【基金经理蒲世林】又说“信心大于黄金”，But why？？

大家好，我是富国基金的基金经理蒲世林，跟大家交流一下近期的市场观点。

最近，整体大盘情绪又陷入低迷，市场延续震荡风格，横盘3000点上下。市场底部时，的确容易受到下跌惯性和悲观情绪的干扰，最难熬的，不仅仅考验我们投资的功力，更考验韧性和心性！

我们在市场底部的时候，最常听的一句话就是“信心大于黄金”，为什么这么说呢？

不知道大家有没有关注今年的诺贝尔奖。诺贝尔经济学奖得主戴蒙德和迪布维格提出了“银行挤兑理论”，这个理论主要描述了，群众信心崩塌，纷纷到银行将存款兑现。银行挤兑严重导致银行大规模倒闭，同时引起流动性收紧，导致许多贷款的企业资金链断裂，进而破产倒闭，于是群众更加恐慌，从而陷入一个恶性循环。这种现象产生的核心原因，不在于经济的基本面，而是市场信心的崩塌导致的恶性循环。

在股市下跌时，同样会因为信心下跌而产生“挤兑”效应，抛售股票的同时，往往也失去了底部“便宜”的筹码，失去了未来反弹的机会。

举一个最直观的例子，医药板块的熊市持续了接近5个季度已经低迷了很长一段时间，申万生物医药指数从2021年7月初的高点至2022年9月末的低点，跌幅超42%。从估值看，截至9月26日，指数估值达到20.31倍，是2000年指数上市以来的最低值。从情绪面看，市场对医药似乎也弃之不顾，医药的板块的成交额占比也接近近十年的低谷。（Wind，时间区间：2021.7.1-2022.9.26）

回顾这一轮的下跌，主要有3方面的原因：

1. 首先，最核心的还是医保集采的因素，集采的降价幅度和范围都是超预期的，比如有些不在医保范围内的品种也纳入了集采的范畴，市场对此产生了一定的波动甚至下调。

2. 其次，前期一些医药白马股估值较高，对未来成长或有一定透支。且在高估值的位置叠加了集采的影响导致接连下跌。

3. CXO板块则主要是周期方面的因素，全球经济衰退的大背景下，市场对创新药的融资端有一定担忧。

而在每一轮周期的底部，恐慌的情绪榨干了估值最后一滴水份时，迎接投资者的便是盈利底的显露和估值回升的戴维斯双击。

近期集采安排的边际好转，将市场的聚光灯再度投向医药板块。而集采安排的收紧或是放松，并不是给整个行业带来颠覆性地打击，本质上还是回归基本的商业逻辑，比如一些同质化的品种，价格降幅较大、盈利能力偏弱也是较为合理的。这个逻辑在其他制造业也是一样，大家都能生产的东西，是很难享受到超额收益的。相反，创新性的品种反而能享受到超额的盈利。从这个角度看，政策面的导向性是有一定道理的，更大的意义是对市场情绪的提振。迷雾散去，投资终将回顾基本面的逻辑！

昨天三季报也刚刚披露，我的两只产品富国周期优势和富国城镇发展的十大重仓里，医药也占了一定比重，未来10到20年是中国人口快速老龄化的阶段，老龄化、健康消费升级加速医疗需求释放，长期来看，医药是属于朝阳行业，是值得重点投资的板块。期待这个长坡厚雪的赛道能够给组合净值带来一定贡献！

回看医药这波从大悲到大喜的转变，面对市场情绪较差时，最宝贵的经验依然是那句老生常谈的话：“信心大于黄金”！

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。