【运作回顾】华夏周期驱动

1、摘要

9月以来，产品延续“有虚有实”的配置思路，对持仓进行小幅调整。整体来看，油运、煤炭比较“实”，基本面确定性高，会作为中长期底仓；而在化工、机械、汽车找有一批有未来、新故事的个股，目前仓位偏高，我们看好周期观点不变，积极操作，加大弹性。

2、产品定位

华夏周期驱动是一只偏向大周期风格的偏股混合型基金（股票仓位50-95%），力争聚焦周期，穿越周期。坚持“自上而下”和“自下而上”相结合，把握经济周期波动特征，聚焦周期性投资机会，在严格控制风险的前提下，力求实现基金资产的长期稳健增值。

3、产品标签

周期风格；抗通胀

4、业绩信息

5、配置思路

十一长假回归后，市场呈现高波动。市场担忧在需求，外在通胀衰退，不确定性较大。10月是政策热点期，地产政策已陆续出台，比如930政策。同时资本开支不足导致周期供给中期受限，如果需求环比改善，一点点供需差即可演绎成行情。选股层面，当一个行业开始担心需求，波动性会提升，我们更多去买新需求、内需、刚需。

9月以来，产品延续“有虚有实”的配置思路，对持仓进行小幅调整。整体来看，油运、煤炭比较“实”，基本面确定性高，会作为中长期底仓；而在化工、机械、汽车找有一批有未来、新故事的个股，目前仓位偏高，我们看好周期观点不变，积极操作，加大弹性。

6、市场观点

1、油运：配额大增，成品油“东油西运”预期升温

欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商弥补巨大的石油缺口。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/日成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/日，不考虑天然气转石油的额外需求，我们保守预计明年2月对俄石油产品禁令正式生效将会给欧洲带来120万桶/日成品油缺口。

中国成品油出口有利于缓解国内产能过剩。“十四五”期间我国将新增炼能超1亿吨，考虑到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内的限制，届时会有部分老旧产能退出，但在石化行业转型过程中，仍存在大量过剩产能。对标2019年成品油出口的黄金期，预计2023年我国有超5600万吨的成品油能够流入全球。在“东油西运”的大趋势下，这部分成品油如能最终进入欧洲市场，将大幅提升运距，看好油运板块机遇。

2、煤炭：攻守兼备，积极配置

当前基本面，动力煤方面，产地疫情仍在持续，叠加大秦铁路检修，煤炭外运受阻，港口库存下滑，煤价稳中探涨。气温下降、取暖需求逐步释放，预计煤价维持强势。焦煤方面，山西省主焦煤矿井停产检修增多，供给预期继续走弱，下游焦炭第二轮提涨落地在即，焦煤价格利好因素较多，预计偏强运行，继续看好后市行情。

催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，下半年尤其是冬季，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，淡季不淡行情演绎；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，山西、河南等地出台专项方案促进房地产企业开工建设，地产复苏预期持续增强。底仓不动：油运＋煤炭。

3、化工：寻找增长弹性较好的品类

看好欧洲强势的下游精细化学品增长机会：当需求受到冲击，那么只有当供给端产生更大程度的收缩后，产品供需格局才可能产生实质性变化，除了寻找高欧洲产能占比的化工品外，我们认为，欧洲相对强势的下游精细化品类也具有类似机会。由于欧洲缺乏上游资源型原料，其在以成本竞争为核心的全球大宗化学品市场中的竞争力较弱，反而在以技术门槛造就的下游精细化学品市场中实为翘楚，再加上龙头企业的上游原料及中间体环节高度自给，任一环节的供给波动实际会直接传递给下游产品供需，从而带来国内相关企业的化学品增长机会，再加上欧洲化工品的全球贸易属性，强势精细化工品的供给波动对全球市场影响更甚。