我们正处于磨底等待信号明朗的阶段

摘要：

一些积极信号显示，现阶段向上的赢面比向下概率更大一些，或为布局好时机。

正文：

大家好，我是国泰基金郑有为。

10月市场跌破3000点，接近今年四月市场低点位置，投资者们都比较关心下阶段行情如何走，在此就简单聊聊我的看法。

我认为现在正处于磨底、等待信号明朗的阶段，应该保持乐观一些。从投资端来看，市场已经出现一些积极信号。比如从经济指标看，当前股债比（沪深300股息率与10年期国债利率比值）处于近正2倍标准差的历史极值位置，股票资产吸引力很强。再比如从微观行业观察，一批核心龙头公司估值水平回落到了自身估值分位数的极低值区间，从均值回归的规律来看，股价已经具备上修空间。因此从中期维度来看，市场已经处于底部区间，此时此刻我们应该乐观一些，积极寻找个股与结构性机会。

可能聊到这里，很多投资者就会问，既然已在底部蓄力反弹，有可能会出现所谓的“一招致胜”式的行情吗？我认为比较困难。

目前的市场环境不支持明确的风格切换。想要走出明显的风格切换，必须满足两个必要条件：一是宏观经济有明显的上行预期，带来总量相关行业的景气快速上行，行业内公司的业绩增长明显提速；二是风格切换的板块间存在明显的估值水位差，一头处于估值分位数高位，另一头则处于历史估值低位，预期收益率与估值性价比有利于低估值板块的演绎。但目前情况是，经济热度不够，且经过8至9月份的回调，不少成长股估值分位数回落至历史分位数20%以内，无法得出所谓的价值或者经济强相关板块一定优于优质成长股的结论，进而判断风格切换可能不会发生。

对于8至9月份看似风格切换的走势，我们认为主要原因是避险需求带来的筹码高低切换所致。三季度中后段，美债利率超预期上行，叠加人民币贬值，以及多种不确定因素交织，股权风险溢价明显上行，以至于成长股面临极大的估值压缩风险。回溯三季度回调较大的成长板块，公司基本面其实并没有发生恶化，但可能存在竞争格局恶化及渗透率提升过快导致的空间不足的问题。但我们认为，上述因素对成长股的压制基本处于中后段了，伴随着人民币汇率的逐渐走稳，国内大环境的明朗化，分母端的影响在改善，此时如果企业经营改善的话，也可能会走出一波反弹行情。

对后市机会的判断方面，我们认为能源+渗透率提升方向可能会是重点。过去二三十年更多的是强调国际分工，大家共同合作把产品做得更优、价格做得更低，这个阶段通胀中枢也较低；现在国际形势已经变了，通胀可能成为一个长期问题，伴随通胀中枢上移，能源紧张持续，对于经济的压制可能是全球性的。因此从投资端来看，可能会倾向于买入与宏观总量相关性较低的方向，重点关注以下方向：

1）渗透率、结构占比提升方向：寻找不依赖于宏观总量，而是通过国产对进口的替代、新技术对老技术的替代、新材料对旧材料的替代实现增长的公司，这些公司兑现预期的置信度或会更高。例如信创市场的国产替代、高端制造产业链中设备、材料、工艺环节具备渗透率提升逻辑的公司等。

2）能源大类投资机会：作为紧缺商品，能源大类相关企业的盈利确定性更强。倾向于认为不应该把能源划为新旧之分，在目前大背景下，能源作为紧缺商品，无论是传统能源，还是新型可再生能源，都可以解决燃眉之急。未来1年内能源问题可能依然无法得到有效缓解，无论是传统化石能源，或是光伏等新型能源，市场景气度都将进一步提升。

在未来，我们也将密切跟踪宏观经济的变化趋势，若发现总量热度回升，经济趋势性向好，则会加大相关行业的配置力度。在得到明确的改善信号以前，对相关行业还是会相对谨慎一些。

组合管理方面，我们将持续追求确定性与稳健性，延续一贯目标，把握好控制回撤与净值增长的平衡，努力通过稳定的投资框架积极有为的把组合管理好。

以上就是我今天和大家分享的内容，希望能对大家有所帮助。有其他问题也欢迎多多留言，我会尽可能回复大家，我们下期见。

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国泰江源A成立于2018.3.19，2018-2022上半年基金业绩增长率/业绩基准(%)：-31.48/-10.60，48.86/19.92，85.10/15.20，31.58/0.30，-0.99/-3.56，业绩比较基准为：沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，郑有为管理时间为2019.6.14至今，数据来源：基金定期报告。本基金为混合型基金，其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金，属于中等预期风险和预期收益的产品。

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