型自维持看多，商品引导模型维持看多，久期轮动策略维持看空推荐1Y久期
图16：利率引导模型（短期-10Y国开）
图17：利率引导模型（长期-10Y国开）
图18：汇率引导策略
图19：商品引导策略
图20：净价引导策略推荐久期
5.本周关注
1）延迟发布的9月经济数据
2）9月贸易数据
3）3季度GDP
文中数据来源wind，截至2022年10月21日
- 浙商惠裕纯债(003549)
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